資産のオンチェーン化から現実決済まで：ステーブルコインとRWAが、次世代金融基盤を織り成しつつある

ここ数年、RWA とステーブルコインは、暗号資産業界で最も「宏大な物語」に事欠かない分野と言えるでしょう。

一方では、米国債、株式、ファンド、さらにはプライベートクレジットをオンチェーンに移し、現実資産にプログラマブルでコンポーザブル、そしてグローバルに流通する能力を与えること。もう一方では、米ドルやユーロなどの法定通貨を、7×24 時間いつでも流動できるオンチェーンのキャッシュに変えることです。

この手の物語自体はかなり語り尽くされていて、もはや審美疲労を感じる人もいるかもしれません。しかし、ここ数カ月の伝統的機関と暗号プラットフォームの動きを合わせて見てみると、それらはもはやそれぞれ独立した単発の実験ではなく、互いに噛み合いながら一つの完全な金融チェーンを形作っていることがわかります（関連記事『「投機資産」から「次世代金融の基盤」へ、Crypto は新たな TradFi の世界を生み出しつつあるのか？』）。

一、RWA の後半戦、もはや「トークン発行」だけの話ではない

初期に RWA が語られるとき、誰もがシンプルに考えていました。それは資産をトークン化することです。

ある米国債ファンドは従来、伝統的な金融口座に存在していましたが、今ではその持分をトークンにします。金の延べ棒は従来、ファンドや倉荷証券、あるいはブローカーを通じて取引する必要がありましたが、今ではオンチェーンのデジタル証書を生成できます。

これは確かに資産の「デジタル表現」を解決しましたが、実際の金融の世界では、トークンだけでは全く通用しません。

ある株式が単にオンチェーン上のトークンマッピングに過ぎなければ、多くの場合、実際の株主権は伴いません。規制や既存の取引・決済ルールから切り離されていれば、機関投資家はとても手を出せません。

根本の株式を誰が保管するのか、会社の配当はどう支払うのか、名義変更は誰が記帳するのか、取引時間外の受渡しはどうするのか——地味ながら致命的な一連の制度問題に答えなければなりません。

だからこそ、NYSE が現在取り組んでいることは注目に値します。

今年1月、NYSE は自社のトークン化証券プラットフォームの開発を発表しました。公開された計画によれば、それは単に「株式マッピングトークン」をいくつか発行するものではなく、トークン化された株式に伝統的な証券の株主権を本当に持たせ、同時に 7×24 時間取引、端株取引、即時決済、そしてステーブルコインによる資金決済をサポートすることを目指しています。

その後、NYSE は Securitize と tZERO を相次いで導入し、デジタル名義変更代理人、ブローカー・ディーラー、証券登録、オンチェーン決済を中心にインフラを引き続き補強しています。これは、過去に Crypto ネイティブプラットフォームが自らトークン化された Stock を発行していたのとは、ロジックがすでに全く異なります。

伝統的金融が解決しようとしている問題は、証券法、投資家の権利、既存の金融市場ルールを放棄することなく、どのようにブロックチェーンを証券市場の新たな技術基盤に変えるかということです。

一方で、Crypto プラットフォームも逆方向に伝統的金融へ近づいています。

大手取引プラットフォームは相次いで米国株や ETF、さらにはオプション取引商品を打ち出しています。以前はユーザーが暗号取引所で BTC を買い、証券口座でエヌビディアを買い、さらに別の口座で金を取引する必要がありましたが、今ではますます多くの暗号プラットフォームが、これらの資産を再び同じ口座と資金体系に集約しようとしています。

例えば、Bitfinex Securities が最近上場した5つの商品では、適格投資家がトークン化証券を通じて Strategy、Metaplanet などの上場企業への経済的エクスポージャーを得て、米ドル、USDT、BTC などで取引できます。

結局のところ、RWA の競争は「誰が資産をトークンにできるか」から、「誰が本当に発行、取引、保管、決済、そして継続的に運用できるオンチェーン資本市場を構築できるか」へと格上げされつつあります。

そして決済の段階に至ると、ステーブルコインが自然と次のピースになります。

二、資産がオンチェーン化した後、ステーブルコインが「キャッシュ層」になり始める

オンチェーン化できる資産ができたなら、次に来る問題は何で決済するかです。

長い間、ステーブルコインはむしろ暗号の巨大カジノにおける「法定通貨トークン」のようなものでした。人々が USDT/USDC を買うのは主に取引所で暗号通貨を売買するためであり、資金の流れはほぼ業界内部で閉じていました。

しかし、資産側が24時間年中無休で動き始めると、伝統的な銀行システムの欠点がすぐに露呈します。

伝統的な証券市場がなぜ週末に開かないのか。その大きな理由は、背後にある銀行、カストディ、清算、資金システムがそれぞれ営業時間を持っているからです。

だからこそ、ステーブルコインが前に出なければならないのです。

9月初旬、Goldman Sachs、Bank of America、Citi、Deutsche Bank を含む21の金融機関が、共同で会社を設立し、2027年上半期に米ドルステーブルコインを立ち上げる計画を発表しました。その後、ユーロなど他の G7 通貨に拡大する可能性もあります。

これは、ステーブルコインの発行が徐々に Crypto 企業間の競争から、銀行体系そのものへと移行しつつあることも意味します。Circle CEO の Jeremy Allaire は、今日の市場を興味深い比喩で表現しています。すなわち、現在のオンチェーン金融とステーブルコインは、おおよそ2002年のインターネットに相当するというものです。

彼が本当に言いたいのは、ステーブルコインの規模が単純に何倍にも成長するということではなく、インフラがすでにその臨界点を越え始めているということです——技術は徐々に成熟し、規制も受け入れ始め、機関投資家もようやく本格的な大規模接続の条件を備えたのです。

Circle も最新レポートで、ステーブルコインは規制された金融体系に入りつつあり、もはや銀行体系の外で独立して動く Crypto 商品ではないと定義しています。これも、RWA とステーブルコインがますます切り離して議論できなくなっている理由を説明しています。

仮に将来、ある米国株が本当に24時間オンチェーンで取引できるようになったとします。そのとき、「株式」をトークン化するだけでは、伝統的市場の問題を本当には解決しません。ステーブルコインが提供するのはまさに、証券トークンと対称的な資金形態です。何しろ資産が 7×24 時間動けるなら、お金も 7×24 時間動けるのです。

片側は Tokenized Securities、もう片側は Stablecoin Cash Leg、その間をブロックチェーンでほぼリアルタイムの Delivery versus Payment として完成させる。かつて複数の機関、複数の口座、さらには数日を要していた証券決済プロセスを、同じシステム内に圧縮できる可能性があります。

この観点から見ると、証券、ファンド、債券、その他の RWA が相次いでオンチェーン化された後、ステーブルコインは Crypto 市場の決済通貨から、さらにオンチェーン資本市場全体のキャッシュ層へと変わる可能性があります。

これも、規制がますます重要になっている理由です。

ある意味で、規制はステーブルコイン拡大の反対物ではなく、まさに規制の境界が徐々に明確になった後でこそ、それは本当に Crypto ネイティブ資産から、より大規模な金融体系へ入っていく可能性があるのです。

三、ステーブルコインが取引所を出ると、ラストワンマイルが現実世界をつなぎ始める

とはいえ、資産のオンチェーン化、合规発行、オンチェーン決済を完成させても、ステーブルコインが本当の「通貨」になるまでにはまだ最後の一歩が残っています。それは現実世界で使えることです。

最近の日本市場の動きは非常に象徴的です。

8月、HashPort とローソンは東京の高輪ゲートウェイシティ店舗で、オフラインでの円ステーブルコイン支払いを実証しました。顧客はウォレットを取り出して支払い、店舗側はコンビニの既存 POS 端末に直接接続されています。このプロセスはもはや、Web3 イベント会場で QR コードを置いて二つのウォレット間で送金するようなものではなく、ステーブルコインを本当に一般小売システムに入れようとする試みです。

同時に、NETSTARS も別のローソン店舗で自社の Stablecoin Pay の実証を完了し、円ステーブルコイン、USDC、USDT を含むマルチ通貨・マルチチェーン決済と既存 POS システムの接続を検証しました。

今年7月に正式始動した Stablecoin Pay の加盟店手数料は 0.98% で、その目標も非常に明確です。加盟店は各ブロックチェーン、各ウォレット、各ステーブルコインを個別に理解する必要はなく、同一の決済インフラを通じて接続を完了できます。

この点は、「コンビニでついにステーブルコインでコーヒーを買える」こと自体よりも、おそらく重要です。今日、クレジットカード、Alipay、あるいは交通系 IC カードが大規模に普及したのは、決して各コンビニが Visa の清算ネットワーク、QR コードプロトコル、あるいは銀行間システムを理解していたからではありません。

むしろ逆です。成熟した決済ネットワークの最も重要な特徴は、基盤の複雑さを隠すことです。

将来ステーブルコインが本当にオフラインに入っていくにも、おそらく同じプロセスを経る必要があります。消費者はウォレットを選ぶだけでよく、加盟店は慣れ親しんだ POS を使い続け、決済サービスプロバイダーが中間のチェーン、通貨、為替レート、確認、合规、決済を処理します。

ブロックチェーンは最終的にあらゆる取引の背後に存在するかもしれませんが、すべての消費者の面前に現れる必要はありません。

さらに興味深いのは、決済端末の反対側も変化し始めていることです。HashPort は同時期に Wallet MCP の提供を発表し、ChatGPT、Claude などの AI Agent がウォレットに接続し、ユーザーの承認の下で残高照会、送金、交換、さらには外部サービス支払いを完了できるようにしようとしています。

これは、今日構築されつつあるステーブルコイン決済ネットワークが、将来「人間」だけを相手にするのではないかもしれないことを意味します。もし将来 Agent が自分でホテルを予約し、API を購入し、クラウドコンピューティングリソースを調達し、さらには企業費用を管理できるなら、ステーブルコインのようなネイティブデジタルで、グローバルに流通し、プログラマブルなお金は、伝統的な銀行カードよりも自然に機械が使う決済ツールになり得ます。

こうして、消費者 Wallet から Agent Wallet へ。オンチェーン Token からコンビニ POS へ。米ドルステーブルコインから円ステーブルコインへ。新しい決済ネットワークが徐々に現れつつあります。

そして、その中でのウォレットの位置づけも、それに伴って変化していくでしょう。

これまでのウォレットは主に「オンチェーン資産をいかに安全に保有し使用するか」を解決していましたが、未来のウォレットはもう一つの役割も担う必要があるかもしれません。それは、オンチェーン金融ネットワークと現実の商業ネットワークの間のユーザー入口になることです。

これも、imToken と NETSTARS の最新の提携が注目に値する点です。9月3日、両社は MOU に署名し、imToken ウォレットインフラと Stablecoin Pay の接続を模索し、ウォレット内のステーブルコインがさらに日本のオフライン実店舗加盟店に入っていく可能性を得られるようにする計画です。

現在これはまだ協業探索段階にあり、具体的な決済サービスが正式に開始されたことを意味するものではありません。しかし方向性から見ると、これはまさにウォレットの役割が変化しつつあることを表しています。すなわち、オンチェーン資産と DApp をつなぐことから、さらに現実の決済入口へと延伸していくのです。

最後に

ここ数年の道のりを振り返ると、実は非常に明確です。

最初は誰もが「資産はオンチェーンにできるのか」を議論していました。その後、オンチェーンにしても流動性がないと気づき、「DeFi は融資できるのか」を模索しました。そして今日、物語全体がついに実地に着地しました。伝統的機関は合规で発行できるのか。オンチェーンのお金で決済を完了できるのか。日常でコンビニやさらには AI シーンで使えるのか。

ニューヨーク証券取引所の清算、ウォール街のステーブルコイン、コンビニの POS 端末、そしてユーザーのウォレットが同じ回路上で噛み合うとき、いわゆる RWA はもはや現実資産を Web3 に持ち込むだけのものではなくなります。

その時こそ、Crypto の金融インフラが本当に現実世界に入り始めるのかもしれません。

刮目して待ちましょう。