以「索罗斯风格」来救美债：从汇率管到利率，贝森特能赢市场吗？

原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

かつてソロスを助けてイングランド銀行を打ち負かした男が、今度は同じ手法で米国債市場を守ろうとしているのか？

今年に入り、米財務長官ベセント（Scott Bessent）は次々と予想外の市場介入を仕掛け、自らの信用を米国の借入コスト抑制に賭けている。ブルームバーグの報道によると、彼は「数十年来、金融市場への介入で最も積極的な財務長官」となっている。

日米協調での円介入に続き、ベセントの最新の一手は米国債買い戻しの拡大だ。財務省は、10年から30年物米国債の買い戻し規模を「少なくとも2倍に増やす」と発表した。この買い戻し計画は、わずか2週間前に公表されたばかりだった。発表当日、10年物米国債利回りは約6ベーシスポイント低下し、30年物は約9ベーシスポイント低下、ドル指数も3ヶ月ぶりの安値に沈んだ。

市場の反応は、ベセントの判断を裏付けるものとなった。彼自身、こう公言している。「私の仕事は国内最高の債券セールスマンになることだ。米国債利回りは成功を測るバロメーターである」と。

ポンド空売りから債券市場の守護者へ

ベセントの手法を理解するには、1992年に立ち戻る必要がある。

その年、20代だったベセントはソロス・ファンドに勤務し、ポンド売りのポジション構築に参加した。「ブラック・ウェンズデー」、ポンドは欧州為替メカニズムからの離脱を余儀なくされ、ソロスは10億ドル以上の純利益を得た。メディア報道によると、ある元顧問は当時のベセントを「他人には見えない市場の脆弱性を見抜ける人物」と表現したという。

その後、彼はソロスに戻って最高投資責任者を務め、2013年には10億ドルの円売りを主導し、再び厚いリターンを獲得。2015年には45億ドルでKey Square Capital Managementを設立し、英国の欧州連合離脱（ブレグジット）とトランプ氏の2度の当選相場を的中させた。

この「亀裂を見つけ、流れに乗って一押しする」というハンターの論理は、彼のヘッジファンド人生を貫いてきた。

そして今、彼は同じ直感を使って、正反対のことをしようとしている——圧力にさらされている市場を守る、ということだ。

今年の介入マップ：円から米国債へ

ベセントの動きは、今年に入って明確な論理の連鎖を形成している。

第一歩、円介入。 7月31日、米財務省は日本当局と連携して市場で円を買い入れた。これは米国として約30年ぶりの直接的な円相場介入となった。ピーターソン国際経済研究所（PIIE）のデータによると、日本は7月の最終2日間で約870億ドルの外貨準備を使って円を購入し、米財務省は「最終段階で参加し、資金規模は比較的限定的だったが、重要な政治的支援のシグナルを発信した」。注目すべきは、財務省が売却したのはユーロでありドルではなかったこと、また事前にユーロ圏当局に知らせていなかったことだ。

この背後には隠れた糸がある。日本は約1.1兆ドルの米国債を保有しており、最大の海外保有者である。もし日本が単独で介入資金を調達しようとすれば、米国債を売却せざるを得なくなり、長期間限の利回りをさらに押し上げる可能性があった。ワシントンの参加により、日本が売却する米国債は減り、間接的にベセントが最も気にかける利回り曲線を守ることにつながった。

第二歩、発行側の縮小シグナル。 今月初め、財務省は長期債の発行規模を削減する可能性を示唆し、市場に供給逼迫の期待を伝えた。

第三歩、買い戻しの強化。 今週、長期債の買い戻し規模を少なくとも2倍に増やすと発表し、直接的に需要側から価格を支えた。

ブルームバーグは、Christofferson Robb & Co.のポートフォリオマネージャー、Brad Golding氏の言葉を引用し、これは「昔ながらの『スクリーンを空にする』手法」のようだと言及。これはヘッジファンドのテクニックで、複数の大手ディーラーに同時に注文を出し、市場の大幅な変動を引き起こすものだ。

元米財務省高官で、現在はOMFIF研究所に所属するMark Sobel氏はブルームバーグに対し、「彼は間違いなくアクティビストだ。彼のヘッジファンド時代を思い起こさせる」「彼とこの政権は明らかに長期金利の上昇を懸念している」と述べた。

「規則と予測可能性」の打破

ベセントの運用は、財務省の伝統的原則と直接的な衝突を引き起こしている。

米財務省は長年にわたり「規則的で予測可能」な債務管理の原則を信奉し、市場に驚きを与えない方針を取ってきた。ベセント自身も昨年11月の財務省市場会議で、この原則を公に支持していた。

しかし今、彼の行動はその公約から逸脱している。

AmeriVet Securitiesの米国金利トレーディング・戦略責任者、Gregory Faranello氏はブルームバーグに対し、「これは『規則的で予測可能』という原則に反する——しかし、それが我々の置かれた世界だ」「シグナルは明確だ。利回りの上昇を阻止する」と述べた。

さらに皮肉なことに、ベセントの前任者であるイエレン（Janet Yellen）氏も2023年に債務発行構造を調整して利回りを抑えようとしたが、当時ベセントはその動きを政治的な目的だとして批判する側だった。トランプ前大統領の元首席経済顧問、Stephen Miran氏も2024年に共同論文で「積極的財務省発行運営（ATI）」を非難していた。

ブルームバーグによると、Miran氏とNouriel Roubini氏はその論文で次のように書いている。「ひとたび政党が選挙シーズンにATIを使って経済を刺激し始めれば、将来のすべての政権がそれに倣う可能性がある」

疑問：介入は構造的問題を解決できるのか？

市場はベセントの動きに短期的な反応を示しているが、経済学者の疑問はより根本的なところにある。

2026会計年度の最初の10ヶ月間で、連邦政府の純利息支出は9630億ドルに達し、1日あたり約31.8億ドル、前年同期比14%増となった。10年物米国債利回りは4.72%、30年物は5.31%——これまで2%未満で発行された大量の旧債が、より高い金利で借り換えられている。2026会計年度これまでの赤字は1.8兆ドルで、前年比5%拡大。社会保障、医療保険、国防、債務利息の支出はすべて増加しており、共和党はさらなる減税も議論している。

ブルッキングス研究所のシニアフェロー、Robin Brooks氏はブルームバーグにこう直言する。「これは根本的な問題——債務削減、財政赤字の圧縮——を解決しているのではなく、利回り曲線を操作しようとしているのだ」

BNYのマクロストラテジスト、John Velis氏も「現在の支出政策と戦争を考慮すれば、長期間限の圧力を緩和するのは非常に困難だろう」と述べる。

円介入の効果も疑問視されている。ドル円は7月23日に163.98の高値を付けた後、8月17日時点で159.43まで下落したが、CNBCの報道によると、介入は円の持続的な弱さを止めるには至っていない。PIIEのMaurice Obstfeld氏は、介入はほとんど効果がなかったと明言し、「為替介入はただの昼食ですらない。ましてや無料のケーキでもない」と述べた。

チューリッヒ保険のチーフストラテジスト、Guy Miller氏はブルームバーグに対し、「この方法はしばらくしか機能しない。財務省が継続的な介入を明確に打ち出せば、かなり強い効果を生むことができる。しかし結局のところ、放漫な財政政策を解決しなければ、これは持続不可能だ」と述べた。

Onepoint Bfgの最高投資責任者、Peter Boockvar氏はより直接的だ。「彼は同時に2つの巨大な市場——米国債と為替——に対して戦争を仕掛けている。これは極めて困難な戦いだ」

信用への賭け

ベセントの論理は、彼自身の言葉で明確に語られている。先月、トランプ政権のテクノロジー・資源企業への出資について語った際、彼はこう言った。「我々がやろうとしているのは市場シグナルを生み出すことだ」。Fox Businessで彼はこうも述べている。「本質的には、投資家にこう伝えているのだ。さあ、ホッケーパックがどこへ行くのか、素早く滑り込め」と。

問題は、1992年のポンド売りは、制度的な弱点を見つけて、流れに乗って一撃を加えることだった。しかし今、彼が直面しているのは、財政赤字、インフレ期待、そしてFRBの政策によって共同で駆動される構造的な圧力である——これらは、買い戻し操作や為替介入によって根本的に変えられるものではない。

ブルームバーグによると、財務省で約40年勤務したMark Sobel氏は、ベセントが少なくとも今世紀初頭以降で最も積極的な財務長官であると考えるが、同時に円介入を賢明でない行為と位置づけ、米国が本当に必要とする財政統合を回避するものだと批判している。