**Nvidia決算速報：四半期売上高はまもなく1000億ドルの大台に到達、来年はさらに70%成長の可能性**

原文：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者：Azuma（@azuma_eth）

日本時間8月27日未明、NVIDIAは2026年7月26日までの2027会計年度第2四半期の決算を発表しました。決算データによると、第2四半期のNVIDIA（NVDA）の売上高と利益は全面予想を上回り、データセンター事業は引き続き加速し、次四半期のガイダンスも過去最高を更新しました。

具体的には、NVIDIAの第2四半期売上高は962億2,100万ドルに達し、前年同期比106%増、前期比18%増となり、アナリスト予想を4%上回りました。非GAAP純利益は539億5,400万ドルで、前年同期比118%増、調整後EPSは2.22ドルと、市場予想を約6%上回りました。さらに、NVIDIAは第3四半期の売上高について1,080億ドルのガイダンスを示しており、これは同社がまもなく「四半期売上高1,000億ドルの時代」に正式に突入することを意味します。

上記のデータはすでに十分に素晴らしいものでしたが、それでも今回の決算で最も驚くべき数字ではありませんでした。決算発表後の投資家向け電話会議で、NVIDIA CFOのコレット・クレス氏は、これまで市場が十分に予想していなかったシグナルを提示しました — 同社は2028会計年度の売上高が依然として約70%増加すると予想しており（また、中国からのデータセンター収入は一切含まれていません）、ウォール街の従来予想である45%を大幅に上回っています。

さらに重要なのは、NVIDIAがこの70%の成長予想は供給制約がある状況下でのものであると強調したことです。言い換えれば、同社が現在直面している主要な問題は「AI需要があとどれだけ続くか」ではなく、「サプライチェーンが一体NVIDIAのどれだけの需要を満たせるか」ということのようです。

決算と電話会議の影響を受け、NVIDIAの株価は時間外取引で4%以上上昇し、一時219.53ドルで推移しました。

収益構造：AI需要は依然としてハイパースケーラー顧客が牽引

NVIDIAのこの962億ドルの収益構造を詳しく見ると、「データセンター事業が依然として絶対的な中核の収益源である」ことがわかります。

第2四半期、NVIDIAのデータセンター事業の収益は890億ドルに達し、前年同期比117%増、前期比18%増となり、同社の総収益に占める割合は9割を超えました。さらに重要なのは、データセンター事業の収益成長率が依然として同社全体の収益成長率を上回っていることです — 第1四半期、NVIDIAの総収益は前年同期比85%増、データセンター収益は前年同期比92%増でしたが、第2四半期には両方の成長率がそれぞれ106%と117%にさらに加速しました — 四半期収益が1,000億ドルに近づいているにもかかわらず、NVIDIAの中核事業は明らかな減速を見せるどころか、むしろ加速を続けています。

データセンター事業の内部を見ると、第2四半期の成長は依然として主に「ハイパースケールクラウドベンダー」によって牽引されました。NVIDIAの開示によると、第2四半期のハイパースケール顧客関連収益は約487億ドルでした。一方、Amazon、Microsoft、Google、Metaなどの大手テクノロジー企業は依然としてAIインフラストラクチャへの投資を拡大し続けています。決算発表の直前にも、AWSはさらに200万基のNVIDIA GPUを展開する計画を発表していました。

これはつまり、少なくとも現在の収益構造から見ると、AIコンピューティング需要の第一の原動力は依然として大手クラウドベンダーの設備投資であることを意味します。これは、将来のNVIDIAの成長動向およびAIサイクルの持続状況を観察する上で最も中核的な変数です。Microsoft、Amazon、Google、Metaなどの企業の設備投資が引き続き増加すれば、NVIDIAの高成長は最も直接的な受注の裏付けを持ち続けます。逆に、これらの企業のAI投資が消化期に入り始めた場合、NVIDIAも最初にプレッシャーを感じることになるでしょう。

一方、NVIDIAのエッジコンピューティング事業は72億ドルの収益を記録し、前年同期比27%増、前期比13%増となりました。収益規模ではデータセンター事業との差は依然として明確ですが、同社の「フィジカルAI」分野への注力を代表するものであり、これはNVIDIAが単一事業への依存度を下げようとする長期的な布石でもあります。

Vera Rubin：新たな製品サイクルがすでに始動

今回の決算およびその後の電話会議で最も重要な製品レベルのシグナルは、Vera Rubinの展開にあります — NVIDIAは電話会議で、Vera Rubinがすでに完全量産段階に入り、今月初めには出荷を開始していることを確認しました……Vera Rubinは1GWのコンピューティングパワーを展開するごとに約400億ドルの収益機会が生まれ、第3四半期にはデータセンター事業の収益の約20%に貢献する見込みです。

この発表は、NVIDIAがBlackwellサイクルからRubinサイクルへと段階的に移行していることを示しています。

製品の反復スピードが非常に速いNVIDIAのような企業にとって、新旧プラットフォームの交代は極めて重要です。これまで、市場がAIチップサイクルに対して抱いていた最大の懸念の一つは、各世代の製品が滞りなくバトンタッチできるかどうかであり、2世代の製品の間に明確な空白期間が生じれば、収益の成長率は当然急速に低下します。そして今回は、Rubinの商業化のテンポは明らかに十分に速いものです。

AI専用に設計されたNVIDIAのラック級スーパーコンピューティングプラットフォームとして、Vera RubinはRubin GPU、Vera CPU、NVLink6、ConnectX-9などの7つの自社開発チップを統合し、性能面では飛躍的なアップグレードを実現しました。製品の進化は最終的に価値獲得にフィードバックされます。「1GWのコンピューティングパワー ➡️ 400億ドルの収益」というデータアンカーは、Vera Rubinの展開後、データセンターの規模が拡大し続けるにつれて、NVIDIAが新設される各AIデータセンターから得られる価値が絶えず高まることを意味します。

さらに、ジェンスン・フアン氏自身も電話会議で、Vera Rubinの生産量拡大のペースは同社史上最速を記録するだろうと強調しました……これこそが、NVIDIAが「2028会計年度の売上高が依然として約70%増加する」という自信を持って示すことができる根拠かもしれません。

AI需要は依然として存在するが、供給がボトルネックに

「AI需要はすでにピークアウトしたのか」という問題について、決算発表後の投資家向け電話会議で、NVIDIAの経営陣はこれまで以上に強いシグナルを発信しました。需要は鈍化どころか、むしろ加速し続けています。

フアン氏は電話会議で、AIはすでに新たな段階に入ったと率直に述べました。ここ1年、AIコンピューティング需要は主に少数のトップモデル企業によって牽引されてきましたが、現在では需要はより多くのフロンティアモデル、オープンソースモデル、エンタープライズAI、エージェント、ロボティクスなどの分野に拡散しつつあります。

この中で最も重要な変化の兆候は、推論需要の加速的成長です。大規模モデルがトレーニングから実用化へと移行するにつれて、AIコンピューティング消費はモデルトレーニング時の一回限りの投資ではなく、ユーザー利用量、トークン生成量の増加に伴って絶えず増加していきます。フアン氏はこの変化を表現するために、「トークンは生産性と収益性を備えるようになってきている」という言葉を直接使用しました。

さらに、NVIDIAは電話会議で、大手テクノロジー企業の現時点の設備投資計画から見て、需要が明確に鈍化する兆候は見られないとも述べました。世界の主要5大クラウドサービスプロバイダーの今年の設備投資は約8,000億ドルに達すると予想され、来年はさらに約1.3兆ドルに達する可能性があります。

これらの観察結果は、NVIDIAの将来の「AI需要」判断の基盤を共同で構成しています。しかし、需要側がこれほど力強い状況であるにもかかわらず、供給がNVIDIAの更なる成長を制限する制約要因となっています。言い換えれば、同社が現在直面している主要なボトルネックは受注不足ではなく、部品、生産能力、納品能力が受注のスピードに追いつけるかどうかです。

NVIDIAの経営陣は電話会議で、少なくとも2028会計年度までは、供給が依然として同社の成長を制限する主要なボトルネックであると明確に述べました。フアン氏は、供給制約がなければ、同社が示す2028会計年度の業績見通しは「はるかに高いものになる」とさえ強調しました。

ここでの「供給」はGPU自体に限定されるものではありません。AIチップの規模が急速に拡大するにつれ、HBM、先端パッケージング、ウェーハ、ネットワーク機器、データセンターの電力などが、コンピューティングパワー展開の速度を制約する重要な要因となる可能性があります。特にHBMについては、NVIDIAは今回の電話会議でメモリ価格の大幅な上昇について直接言及し、第3四半期の非GAAP粗利益率は約74%になると予想しており、第2四半期の75%を下回るとしています。メモリコストの継続的な上昇が、今後の利益率に圧力をかけています。

このボトルネックを突破するため、NVIDIAは自らの役割をAIインフラストラクチャの「資本オーガナイザー」へと拡張しつつあります。決算開示によると、NVIDIAはApollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKRなどと戦略的提携を確立し、将来的に5,000億ドル以上の第三者資本をAIインフラストラクチャ建設に動員する計画です。同時に、NVIDIAはオハイオ州のPORTS-Pike Technology CampusでSB Energyと提携し、土地、電力、建築シェル容量を事前に確保して、そのコンピューティングリソースの展開を支えています。

1,000億ドルの節目と次の出発点

NVIDIAの今回の決算、および経営陣の電話会議での発言は、市場が現在最も注目している一つの問題に対して段階的に再び回答しました — AI需要はすでにピークアウトしたのか、サイクルはすでに終了したのか？

2028会計年度の70%の収益成長ガイダンスから見ると、NVIDIAが現在示している答えは「サイクルはまだ終わっていない」というものです — 天井はまだ遠く、現在の成長率は需要の真の反映ですらなく、サプライチェーンが支えられる限界にすぎません。四半期収益が1,000億ドルに近い企業が、供給制約がある状況でなお市場予想をはるかに上回る成長目標を示すことができるのは、NVIDIAが見ている受注が、ガイダンスに書くことを敢えてしなかった数字よりも厚いことを意味しているにすぎません。

そしてNVIDIA自身は、市場の発展ニーズに適応するために自らの商業的役割を拡大し続けています。今日のNVIDIAはもはやGPUを設計する単なる半導体会社ではなく、「AIファクトリー」の総合請負業者へと進化しており、チップ、ネットワーク、CPU、ソフトウェア、展開ソリューションを提供し、すでにインフラストラクチャの資金調達や土地・電力の確保にも参加し始めています。

もちろん、高い期待には高いプレッシャーが伴います。粗利益率ガイダンスの緩やかな低下、世界市場における政策の不確実性は、1,000億ドル規模への拡大に不可避的に伴う摩擦です……しかし少なくとも現時点では、市場がNVIDIAにプレミアムを与えることをいとわない中核的なロジックは揺らいでいません — AIインフラストラクチャというこのトラックにおいて、NVIDIAは依然としてルールを制定し、現時点では追跡者すら見当たらないプレイヤーです。

第3四半期の売上高が正式に1,000億ドルの節目を超える時、NVIDIAは新たな数量級へと足を踏み入れます。そして来年の70%成長ガイダンスは、この節目がおそらく次の旅の出発点にすぎないことを示唆しています。