BIT投研：FRBが利上げサイクルを開始、ビットコインと米国株は2022年を再現するのか？

FRBが正式に今回の利上げサイクルを開始し、市場の関心は「利上げするかどうか」から「今後さらにどれだけ利上げするか」へと移った。最新の金利予測によると、大半の当局者は年内にさらなる利上げを見込んでおり、現在市場は今後約3回の利上げを織り込んでいる。同時に、原油価格が再び1バレル100ドルに接近し、エネルギーおよび輸送コストの上昇が最近のインフレを押し上げる重要な要因となっている。

しかし2022年と比べ、今回の引き締めの背景には明らかな違いがある。当時はFRBがまだ利上げを開始していなかったにもかかわらず、市場はすでに8回の利上げを織り込んでいた。今回の利上げ前の市場の織り込みは約3.8回だった。さらに重要なのは、現在のインフレ圧力が主に原油価格など供給側の要因に集中しており、エネルギーを除いたコアCPIの前年同月比は依然として低下しており、明らかな広範な波及は見られていない。

利上げ後3カ月は圧力にさらされる可能性：S&P500の平均最大ドローダウンは約5.4%

過去数回のFRB利上げサイクルを振り返ると、初回利上げ後の第1週は米国株が通常は比較的堅調を維持するが、その後は下落し始めることが多い。平均すると、S&P500は1カ月後に約2.5%下落し、2カ月後に約5%下落し、3カ月後に約5.4%下落する。4カ月目から徐々に回復し、6カ月目には小幅高に転じる。過去5回の利上げサイクルのうち4回で、S&P500は初回利上げから1年後に起点を上回った。

2022年は明らかな例外だった。当時、市場は大幅な引き締めを前倒しで織り込み、その後6カ月でS&P500は8.5%下落し、12カ月後もなお7.1%下落していた。これに対し、現在の市場の今後の利上げに対する予想とFRBの政策経路との差は小さく、加えて現在のインフレ圧力は原油価格など供給側の要因により集中しているため、今回は原油価格と債券市場のプライシングに対する比較的秩序立った調整に近く、2022年型の急激な引き締めではない。

金は半年で11.5%上昇、ビットコインは7.9%上昇：原油価格が次段階の鍵となる変数に

歴史的なデータによると、初回利上げから6カ月後の米国株リターンの中央値は+1.7%で、それまでの下落をほぼ取り戻す。金は11.5%上昇し、ビットコインは7.9%上昇し、債券利回りは44ベーシスポイント上昇し、ドルは弱含んだ。これは、市場が必ずしもFRBのタカ派姿勢に持続的に押さえ込まれるわけではなく、真に重要なのは今後の利上げ経路とインフレ圧力が緩和されるかどうかであることを意味する。

現在の最大の変数の一つは依然として原油価格である。エネルギー価格が上昇を続け、他のインフレ項目へ波及すれば、FRBはより強い引き締めを維持する必要があるかもしれない。しかし原油価格が天井を打って下落し、コアCPIの改善が続けば、FRBは利上げペースを緩める余地をより多く得ることになる。同時に、中間選挙も今後の市場動向に影響を与える可能性があり、現在予測市場では民主党が上下両院を同時に掌握する暗黙の確率は約61%となっている。選挙後に原油価格が下落し始めれば、重要な市場変動要因の一つが減る可能性もある。

全体として、今回の利上げサイクルは2022年と明らかな違いがある。市場の今後の利上げに対する予想とFRBの政策経路との差はより小さく、最近のインフレ圧力もよりエネルギー側に集中している。歴史的なパフォーマンスが示すように、初回利上げ後の最初の1カ月は重要な観察期間であり、リスク資産が比較的安定を維持できれば、第2、第3カ月の押し戻しも通常は比較的限定的となり、市場は4カ月目から回復し始め、6カ月目には上昇に転じることが多い。

今後、原油価格の動向と中間選挙の結果は、今後6カ月で注目に値する二つの重要な変数となる。原油価格が下落すれば、FRBは利上げペースを緩める余地をより多く得る。歴史的に、より緩やかな利上げ経路は通常、株式、金、ビットコインにとってより有利であり、同時にドルへの圧力となる。

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