SpaceXが発行価格の上方に回復、今年また100ドルを割り込むことはあるのか？

SpaceXの株価が最近IPO時の発行価格である135ドルを再び上回ったことで、ある疑問が浮上し始めています。今年、SpaceXは再び発行価格を下回り、さらに100ドルを割り込むことはあるのでしょうか？

この疑問に答えるには、まず今回の反発がどのようにして起きたのかを振り返る必要があります。

1. 売り浴びせは来なかった：売れるからといって、売るとは限らない

これまで市場が最も懸念していたのは、ロックアップ期間の満了後に従業員や初期の投資家が一斉に売りに出ることでした。特に8月初旬に決算が発表された後、最初のロックアップ解除の波が予定通り訪れました。

結果はどうだったでしょうか？想定されていた大規模な売り圧力は発生せず、株価は下落するどころか上昇しました。

これは、しばしば見落とされがちな常識を裏付けています。ロックアップ解除は決して売却を意味しない、ということです。特に長期的な見通しが良いと見られている企業についてはそうです。マスク氏や初期の投資家は会社の長期的な見通しに対して高い自信を持っており、保有意欲はロックアップ解除によって変わりませんでした。売れるからといって、必ず売るわけではないのです。そして、「ロックアップ解除後の集中的な売却」という頭上に垂れ下がっていた懸念が取り除かれたことで、不確実性の消失自体が好材料となりました。

2. 深刻に過小評価されていたのは、ロケットの背後に隠されたコンピューティング帝国

SpaceXのファンダメンタルズは、これまで明らかに市場で過小評価されていました。

皆がマスク氏のロケットやStarlink衛星に注目している一方で、最も軽視されていたのは、SpaceXが構築しつつあるAIコンピューティングの構図です。最新の開示された決算と戦略計画によると、SpaceXは最大8GWのコンピューティング能力の稼働を計画しています。現在の市場価格では、1GWあたりのコンピューティング能力の価値は約500億ドルであり、8GWがすべて稼働すれば、4,000億ドルという膨大な収入規模に相当します。

別の基準でこの数字を感じてみましょう。今後12ヶ月から24ヶ月の間に、AIコンピューティングの販売だけで、SpaceXは数千億ドルの収益を得る可能性があります。一方、テスラの現在の年間収益はわずか1,000億ドル前後であり、これはテスラをいくつも作り出すことに相当します。

3. より遠い想像：コンピューティングを軌道へ

地上でのコンピューティングに加えて、SpaceXの長期的なストーリーにはさらに大きな想像の余地があります。軌道コンピューティング（Orbital Compute）がコンセプトから現実へと向かいつつあります。

そして、物を宇宙に運ぶことこそ、SpaceXが20年以上にわたって行ってきた本業です。打ち上げコスト、運搬能力、衛星コンステレーション構築—他社がゼロから学ばなければならないハードルは、全て同社にとっては既存の強みです。

4. ウォール街はすでに動き始めている：目標株価の中央値は225ドル

機関投資家の姿勢の変化は、株価よりも正直です。ウォール街はSpaceXを機関投資家の投資フレームワークに急速に組み込みつつあり、複数の投資銀行が目標株価を提示しています。中央値は約225ドルで、レンジは190ドルから800ドルに及びます。その内訳は、ゴールドマン・サックスが約205ドル、JPモルガンが約225ドル、モルガン・スタンレーが約300ドルとしています。

アナリストのカバレッジ、バリュエーションモデル、流動性、そして潜在的な指数組み入れが段階的に整備されるにつれて、SpaceXはアイデンティティの切り替えを完了しつつあります。「マスク関連株」から、機関投資家がエヌビディア、マイクロソフト、アマゾン、グーグルと同じ資産配分テーブル上で比較する必要がある資産へと変貌しています。

5. 最後に

冒頭の疑問に戻りましょう。今年、再び発行価格を下回ることはあるのでしょうか？

まず弱材料を見てみましょう。最も危険なロックアップ解除の窓は平穏に乗り越えられ、強固な保有者は動かず、コンピューティング事業の価値再評価は始まったばかりであり、機関投資家の資金配分が流入しつつあります。短期的に100ドルを下回るシナリオの可能性は、確かに急速に縮小しています。

しかし、厳しい言い方もしておかなければなりません。SpaceXの現在のバリュエーションには、Starlink、Starship、AIインフラ、軌道コンピューティングといった複数の事業に対する高速成長の期待がすでに織り込まれています。株式の供給が増えるにつれて、「希少性プレミアム」は徐々に希薄化していくでしょう。今後、株価が上昇できるかどうかは、「買えない」ことに依存するのではなく、ファンダメンタルズが実現するスピードと、機関投資家の資金が新たに増加する株式を継続的に吸収できるかどうかにかかっています。

ロケットの物語は前半戦を終えました。後半戦は、コンピューティングの収支がどう綴られるかを見ることになるでしょう。

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