小非农"爆冷"暂救美股，但周五大非农数据仍不可掉以轻心
- 核心觀點：米国8月のADP雇用統計が市場予想を大幅に下回り、FRB（米連邦準備制度理事会）の9月利上げに対する懸念が和らぎ、米株は下げ止まり反発した。もっとも利上げ確率は依然として高く、金曜日の雇用統計が市場の行方を左右する重要な試金石とみられている。
- 主な要素：
- 米国の8月ADP新規雇用者はわずか3.8万人で、予想の4.8万人を下回り、1月以来の低水準となった。これを受けて米国債利回りは急低下し、米株は上昇に転じ、金（ゴールド）は上昇した。
- CME FedWatchツールによると、小非農の発表後、FRBが9月に利上げする確率はわずかに62.3%へ低下したものの、利上げリスクは依然として解消されていない。
- 市場は金曜日の公式雇用統計が新規雇用5.5万人増に回復すると予想しており、7月の-2.3万人を明確に上回る。ただし、ADPと雇用統計の間には安定した線形関係は存在しない。
- FRB当局者のウォーシュ氏は、労働市場全体は完全雇用の状態に一致しているとみており、新規雇用の低水準は移民政策の引き締め、出生率の低下、人口の高齢化という3つの供給要因に押し下げられていると指摘した。
- 失業率は依然として歴史的な低水準にあり、FRBの政策の焦点が引き続きインフレ抑制に置かれることを支えている。弱いADP統計1本では、FRBのスタンスを変えるには不十分だ。
目が覚めると、市場はまた反転していた。
これまで、「米連邦準備制度理事会（FRB）の9月利上げ観測の高まり」への懸念が米国株を圧迫し続けてきた。しかし昨夜、小規模な非農業部門雇用統計の発表を受けて、米国株はようやく下げ止まり反発した。ダウ平均は0.56％上昇し、S&P500とナスダックはともに0.46％上昇して取引を終え、3営業日連続の下落に終止符が打たれた。
1. 期待外れの雇用統計が米国株の救世主に
米国株に一息つかせたのは、株式市場の取引開始前に発表されたADP雇用統計（通称「小非農」）だった。米国の8月のADP新規雇用者数はわずか3.8万人で、市場予想の4.8万人を下回り、今年1月以来の低水準となった。
データが発表されると、連鎖反応は即座に現れた。米国債利回りは急低下し、米国株は上昇に転じ、金相場は上昇した。
そのロジックは相変わらずの定番シナリオだ。雇用統計はインフレに次いで、FRBの利上げ・利下げ判断を左右する中核的な指標である。雇用が過熱すれば経済の過熱を示すため利上げで冷ます必要があり、雇用が弱含めば経済の減速を示すため、むしろ金融政策に緩和の余地が生まれる。したがって、芳しくないADP統計は悪い知らせでありながら、良い知らせとなったのだ。
2. 喜ぶのはまだ早い：金曜日の「大非農」こそが真の審判
とはいえ、小非農による一息はあくまで一時的なものだ。今週金曜日には、公式な非農業部門雇用統計が発表される。
まずは冷静になっていただきたい。ADP統計はこれまで非農業部門雇用統計の先行指標と見なされてきたが、両者の間には安定的な線形関係は存在しない。小非農が期待外れでも、大非農が必ずしも冴えない結果になるとは限らない。市場では現在、8月の非農業部門雇用者数は小幅に回復し、新規雇用は約5.5万人となるとの見方が一般的だ。これは7月のマイナス2.3万人を明確に上回る水準である。
また、CME FedWatchツールによると、小非農の発表後もFRBの9月利上げ確率はわずかに62.3％へ低下したに過ぎず、利上げリスクは依然として払拭されていない。まさにここに、金曜日の大非農が極めて重要となる理由がある。
3. FRBは雇用をどう見る？ウォッシュ氏の姿勢は微妙
小非農が単月で弱含んだとしても、FRB当局者の労働市場に対する全体的な見方は依然として楽観的だ。
ウォッシュ氏は先週のジャクソンホール年会での講演で、この微妙なスタンスを示した。同氏は労働市場に一部局所的な懸念材料があることを認めつつも、全体的な状況は完全雇用と一致していると強調した。同氏の言葉は次の通りだ。「労働供給の伸びがほぼ停滞している場合、毎月の新規雇用が低水準にとどまるのは当然である。しかし全体的に見れば、就業を希望する人の大多数は依然として雇用を維持または獲得できている」。
この発言は根拠のないものではない。現在、移民政策の引き締め、出生率の低下、人口の高齢化という3つの要因が、米国の労働力規模の伸びをともに抑えている。新規雇用が少ないのは、必ずしも人を雇いたい企業がないという「需要の弱さ」ではなく、雇用できる人がいないという「供給の逼迫」を示す可能性もある。政府データは同時に、失業率が依然として歴史的低水準にあることを示しており、これはFRB当局者の核心的な判断を支えている。すなわち、労働市場はおおむね均衡しており、政策の焦点は引き続きインフレ抑制に置くことができるというものだ。
言い換えれば、弱含みのADP統計一つでFRBが方針を変えることはないだろう。
4. 最後に
現在の状況は、一言でまとめられる。「反発は本物であり、リスクも本物である」と。
小非農は9月の利上げ確率を高水準からわずかに押し下げたが、62.3％という数字は、市場の価格形成において依然として大半の確率で利上げが実施されると見込まれていることを意味する。金曜日の大非農が予想の5.5万人を大きく上回れば、回復し始めたばかりの市場心理はいつ反転してもおかしくない。
この「反発の窓と統計発表による審判が重なる」局面は、まさにBIT証券プラットフォームでオプションを活用すべき時だと言える。金曜日の統計が好調ならば、現物株は上昇分を享受し続ける。統計が期待外れとなれば、オプションのペイアウトが下落を吸収する。保険というものは、そもそも晴天の日に買うのが最も安いのだから。
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