IOSG Ventures: Ethereum Shapella 업그레이드 이후 스테이킹 시장의 역동적인 경쟁 구도

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Odaily资深作者

2023-05-23 02:31

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이더리움의 서약으로 인한 새로운 패턴과 사고.

원저자: Jiawei, IOSG Ventures

TL;DR

Shapella는 유동성을 방출하고 인출 압력은 가까운 장래에 완화되었으며 장기는 약속 비율에 대해 낙관적입니다.
Shapella는 유동성을 방출하고 인출 압력은 가까운 장래에 완화되었으며 장기는 약속 비율에 대해 낙관적입니다.
DVT는 이더리움 검증 세트의 견고성과 안정성을 향상시킬 것입니다.
이벤트, 가격 전쟁 지향 및 차별화된 대상 고객에 의해 구동되는 Ethereum 스테이킹 시장은 역동적인 경쟁 구도를 제시할 것입니다.
기관 투자자의 유입은 이더리움 유효성 검사기 세트를 다양화하는 데 도움이 됩니다.

소개:

스테이킹 트랙은 오랜 역사를 가지고 있지만 몇 가지 중요한 이벤트로 인한 변화로 인해 기존 패턴에 여전히 영향을 미치므로 숨겨진 투자 기회를 가져올 수 있습니다.

소개:

Source：Dune Analytics@hildobby

지난 9월 이더리움이 PoS로 전환된 후 올해 두 가지 중요한 프로토콜 업그레이드인 Shapella와 Cancun이 이어졌습니다. 전자는 주로 유효성 검사기의 철회를 지원하여 이더리움 서약이 폐쇄 루프가 될 수 있도록 하는 것이고, 후자는 데이터 샤딩의 초기 전조로 Data Blob을 도입할 것입니다.

Source：Dune Analytics@hildobby

이제 Shapella의 성공적인 구현이 한 달 남짓 남았습니다. 출금 활성화로 인해 시장에 몇 가지 전환점이 있습니다. 저자는 주로 최근 발행 시장에 대한 관찰을 기반으로 이더리움 서약 트랙에 대한 몇 가지 아이디어를 제시하고 이 트랙에서 투자 기회를 논의하기 위해 이 글을 씁니다.

Source：Dune Analytics@hildobby

시장 상황을 간단히 살펴보겠습니다. 2020년 12월 비콘체인의 공약 활성화 이후 이더리움 공약은 순조롭게 발전해 왔으며, 이 글을 쓰는 현재 60만 명 이상의 검증자와 약 2,000만 개의 공약 이더리움(현재 가격으로 미화 360억 달러 이상)이 누적되었다. 비율은 17%에 가깝습니다.

현재 유동 스테이킹은 모든 스테이킹 카테고리의 35.9%를 차지하고 있으며 Lido만이 전체 스테이킹 시장의 31%를 차지하고 있습니다. Kraken 및 Coinbase와 같은 CEX에서 대규모 인출 후에도 CEX는 여전히 시장 점유율의 22.7%를 차지합니다.

Shapella가 스테이킹을 위한 출구 채널을 활성화함에 따라 필연적으로 시장 매도 압력이 발생했습니다. 위 그림에서 우리는 Shapella 이후 ETH의 유출이 유입보다 훨씬 더 많다는 것을 알 수 있습니다. 출금 압력은 빠르게 완화되었고 현재까지 ETH 순유입액은 100만 달러를 넘어섰습니다. 이것은 기본적으로 Shapella의 이전 시장 예측과 일치합니다. 유동성 풀림으로 저자는 이더리움 서약이 중장기적으로 여전히 매력적인 자산운용 대상이기 때문에 서약률 상승은 계속해서 낙관적이라고 본다.

Post-Shapella — 이더리움 스테이킹 시장은 역동적인 경쟁 구도를 제시할 것입니다.

Lido는 현재 전체 스테이킹 시장을 지배하고 있습니다. 주로 선점자 이점과 헤드 효과 주변에 구축된 해자 때문입니다. 하지만 Lido가 유동적인 스테이킹 트랙 또는 전체 스테이킹 트랙의 끝이 될 것이라고 생각하지 않습니다. Shapella는 다른 스테이킹 프로토콜이 Lido와 경쟁하기 위한 티핑 포인트이자 기본 전제입니다.

Source：Dune Analytics@hildobby

이 장에서는 주로 이벤트 중심, 가격 전쟁 및 대상 고객 차별화에 대해 설명합니다.

이벤트 중심

일부 직간접적인 외부 이벤트로 인해 담보 시장 구조가 변경될 수 있습니다.

예를 들어 중앙화 거래소에서 제공하는 커스터디와 담보 서비스는 2021년 한때 시장점유율 40% 이상을 차지했지만 유동성 담보의 발달로 시장점유율이 쪼그라들며 최근 가속화되는 추세를 보이고 있다. 다음 두 가지 점 때문일 것으로 추측됩니다.

Source：Nansen

1. 작년 11월 FTX의 몰락 이후 중앙 집중식 및 커스터디 솔루션에 대한 사용자의 신뢰가 떨어졌습니다.

Price War

2. 올해 2월, SEC의 규제 압력에 따라 Kraken은 미국 고객에 대한 스테이킹 서비스 종료를 발표하여 철회 작업을 수행하고 사용자가 특정 관할권에서 서비스 공급자를 스테이킹하는 것에 대해 더 걱정하게 만들었습니다.

Source：GSR

Shapella 이후 초기 스테이킹 사용자는 인출하고 다른 스테이킹 서비스로 전환할 수 있었습니다. 인출 대기열의 상위 3개 엔터티는 모두 이를 반영하는 중앙 집중식 거래소입니다.

유동성이 충분한 자유시장에서는 전통적인 비즈니스 모델의 비즈니스 논리가 반영됩니다. 스테이킹 시장의 높은 동질성으로 인해 경쟁 우위는 자연스럽게 가격 차이와 같은 요인에 반영됩니다. 사용자는 이제 원래 스테이킹 서비스에서 자금을 인출하고 다른 플랫폼을 자유롭게 선택할 수 있으며 스테이킹 서비스 공급자 간의 경쟁은 더욱 치열해질 것입니다.

예를 들어, SaaS 플랫폼은 기관 사용자에 초점을 맞추는 반면, Solo Staking은 일반 사용자에 대한 임계값이 더 높기 때문에 기본적으로 표의 후자 두 가지가 주요 선택입니다. 중앙 집중식 거래소의 서약은 더 높은 서비스 수수료를 부과하는 동시에 불투명합니다. 유동성 스테이킹의 장점은 좋은 유동성에 있습니다. 위에서 언급했듯이 stETH는 대부분의 주류 DeFi 애플리케이션에서 상호 작용하는 경화로 거의 사용될 수 있으며 출금 대기열을 기다리지 않고 ETH로 직접 교환할 수도 있습니다. 사용자는 다양한 서약 체계의 옵션을 유연하게 고려할 것입니다.

Source：ultrasound.money

액체 스테이킹 분야에서 한 단계 더 나아가 Puffer는 경쟁사인 Lido 및 Rocketpool보다 노드 운영자에게 더 낮은 진입 장벽과 더 낮은 스테이커 수수료를 제공합니다. 그 중 Puffer는 Lido와 Rocket Pool의 1/4과 1/6인 스테이커에게 수수료의 2.5%만 부과합니다. 보상이 비슷하다고 가정하면(현재 각 프로토콜의 보상은 약 5%로 거의 동일), 처리 수수료 금액은 사용자의 선택을 결정하는 요인 중 하나가 될 수 있습니다.

동시에 다양한 DeFi 프로토콜에서 LST의 통합 정도도 고려 대상입니다. 이것은 묵시적인 LEGO 수율을 나타냅니다.

Source：Messari

스테이킹 수입 측면에서 이더리움의 스테이킹 수입은 합의 계층 보상과 실행 계층 보상으로 구성되며 전자는 검증자가 추가될수록 감소합니다. 후자는 Ethereum 네트워크의 활동과 직접적으로 관련된 팁과 MEV로 구성된 동적 수율입니다. 스테이킹 서비스를 사용하는 총 수익은 서비스 공급자와 사용자가 공유하는 이러한 보상의 비율에 따라 달라집니다.예를 들어 스테이크피쉬는 실행 레이어 보상의 80%를 사용자와 공유합니다.

경쟁 요구를 충족시키기 위해 노드 운영자는 실행 계층에서 가능한 한 많은 수익을 공유하고 프로토콜의 APR을 높여 사용자를 유치할 수 있습니다. 아래에 언급된 재스테이킹도 APR을 높이는 방법 중 하나입니다.

노드 운영 공급 측면에서 Rocketpool은 Shapella가 업그레이드될 때 Atlas 업그레이드를 시작했으며, 이전 16 ETH와 비교하여 현재 노드 운영자는 검증 서비스를 실행하기 위해 8 ETH만 투자하면 되므로 노드 운영자의 준비 시간이 더욱 단축됩니다. (2개의 8 ETH 미니풀을 운영하는 것은 1개의 16 ETH 미니풀을 운영하는 것보다 18% 더 많은 보상을 제공합니다). 위의 그래프는 Atlas의 활성화로 인해 Rocketpool의 일부 프로토콜 성장이 발생했음을 보여줍니다.

타깃 고객의 차별화

유동성 스테이킹 분야에서 Lido 및 Rocketpool과 같은 암호화 네이티브 사용자를 대상으로 하는 프로토콜(To C)과 달리 Alluvial은 Coinbase 및 Figment와 같은 스테이킹 서비스 공급자와 협력하여 엔터프라이즈급 유동성 스테이킹 솔루션(To B)을 출시했습니다. .

Shapella 이후, 이더리움을 스테이킹하기 위한 출구 채널이 점차 명확해졌으며, 이는 기존 금융 기관의 유동성 스테이킹에 대한 관심을 불러일으킬 수 있습니다. 자산 배분 전략으로서의 이더리움 유동성 스테이킹은 업계 베타를 대표하는 ETH 노출, 연간 약 5%의 스테이킹 수익률, DeFi에서 LST의 추가 수입을 갖는 것을 의미합니다. 재스테이킹의 이점을 고려하면 이더리움 스테이킹의 누적 수익률을 15% 이상으로 만들 수 있습니다.

그러나 전통적인 기관은 상대방 위험에 대한 실사를 수행하고 KYC/AML과 같은 일련의 준수 절차를 완료해야 하며, 이 단계에서 Lido와 같은 암호화된 기본 유동성 스테이킹 프로토콜은 이러한 요구를 충족할 수 없습니다. Lido와 같은 유동 스테이킹 프로토콜은 사용자 측에서 무허가이기 때문에 Lido에 들어가는 자산에 대한 감사나 검사가 없으며 자산이 혼합됩니다. 전통적인 기관은 이에 매우 민감합니다.

한 가지 방법은 Alluvial과 같은 엔터프라이즈급 유동성 스테이킹 솔루션을 채택하는 것이고 다른 하나는 외부 파트너를 통해 non-LST 유동성 솔루션을 제공하는 것입니다.

Source：Vitalik Buterin

스테이킹 자체를 넘어서 이더리움 검증자 세트는 생태계를 지원하는 근본적인 신뢰를 제공하고 기관 투자자의 유입은 이더리움 검증자 세트를 다양화하고 게임 플레이를 늘리며 안정성을 향상시키는 데 도움이 됩니다.

DVT는 Ethereum 검증 세트의 견고성과 안정성을 향상시킵니다.

Source：rated.network

로드맵에는 Ethereum이 The Merge를 완료한 후에도 여전히 두 가지 주요 변경 사항이 있습니다. 하나는 Shapella에서 약속된 Ethereum의 인출을 활성화하는 것이고 다른 하나는 Rollup에 더 많은 데이터 공간을 제공하기 위해 Cancun에 EIP-4844를 포함하는 것입니다. 위의 두 가지 점과 비교할 때 DVT(Distributed Validator Technology)는 사용자 인식에 상대적으로 거의 영향을 미치지 않지만 기본 인프라의 견고성과 안정성에 매우 중요합니다.

DVT를 구현하기 전에 일반적으로 단일 노드는 단일 유효성 검사기에 해당합니다. 검증자 실행 시 네트워크 장애나 목표 환경의 설정 오류로 인해 비활성 또는 슬래싱이 발생하여 보상이 누락될 수 있습니다. DVT는 단일 유효성 검사기(다대일)를 유지하기 위해 노드 클러스터를 도입합니다. 예를 들어 활성 노드 임계값인 5/7이 충족되는 한 검증이 수행되어 단일 실패 지점의 가능성을 제거합니다.

데이터 관점에서 Rated는 Proposal Effectiveness, Attestation Effectiveness 및 Slashing Record와 같은 차원을 기반으로 각 서약 서비스 제공자에 대한 등급을 제공합니다. 이더리움 유효성 검사기의 전체 효율성 수준은 약 96.9%로 아직 이상적인 수준에 도달하지 못했습니다.

Lido의 노드 운영자가 되려면 DAO 거버넌스 승인이 필요하지만 Rocketpool의 노드 운영자가 되는 데는 권한이 필요하지 않기 때문에 둘 사이의 거의 2% 등급 차이는 노드 운영자의 다양한 기능 때문일 수 있습니다.