四年の沈黙を経て、NFTは「脱JPEG化」というハードコアな復興を迎えた

原文作者：马赫，Foresight News

9月28日、著名なmemeコイントレーダーであるAnsemは、ビデオインタビューの中で、今サイクルにおけるNFTの回帰に楽観的な見方を示した。アート系NFTは再び爆発する可能性があるが、より注目すべきはNFTという形式そのものをめぐる革新的な実験であり、AI Agentとの結合、所有権メカニズム、新たな発行方法、そしてNFTとオンチェーン製品の多様な接続方法が含まれる。Ansemは、現在のオンチェーン資金のローテーションはまだ初期段階にあり、NFT領域のクリエイティブな余地はまだ十分に解放されていないと考えている。

Openseaのデータによると、9月中下旬に、著名なNFTコレクティブルであるCryptoPunksのフロア価格は約29 ETHから約34 ETHに上昇した。

Solanaチェーン上のMad Ladsも好調で、フロア価格は9月中旬の6.6 SOLから一時12 SOL以上まで上昇し、上昇率はほぼ2倍に達した。

一部のNFTフロア価格の上昇は、NFTブームが本当に再び巻き返すことを示しているのだろうか？

2ヶ月前には、まったく異なる見方があった。DragonflyのマネージングパートナーであるHaseeb Qureshiは7月のインタビューでこう述べた。業界にはもう戻らないものがある。「もしあなたがまだそこに座ってNFTを保有し、次のNFTサイクルを待っているなら、それは手放して、時間と資本と才能を別の場所に置くべきだ。」Dragonflyは2月に約6億5000万ドルの第4期ファンドの調達を完了した際、新ファンドをステーブルコイン、DeFi、予測市場により明確に重心を置き、「非金融暗号は失敗した」と記した。

週間取引額はわずか数千万ドル、ピーク時は1日数億ドル

CryptoSlamのデータによると、9月26日までの7日間で、世界のNFT売上高は約5551万ドルで、前週比57.17%回復した。しかし前週（9月19日まで）は約3754万ドルに過ぎず、8月29日の週は約6333万ドルだった。つまり、9月下旬時点で、CryptoSlamの7日間ローリング売上高は依然として数千万ドル規模にとどまり、2021〜2022年のNFT狂熱期をはるかに下回っており、週単位の急増は少数の高額成約によるものが多く、全面的な回復ではない。

チェーンの分布も同様に集中している。9月26日の週では、イーサリアムが約3033万ドルで半分以上を占め、Polygonが約744万ドル、Bitcoinが約513万ドルだった。コレクティブル側では、CryptoPunksが約824万ドルの週間売上高で第1位となり、85件の成約、買い手アドレス62個、売り手アドレス55個——トップは動いているが、参加アドレスは多くない。

より長い期間で見るとさらに冷え込んでいる。BlockchainDoseが今年7月にCryptoSlamの統計を引用して報じたところによると、2025年のNFT年間成約額は約55億ドルで、2024年比約37%減少し、2021年のピーク時より9割以上低い。アート系はさらに悪い。DappRadarのデータによると、デジタルアートの成約額は2021年の約29億ドルから2024年には1億9700万ドルに減少し、2025年第1四半期はわずか約2380万ドルとなった。

市場はまだ存在するが、大衆投機市場から狭き門へと収縮している。

さらに、主要なNFTのフロア価格の多くは依然として歴史的高値から大きく下回っている。

ETHは現在2670ドルで取引されているが、かつて隆盛を極めたNFTシリーズは、依然として歴史的高値にはほど遠い。

BAYCの状況が最も問題を物語っている。かつてコミュニティがWeb3のディズニーを作ると称したNFTブランドは、今や「ブランドは残っているが、市場の価格決定権と流動性は著しく弱まっている」。9月28日、Blockstream CEOのAdam Backは、ジャスティン・ビーバーが2022年1月に500 ETH（当時約130万ドル）で購入したあの猿についてコメントし、このものは今やゼロ価値、あるいはマイナス価値だと述べた——売却するにもコストがかかるからだ。

Pudgyは分けて見る必要がある。ペンギンのJPEGフロアは約3.28 ETHで、セット全体の時価総額はおよそ7000万〜8000万ドル。トークンPENGUは0.009ドル付近で推移し、流通時価総額は約5.77ドルで、2024年12月の史上最高値から約86%下落している。ブランドナラティブの流動性は、もはやNFTではなくトークンにより多く乗っている。

三重の条件がすべて変わった

Haseebの判断は、すでに起きた3つの事実群に対応している。

2021年の熱狂の一回限りの条件は消えた。あのラウンドは、アルトコイン狂熱の富の効果、パンデミックによる在宅、ERC-721がようやく大衆に理解されたこと、有名人の参入が生み出したステータス競争が重なっていた。アバターはソーシャル通貨、フロアは信仰。この組み合わせをそのまま再現するのは難しい。個人投資家の今回の主戦場はmemeとトークン化株式であり、OpenSeaのアバターの壁ではない。

需要が供給に追いついていない。Dragonfly Fund IIIの段階ではまだNFT、チェーンゲーム、DAOをテーマに書き入れていたが、Fund IVは金融インフラへと舵を切った。Haseebは2月前後の公開討論で繰り返し述べている。ユーザーは規制や詐欺に怯えて離れたのではなく、それらの消費者向けWeb3製品をそもそも望んでいないのだ。ゲーム、ソーシャル、クリエイター代幣、PFPブランド、資金と人材はすでに投じられたが、需要は起きなかった。

旧ブルーチップの流動性はすでに「サイクル」という言葉を支えられないほど細くなっている。BAYCは1日3件、Azuki、Doodles、CloneXのフロアはもはやブルーチップの価格決定機能を担っていない。ある資産クラスの週間成約が数千万ドルしかなく、しかもPunksなど少数のシリーズに高度に集中しているなら、それは強気相場を待っているのではなく、次の集中買い注文に driven された段階的な相場を待っているのだ。

あるいは、NFTは実物消費財、IPライセンス、小売チャネルに沿って外溢し続ける可能性もある。例えば依然として活発なPudgyのように。市場はブランドには価格をつける用意があるが、画像そのものに2021年の流動性を再び与える用意があるとは限らない。

では、ブームは戻ってくるのか？

2021年のNFTが本質的に売っていたのは、希少性、アイデンティティ、ソーシャルキャピタル、富の効果だった。しかし今日の資本市場はますます、収益率、流動性、コンポーザビリティ、取引可能性、キャッシュフローを重視している。JPEGの問題は誰も好きではないことではなく、資本効率の上で金融資産に勝てないことだ。

実際、よりマクロなサイクルで見れば、NFTは残酷だが不可欠な「バブル絞り」の過程を経験している。NFTの進化の道筋を振り返ると、3つの段階がはっきりと見える。

• 第1段階（2021年）：市場が炒作したのは純粋なコンセンサス、出圈、有名人効果であり、アバターはソーシャル通貨だった。
• 第2段階（2024-2025年）：NFTは一時、多くの新興パブリックチェーンの初期インタラクション、エアドロップ待ちの「シャベル」とツールに退化し、トークン取得の付属品と化した。
• 第3段階：市場はすでに「資産に何の役割があるか、金融の遊び方をどう設計するか」という本質に完全に回帰している。

この転換は悪いことではない。儚い画像のバブルを絞り出した後、業界はようやく真面目にメカニズム設計とイノベーションを見つめ始めることができる。

もし「ブーム」が2021年のようなもの——有名人がアバターを替え、フロアが毎日更新され、どんなJPEGでも値上がりする資産と見なされる——を指すなら、既存のデータはそれが戻ってきていることも、元の形で戻ってくることも支持していない。

もしNFTが本当に再び「戻る」ことができるなら、より可能性が高いのは、NFTの殻を借りてRWA、手数料、agentを受け止めることかもしれない。

Punksはますます「デジタル文化財」的な価格決定ロジックに近づいている。2025年12月には、ニューヨーク近代美術館がCryptoPunks 4018、2786、5616、5160、3407、7178、74、7899を含む8枚のNFT CryptoPunksを取得した。BAYC、Azukiといったブランド系は長期的に、出品はあるが時折買い手がつく状態にある。

強気相場と弱気相場を生き抜いた旧ブルーチップは何を正しくやったのか？

Pudgy Penguinsは間違いなく、旧ブルーチップの中で強気相場と弱気相場を生き抜いた代表的なNFTの一つである。

もしCryptoPunksが依然として堅調なフロア価格を維持できているのが、ユーティリティのナラティブを完全に放棄し、複製不可能な「デジタル文化財」的な価格決定ロジックへと完全に舵を切ったからだとするなら、ぷにぺんの突破口は、Web3の狭い既存顧客争いから完全に飛び出したことにある。

現在、ペンギンのJPEGフロア価格は約3.28 ETHを行き来しているが、ここ1〜2年は依然として高い活発度と熱量を維持できており、複数の要素が化学反応を起こしている。

ぷにぺんNFTはかつて複数の暗号プロトコルとともにアバターマーケティングを行い熱量を活発化させた。過去のデータによると、Coinbase、Binance US、OKX、Krakenなどの大手取引所を含め、北米および世界の主要取引プラットフォームをほぼ網羅した。さらに、Phantom、Ledger、MoonPayなどの主要暗号ウォレットと決済ブランドも含まれる。

Pudgy Penguinsはもはや単純なPFP（アバター系）の炒作盤ではなく、極めて強い「文化的感染力」と「安心感」を備えたスーパーIPへと進化している。

さらに、ぷにぺんNFTは複数の暗号プロトコルによってエアドロップ資格NFTに選ばれたことも何度かあり、自身のトークン価格の上昇も、その熱量とフロア価格を少なからず支えている。

ただし、これはもはやこのブランドの真のビジネス版図を代表するものではない。

真の勝者のロジックは、実物消費財、IPライセンス、小売チャネルに沿った浸透にある。ぷにぺんの実物玩具はすでに全米数千のウォルマート、ターゲット、ウォルグリーンなどの主要小売店に全面的に鋪貨され、累計販売数は100万個を突破し、1000万ドル超の実物小売収入を生み出している。

ぷにぺんが正しくやった核心は「流動性とブランドの分離」にある。彼らはブランドナラティブと高頻度取引の流動性を、巨大な流通時価総額と日取引量がしばしば数億ドルに達するトークンPENGUに解放し、元のNFTをブランド核心層の「スーパーVIP凭证」に変えた。他の旧ブルーチップがまだOpenSeaで買い注文を待っている間に、ぷにぺんはWeb2の実物棚とWeb3のセカンダリーマーケットトークンを通じて、真金白银の双方向の現金化を実現した。

新形態NFTの典型例：QuotronsとStonkBrokers

Robinhood Chainはローンチ後にmemeコイントレーダーを惹きつけただけでなく、NFTとRWAの融合イノベーションも同時に起きている。

Openseaのデータによると、現在Robinhood Chain上の人気NFTは依然として3種類ある。1つは文化/meme PFP、例えばHashcats、Cash Cats、Rekt Tradooor。1つはプロトコル/ブランド株式NFT（Chain Mancers、Goat Street）。しかし最も人気があり、成約量が最も高いのは第3のカテゴリー、株式容器NFT-Fi、例えばQuotrons、StonkBrokers、RH Machinesなどである。

Robinhood Chain上で本当に市場の目を新チェーンの新規画像公開から「NFTはまだ何ができるのか」へと引き寄せたのは、QuotronsとStonkBrokersである。両者の外観はまったく異なる——1つは1960年代のウォール街の相場端末、1つはピクセル風の株式ブローカー——だが、底层では同じことをしている。NFTを譲渡可能な画像から、資産を入れられ、手数料を分配でき、売ればポジションごと移る容器へと変えることである。

まず過去のNFTとの違いについて。2021年から2022年の主流ブルーチップ、Punks、BAYC、Pudgyの流れでは、価値はコミュニティ、アバターのアイデンティティ、後続IPから来ており、JPEG自体はキャッシュフローを生み出さない。その間にGameFiのラウンドが挟まり、絶えず増発されるゲームトークンで保有者を養ったが、結果の多くはインフレがフロアを突き抜けた。さらに後のNFT-Fi、NFTX、Sudoswap、BendDAO、Blendは、既存の画像にレバレッジと流動性を加え、出入りを便利にしたが、資産自体が稼ぐようにはしなかった。

QuotronsとStonkBrokersは順序を