약세장에서의 암호화폐 VC 패턴에 대해 이야기하기: 허위 장부 반환, 투자 회사로부터 환불을 요구하는 일이 점점 더 흔해지고 있습니다.
먼저 두 가지 중요한 지표를 정의해야 합니다.
DPI(불입 자본 분배). 이는 관리비와 공연비를 제외하고 LP에 배분되는 현금입니다. 이는 LP에 있어 단연 가장 중요한 지표입니다. 말도 안 되는 일이 아니기 때문입니다. 이는 펀드 성과에 대한 가장 현실적인 지표입니다.
TVPI(총불입자본가치). 이는 펀드에 포함된 모든 자산의 시장가치로 알려져 있습니다."도서 수입". VC는 자신의 자산에 라벨을 지정하는 방법에 대해 많은 재량권을 갖고 있으므로(아래 자세한 내용 참조) TVPI가 부풀려지는 경우가 많습니다. 좋은 LP가 실사를 깊이 파고들어 가짜 TVPI를 간파하는 것은 쉽습니다.
1. TVPI가 높은 대부분의 펀드는 DPI가 낮습니다.
이것이 바로 Chamath가 유명한 것으로 묘사한 것입니다."VC 폰지 사기", 귀하의 도서 수입을 LP에 표시하여 막대한 자금을 모으고 풍부한 관리 비용을 얻으십시오.
특히 암호화폐 분야에서 벤처 캐피탈리스트는 예약 방법을 결정하는 데 많은 재량권을 갖고 있습니다. 예를 들어, 벤처 캐피털 회사는 토큰이 수년 동안 잠겨 있고 거래소의 유동성이 낮은 프로젝트에 투자했습니다. 많은 사람들은 그러한 이익을 실현하기 위해 토큰을 판매하는 것이 불가능하더라도 할인 없이 토큰의 현재 현물 가격으로 투자를 표시하기로 선택합니다. 이것이 바로 새롭고 빛나는 L1 VC 체인이 계속 자금을 지원받는 이유입니다.
따라서 시간이 지남에 따라 좋은 DPI를 달성하여 수익이 실제임을 보여 주는 것이 현명합니다. 높은 TVPI를 갖는 것은 모두 좋은 일이지만 시장에 따라 변동하도록 두고 적절한 경우 투자 금액을 기록해야 합니다.
2. 대부분의 2017-18 펀드의 DPI는 a16z 암호화폐 펀드 I보다 낮습니다.
물론 정확한 수치를 공유할 수는 없지만 a16z가 펀드 규모를 X배로 늘린 것은 매우 인상적입니다.
a16z는 훌륭한 브랜드이며, 의사결정에 대한 합의에 도달해야 하는 대규모 기관 LP 투자위원회에게 a16z에 대한 투자는"IBM을 선택했다는 이유로 해고된 사람은 아무도 없습니다."。
잘 알려지지 않은 다른 펀드의 경우 수익률이 더 나쁠 수 있고 LP가 더 많은 평판 위험을 감수해야 한다면 LP가 a16z 대신 해당 펀드를 선택해야 하는 이유는 무엇입니까? 특히 현재 2차 펀드를 모으고 있는 개인 GP의 경우 1차 펀드의 성과가 좋지 않다.
3. 2021년 강세장 1년 펀드는 실적이 가장 나쁜 펀드 중 하나입니다.
1년 임기는 펀드가 1년 동안 모든 자본을 빠르게 조달 및 배치한 후 다음 해에 다음 펀드를 조달하는 것입니다. 수십 년 동안 VC 분야에 투자해 온 기관 LP들에게 물어봐도 1년짜리 VC 펀드가 잘 된 역사적 사례를 찾을 수 없습니다.
모든 기관 LP는 펀드 수익률에서 가장 중요한 요소는 좋은 거래 흐름을 얻거나 좋은 회사를 선택하는 능력이 아니라 빈티지라고 말할 것입니다. 하지만 VC로서 매크로 환경을 통제할 수는 없습니다. 귀하의 임무는 귀하의 전문 분야 내에서 최고의 창립자와 테마를 찾아내고 수년에 걸쳐 천천히 배포하여 거시적 위험을 분산시키는 것입니다.
2021년은 암호화폐 벤처 캐피털에게 특히 나쁜 해였습니다. 시드 라운드는 제품이 출시되기 전에 5천만 달러 이상의 엄청난 가치로 수행되었으며 위험/보상은 의미가 없었습니다. 너무 많은 스타트업이 자금을 조달하고 있어서 VC는 자금을 배치해야 한다는 압박감을 느끼고 있습니다. 또한 스타트업은 단기간에 후속 자금을 조달하므로 초기 투자자는 의미 있는 제품 견인력을 얻을 때까지 소유 비율을 유지하기 위해 비례적으로 지분을 행사해야 합니다. 이로 인해 VC가 예상보다 빠르게 배포되고 예상보다 빨리 다음 자금 조달을 위해 LP로 돌아왔습니다.
4. 소규모 종자 펀드 또는 사람의 토지가 없는 대규모 인덱스 펀드.
이것은 변증법(극단적인 경우 반대 진실)의 훌륭한 예입니다. 종자 자금은"저격병", 매력적인 가치 평가로 스타트업을 위한 최초의 펀딩이 되었습니다. 여기서 위험/보상은 펀드가 보상을 받으려면 단 하나의 시드 투자 프로젝트만 성공하면 된다는 것을 의미합니다. 대규모 자금은"항공모함", 시장의 지수 관리 및 대부분의 출시 후 회사에서 의미 있는 소유권을 보유합니다.
자금 규모는 종종 VC 회사의 공개 경쟁에 대한 합법적인 신호입니다. 새로운 펀드 매니저들은 동료들로부터 수십억 달러의 관리 자산을 조달하라는 압력을 받고 있지만 펀드 규모 경쟁에서는 기존 브랜드를 선호하는 경우가 많습니다. 강세장 기간 동안 펀드 규모에 제약이 없었고 더 큰 자금을 조달한 시드 펀드는 이제 중간에 있으며 시드 펀드 투자에서 상승세를 타기에는 너무 크고 유명해지기에는 너무 작습니다. 조만간 이 정도 규모의 자금을 더 이상 조달할 수 없으며, 자금 규모를 줄이면 관리 수수료도 낮아지게 됩니다.
더 큰 기금을 모금할 수 있다고 해서 꼭 그렇게 해야 한다는 의미는 아닙니다.
5. 불행하게도 약세장에서는 VC가 계약을 철회하고 투자 대상 회사에 환불을 요구하는 경우가 점점 더 흔해지고 있습니다.
텀 시트를 철회한다는 것은 VC 회사가 특정 조건에 투자하기로 동의했음을 의미했지만 법률 문서가 마무리되는 동안 암호화폐 시장이 붕괴되고 VC 투자자가 거래에서 물러났습니다. 이는 VC가 실제로 문서에 서명해야 한다는 의미는 아닙니다. 업계 표준으로 간주되는 YC의 핸드셰이크 계약을 참조하세요. 어쨌든 이로 인해 창업자들은 훨씬 더 나쁜 환경에서 다시 돈을 모으는 데 시간을 낭비해야 하기 때문에 몇 달을 뒤로 미루게 됩니다.
포트폴리오 기업에 환불을 요구한다는 것은 강세장에서 기업에 자금을 지원했던 벤처 캐피탈리스트가 이제 이를 후회하고 돈을 돌려받기를 원한다는 것을 의미합니다. 분명히 창립자는 돈을 반환하는 데 동의할 의무가 없기 때문에 텀 시트를 철회하는 것만큼 나쁘지는 않지만 여전히 VC에게는 사기입니다."창업자 친화적"평판에 오점을 남깁니다.
지금까지 저는 5개의 유명 암호화폐 VC 펀드가 이를 수행했다는 소식을 창업자와 기타 투자자로부터 들었습니다. 최악의 범죄자는 적어도 5개 회사에 이런 짓을 했습니다. 나는 또한 일반적으로 VC 회사가 공개 이미지에 더 많이 투자할수록 뒤에서 그러한 나쁜 행동을 피할 수 있다고 더 많이 느낀다는 사실을 발견했습니다.
