BIT 投研：米国株の9月の季節性弱含み、S&P500は7,200ポイント台を回復、この上昇はいつまで続くのか？

米国株式市場は、現代史における歴代大統領の任期初期の中で、最も力強いパフォーマンスを示した期間の一つにある。2025年初来、米国株は累計で約30%上昇しているが、2000年以降の大統領選挙サイクルにおけるS&P 500種指数の平均リターンは約12%にとどまる。ただ、9月に入り、季節的要因から慎重さを促すシグナルが発せられ始めている。過去25年、S&P 500種指数は9月に平均1.1%下落しており、米中間選挙年の平均下落率は1.7%に達する。

同時に、バリュエーションは明らかに高水準にある。S&P 500種指数は現在約7,209ポイントだが、1985年以降の企業税引き後利益に基づく回帰モデルによれば、その帰属する理論上の公正価値は約4,302ポイントに過ぎず、約39%低い。たとえ在庫評価調整（IVA）および資本消費調整（CCAdj）を経た企業税引き後利益を用いても、モデルが示す理論上の公正価値は約5,417ポイントで、依然として約25%低い。

9月の季節的な弱含みと高バリュエーション、米国株の短期的な圧力要因は？

次回の米中間選挙は11月3日に実施される。歴史的なパフォーマンスを見ると、中間選挙前の8月から10月にかけて、米国株は往々にして揉み合い相場に入り、選挙後には通常、改善が見られる。現在の市場が織り込む確率では、民主党が下院を獲得する確率は約89%、上院を獲得する確率は約51%であり、ねじれ議会が依然として基本的なシナリオとなっている。

もっとも、米国株の長期的なパフォーマンスは依然として明確な上昇志向を示している。過去10年間、平均して1四半期の下落の度に、おおよそ3～4四半期の上昇が見られた。2024年1月以降に至っては、S&P 500種指数は10四半期の上昇を記録し、下落はわずか1四半期にとどまる。したがって、季節的要因と高バリュエーションが短期的な慎重さを求める一方で、歴史的なパフォーマンスを考慮すれば、米国株を容易に弱気視することは難しい。

米国の債務が約40兆ドルに達する中、株式と金がなお魅力的な理由は？

高バリュエーションに加え、投資家が直面するもう一つの問題は、代替資産が限られていることだ。現在、米国の債務は約40兆ドルに達しているが、過去50年にわたる長期的なトレンドを延長した場合、債務規模は約25兆ドルとなる。CPI指数もまた、2008年以前のトレンドから外挿した水準より約18%高い。インフレと債務が長期的なトレンドから逸脱し続けることで、実質的な購買力を保護することの重要性がさらに高まっている。

2020年の景気後退以降、各種資産のパフォーマンスは明確に分化している。米国株と金は比較的力強いパフォーマンスを見せている一方、債券は継続的に圧力を受けており、不動産は高バリュエーションと住宅ローン金利の上昇に押されている。同時に、現在の名目GDP成長率と歴史的な関係に基づけば、10年物米国債利回りは、現在の約4.8%ではなく、6.0%に近い水準になり得ることを意味し、債券と不動産は依然として一定の圧力に直面する可能性がある。

全体として、9月の季節的な弱含み、中間選挙の接近、そして高バリュエーションにより、米国株は短期的に調整圧力に直面し続けている。しかし、債務とインフレが長期的なトレンドを上回って持続し、代替資産が限られている状況下では、株式と金は依然として購買力を比較的保護できる資産であり、ビットコインも同様の特性を持つ。ただし、大手機関にとっては、その市場規模と収容能力は現時点では依然として限定的である。市場が9月または10月初めに一時的な弱含みを見せた場合、むしろ相対的により有利な市場環境が形成される可能性がある。

上記の見解の一部は、BIT on Target に基づくものであり、こちらからご連絡いただき、BIT on Target の完全なレポートを入手してください。

免責事項：市場にはリスクが伴い、投資には注意が必要です。本稿は投資アドバイスを構成するものではありません。デジタル資産取引は、非常に大きなリスクと不安定性を伴う可能性があります。投資判断は、個々の状況を慎重に考慮し、金融の専門家に相談した上で行うべきです。BIT は、本内容に基づくいかなる投資判断に対しても責任を負いません。