強気相場に躊躇：ビットコインのトレンドは未だ崩れずも、今後数週間は楽観視し難い

FRBの10月28日のFOMC会合は今月最大の重要イベントである。なぜなら、あらゆる資産の資金価格を方向づけるからだ。現在、市場は金利が据え置かれると予想している。CMEのFedWatchツールによると、金利先物[2]のトレーダーはFRBが政策金利を据え置く確率を約87%と見ており、次の行動は12月になる可能性が高いと考えている。10月1日に調査された大手証券会社14社のうち13社が、FRBは金利を据え置くと予想している。

平時であれば、利上げの一時停止はリスク資産の保有者に歓迎される。安全な政府債がもはや高いリターンを提供しなくなれば、ビットコインなどの投機的資産は相対的に魅力的になる。しかし、今は平時ではない。9月までの1年間で消費者物価[3]は3.7%上昇し、9月単月でも0.6%上昇した。トレーダーの視線はFRBの今回の据え置きを越え、その後の行動に向けられている。先物市場は12月の利上げ確率が90%近いことを示している。債券市場もこれを裏付けている。10年物米国債[4]の利回りは今月5.2%前後で推移しており、9月には2007年以来初めて5%を突破した。生産者物価[5]も安心できるものではない。エネルギーを除いても、過去1年間で5%上昇している。

10月14日に発表された9月のインフレデータは、投資家がいかに敏感になっているかを示した。データは予想を上回り、市場は即座に反応した。米国株先物は下落し、AIデータセンターに大規模投資するオラクルの株価は7%以上下落した。ビットコインは数時間で約83,800ドルから82,000ドル以下に下落した。

こうした否定的な市場反応は、ビットコイン投資家に厄介な問題を突きつけている。コインがウォレット間を流れる状況を追跡する長期的なオンチェーン指標[6]は、ビットコインが依然として強気相場にあることを示している。しかし、短期的な指標は黄色信号を点灯させている。保有者は動かずにいるべきか、それとも利益を確定して安値での買い戻しを待つべきか。

1. 嵐の予兆

慎重になる理由はチャートからも、より広範な外部環境からも生じている。ビットコインのテクニカル指標は冷え込みつつあり、その供給ロジックも弱まっている。前回の上昇を牽引した力が、今度は逆風を形成し始めている。

1. シグナルが黄色信号に

まず、元の分析が採用したトレンドモデル[7]を見てみよう。このモデルはトレンド確認時に入場し、トレンド破綻時に売却し、得た資金を次のシグナルが現れるまでステーブルコイン[8]で保有する。このモデルは7月20日に強気に転じ、当時のビットコイン価格は64,807ドルだった。その後ビットコインは約26%上昇して81,595ドルに達したが、その後停滞した。一方、モデルのトレンドラインは毎日小幅に上昇しており、現在は79,654ドルで、現値から3%未満の距離にある。小幅な調整だけで売却シグナルが発動するのに十分だ。これはさらに大きな問題を提起する。投資家はそもそもこうしたシグナルに従うべきなのか。

モメンタム指標も同じ方向を指している。週足ストキャスティクス[9]は、価格が直近のレンジ内でどの位置にあるかを測る。この指標は8月に20%を下回り、この水準は市場が売られ過ぎ[10]であることを意味し、その反発は今回の上昇の前に起きた。現在、この指標の読み値は約90%で、この水準は通常買われ過ぎの市場と関連付けられる。過去の経験では、この指標がこの水準を下回り、同時にそのスロー移動平均線を下抜けると、相場の弱化を示すことが多い。週足終値が82,000ドルを下回れば、このシグナルが確認される。現在のインフレ環境を考慮すると、そうなる可能性はかなり高い。

2. 半減期効果の減退

ビットコイン自身の供給ロジックも以前ほど安心できるものではない。過去のサイクルは主に「半減期」[11]に牽引されてきた。半減期とは、マイナーが新しいブロックを生成して得る報酬を計画通り半分に削減するもので、約4年ごとに発生し、新規コインの流入量を半減させる。多くの保有者は今もこのリズムで投資しており、お馴染みの4年サイクル[12]が次の強気相場を予定通りもたらすと期待している。この期待は成り立たないかもしれない。最終的な2,100万枚のビットコインのうち、約2,010万枚がすでに採掘され、年間発行率[13]は既存量の12.9%からわずか0.82%に低下している。わずかな流れをさらに半減させても、その影響はすでに非常に限られている。カレンダーに頼る投資家は、威力を失った供給ショックを待ちわびながら、下落を貫いて保有し続けるかもしれない。現在の価格は、マクロ環境と投資家の資金フローに、より大きく左右されており、こうした投資家の判断はしばしば暗号資産そのものとはあまり関係がない。

3. マイナーへの圧力

そうした資金フローの一つはマイナー自身から来るかもしれない。マイナーのウォレットは依然として約180万枚のビットコインを保有している。多くのマイナーは、安価な長期電力契約を別用途に転用し、AI企業にデータセンターの計算能力を貸し出している。AI株が急騰していた時には賢明に見えたこの動きも、今はそうではない。債券利回りの上昇は拡張に必要な借入コストを押し上げ、株価の下落は担保価値を弱めた。準備からビットコインを売却することが、拡張の資金調達において最も簡単な方法かもしれず、市場はこの追加供給を消化しなければならないだろう。

4. AIサイクルの転換

より広範なAIトレードも揺らぎつつある。半導体業界は常に好況と不況を繰り返してきた。1990年代半ばのWindows PCブームから、2016〜2018年のクラウドコンピューティング主導のメモリチップ好況まで、その歴史は繰り返されている。2025年に始まったAI主導の上昇サイクルは、サムスン電子やSKハイニックスを押し上げ、韓国株式市場も牽引した。6月の高値以来、韓国株指数は41%下落している。下落は、サムスンが110億ドルの自社株買い[14]を完了し、SKハイニックスが300億ドルの自社株買い計画の89%を完了したちょうどその時に始まった。中国からの競争、OpenAIの収益調整、Anthropicの上場計画延期が要因として挙げられる。香港上場の中国の競合Zhipu（Z.AI）の投資家は、その株価が米国の主要半導体指数[15]に大きく後れを取るのを目の当たりにしている。

5. ガソリンスタンドから投票箱へ

政治的要因がこの循環を閉じる。米国中間選挙[16]は11月3日に開催され、有権者が最も気にかけるのは生活費である。イラン戦争による供給不足のため、ガソリンとディーゼル価格は依然として痛いほど高い。世論調査は民主党の全面勝利の可能性を示しており、多くの民主党員はAIデータセンターのさらなる建設に反対している。原油価格の上昇はインフレを押し上げ、インフレは有権者を民主党へと押しやり、民主党の勝利はデータセンターの拡張を鈍らせる可能性がある。マイナーはまさにそこに未来を賭けているのだ。

好材料

しかし、これは強気相場が終わったことを意味しない。米国債利回りはすでにピークを付けているかもしれない。インフレデータ発表後、10年物米国債利回りは一時5.3%を突破したが、その後反落し、その日は5.19%で引けた。その後さらに5.1%をやや下回る水準まで低下し、9月下旬以来の低水準となった。インフレデータが予想を上回ったにもかかわらずだ。インフレの悪材料に対して利回りが上昇せず低下したことは、売りが一巡した可能性を示唆している。最近の利回り上昇は、持続的な転換というよりも一時的な再価格設定のように見える。

ビットコインも意外な底堅さを示している。FRBが9月に利上げした際、ビットコインは約75,000〜76,000ドルだったが、その後80,000ドル以上に上昇した。一方、同時期に韓国の半導体株中心の株式市場は大幅に下落し、オラクルなどのAI関連銘柄も次々と急落した。政治的要因も追い風となるかもしれない。バンク・オブ・アメリカのデータによると、第二次世界大戦以降、S&P500指数は中間選挙後の6ヶ月と12ヶ月のいずれも上昇し、平均上昇率はそれぞれ約13%と14%だった。1970年以来、同指数は選挙後3ヶ月で平均6.5%上昇したのに対し、選挙前3ヶ月では平均2.5%の上昇にとどまっている。株式市場の上昇はビットコインの上昇を保証しないが、インフレデータに対する市場の反応が示すように、両者の動きは最近連動している。同時に、ビットコインが約75,500ドル一帯を維持する限り、長期的なオンチェーン構造は依然として強気に傾いている。

保有か離脱か

これらすべては投資の世界で最も古い議論を呼び起こす。堅牢に保有するか、それともタイミング[17]を取って売買するか。バイ・アンド・ホールド[18]には多くの利点がある。コストが低く、操作が簡単で、予測が一切不要だ。最も重要なのは、資産の大部分の上昇をもたらすことが多い少数の取引日に、投資家が市場に居続けることを保証する点だ。ビットコインの歴史には突然の急反発が少なからずあり、保有を続けた投資家に報いてきた。11年前に買って一度も売らなかった保有者は、今大きな成果を得ている。投資期間が長く、忍耐力のある人にとっては、動かずにいることは依然として堅実な戦略だ。

しかし、過去5年間の状況はそれほど良くない。この期間、バイ・アンド・ホールドのビットコインの年率リターンは約8%だった。一方、価格がトレンドラインを下回った時に離脱し、回復時に再び入場するトレンドモデルの年率リターンは約25%だった。その差は上昇を捉えることよりも、損失を回避することから来ている。ビットコインは弱気相場[19]で何度も半減以下、あるいはそれ以上に下落しており、50%下落したポートフォリオは取り戻すのに2倍にする必要がある。最も悲惨な下落を避けることは、あらゆる反発を捉えることよりも重要だ。外で待機する資金も遊ばせておく必要はない。商品と条件次第で、ステーブルコインは保有者が次のシグナルを待つ間に利回りを得ることができる。もちろん、過去のリターンは将来の成果を保証しない。

離脱して再入場することにもコストがある。トレンドシグナルは時に誤ることがある。売却シグナルが出た後に相場が急速に反発すれば、投資家は売却価格より高い価格で買い戻す可能性がある。レンジ相場では、こうした偽シグナル[20]が連続して現れることがある。売買のたびに取引コストが発生し、一部の法域では税負担も伴う。この方法はまた、多くの人には難しいことを投資家に要求する。長期的な見通しが依然として良好な時に売り、市場センチメントが以前より悪化している可能性がある時に買い戻すことだ。ルールベースのモデルが有用なのは、まさにこうした決定を投資家の代わりに行うからである。

どちらの方法も常に勝てるわけではない。バイ・アンド・ホールドは強気相場が順調に進み、深刻な中断がない時に最も効果を発揮する。トレンドフォローは大幅な下落が上昇を断ち切る時に最も効果を発揮する。現在の環境は後者に近い。構造的な上昇トレンドは依然として続いているが、インフレ、上昇する利回り、圧力を受けるマイナーが、途中で急落を引き起こす可能性がある。

結論：高く売り安く買う

証拠が示すのは、今必要なのは絶望ではなく規律だということだ。価格がトレンドラインを下回れば、モデルは夏の上昇分の利益確定を示唆し、次の買いシグナルを待つ間ステーブルコインを保有する。強気相場が回復すれば、このシグナルは自然に現れ、投資家は元本を無傷で再入場できる。そうすることは強気相場への信頼を失ったように感じられるかもしれないが、より正確には、強気相場にとどまる一つの方法と理解すべきだ。結局のところ、まず高く売ってこそ、安く買い戻せるのだから。

BITはビットコインの現物・デリバティブ取引および固定収益商品を提供し、投資家が上昇・下落両方向でルールベースの投資計画を実行できるよう支援する。適用される条件に従うものとする。

用語集

1. FOMC会合 米連邦公開市場委員会が開催する会合で、同委員会は金利について投票を行う。委員会は年に8回開催され、その決定は世界の借入コスト、ドル、資産価格に影響を与える。

2. 金利先物 トレーダーがFRBの政策金利が将来の特定日においていかなる水準にあるかを賭ける契約。CMEのFedWatchツールはその価格を、各会合での各種決定の可能性に関する市場の確率推定に換算する。

3. 消費者物価指数（CPI） 米国家庭が購入する商品・サービスのバスケットの価格変化を測る月次指標。総合値は食品とエネルギーを含み、「コア」値は変動が大きいこれらを除く。

4. 10年物米国債利回り 投資家が10年後に満期を迎える米国政府債を購入し満期まで保有することで得られる年率リターン。他の投資の基準となる「無リスク金利」と見なされる。

5. 生産者物価指数（PPI） 企業が商品・サービスを販売する際に得る価格を測る月次指標。企業はコスト上昇を顧客に転嫁することが多いため、後にCPIに反映される価格上昇を早期に警告する。

6. オンチェーン指標 ブロックチェーン自体に記録されたデータから構築される指標で、例えばコインの保有期間、保有者の取得コスト、コインがウォレット間を流れる状況など。これらはビットコインが長期的なサイクルの中でどの位置にあるかを判断するために用いられる。

7. トレンドモデル 価格の方向に従うルールベースの戦略。価格がトレンドライン（過去の