US Treasury debt approaching $40 trillion, BofA's Hartnett: Going long gold is the best move right now
- Core view: BofA chief strategist Michael Hartnett believes that U.S. Treasury debt is about to break through the $40 trillion mark, with debt interest becoming the largest expenditure of the federal government and the bond market continuing to face pressure. In this context, going long gold is the current optimal trading strategy, while adhering to the asset allocation framework of "stay away from bonds, stay away from the dollar, and go all in on AI."
- Key elements:
- U.S. Treasury debt is only $65 billion away from $40 trillion, and is expected to reach $50 trillion around 2029; debt interest payments over the past 12 months have reached $1.4 trillion, which is about to surpass Social Security as the largest single expenditure item.
- The 30-year Treasury bond was issued at a yield of 5.126%, the highest in 25 years, while U.S. stocks hit record highs on the same day, highlighting market distortions; the 5-year Treasury yield needs to fall below 3.25% to reverse the growth trend of debt interest payments, but this is almost impossible in the short term.
- Corporate bond supply has surged 61% year-over-year, with AI-related bond issuance reaching approximately 12 times the annual average level of 2015-2024, amounting to $269 billion year-to-date. A large volume of corporate bonds is structurally crowding out long-term Treasury buyers, driving a bearish steepening of the yield curve.
- Hartnett proposed four allocation principles: ABB (anything but bonds), ABD (anything but the dollar), and AI (all in on AI); the core logic is that policymakers view nominal GDP prosperity as the way out of the debt problem and regard the stock market as "too big to fail."
- Going long gold is the best hedge against dollar depreciation, bond market collapse, and asset inflation; the signal of dollar weakness is clear, and the U.S. has signaled through yen exchange rate intervention that it does not want the 10-year yield to break above 5%.
- Under the "stay away from bonds" framework, long-duration assets such as REITs, biotech, regional banks, and small-cap stocks are quietly outperforming the broader market, with the market pricing in a peak in yields; the next sharp upward move is considered "too dangerous to be allowed."
- Under the "all in on AI" framework, the contrarian trade is shorting AI bonds, because over $1 trillion in capital expenditure plus negative free cash flow means AI companies must continue to issue large-scale debt for financing; key junctures include the September FOMC meeting (35% probability of a rate hike) and the Bank of Japan meeting (74% probability of a rate hike).
原文作者：龙玥
原文来源：华尔街见闻
米国債は40兆ドルまであとわずか650億ドル。先週末の終値時点で、この「史上最大の節目」は目前に迫っている。BofAのチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は最新のレポート『Flow Show』で、「四十にして惑わず、されど苦悩も四十にして始まる」（Strife Begins at Forty）と題し、この瞬間を現在の市場における最重要テーマとして位置付けた。
ハートネット氏は、米国債が今後数日で40兆ドルを突破するだけでなく、2029年前後には50兆ドルへと向かうと指摘する。こうした環境下において、同氏はゴールドのロングが現時点での最適解であり、金は依然としてドル安、債券市場の崩壊、資産インフレに対する最良のヘッジ手段であるとの見解を示した。
債務利息は「最大の支出項目」に、債券市場に圧力
過去12ヶ月間の米国債務利息支払いは1.4兆ドルに達し、社会保障を上回り、連邦政府の最大の単一支出項目に迫ろうとしている。
ハートネット氏は、この傾向が逆転することはないと明確に指摘する。5年物米国債利回りが3.25%を下回って推移しない限りは。そして、深刻なデフレショックや景気後退がない限り、それはほぼ起こり得ない。
一方、30年物米国債は先週、5.126%の利回りで発行され、25年ぶりの高水準となった。ハートネット氏はこの状況を一文で要約する。「米国株は同日に史上最高値を更新し、米国債は同日に25年ぶりの最高利回りで発行された——これが現実である。」
AI融資ラッシュが国債買い手を「締め出している」
債券市場への圧力は政府だけから来ているわけではない。野村證券のストラテジスト、チャーリー・マケリゴット氏のデータによると：
- 社債の総供給量は前年比で61%急増
- AI/ハイパースケールデータセンター/データセンター関連債券（投資適格＋ローン）の発行規模は、2015〜2024年の年平均水準の約12倍に達し、年初来で2690億ドルとなり、2025年通年の2倍に相当
大量の社債が市場に流入することで、米国債の利回り曲線を構造的にスティープ化（ベア・スティープニング）させ、本来長期国債を購入すべき資金を押し出している。CTAトレンド戦略はG10債券全体に対して「ショート」シグナルを出しており、名目ポジションは2010年以来の12パーセンタイル、短期金利ポジションは10パーセンタイルに位置している。
結果は悪循環である：クレジットスプレッドの拡大→長期投資家の締め出し→利回り曲線のベア・スティープ化→市場の「制御不能」への懸念が増幅。
資産配分の原則：金が中心的な答え
ハートネット氏はレポートの中で、2020年代の主要な資産配分フレームワークを再確認し、2026年にさらに強化した：
ABB（債券から遠ざかれ）、ABD（ドルから遠ざかれ）、AI（AIにオールイン）など。
これら四大原則の背後には共通のロジックがある。政策立案者は「名目GDPの繁栄」を債務問題の解決策とみなし、株式市場を「大きすぎて潰せない」存在と見なしている。だからこそ、ハートネット氏は先週こう綴った。「ウォール街は恐れることなく取引している。」
同氏による現在の市場心理の総括は次の通り：「大量のEPS成長、2026年の富の増加10兆ドル、2027年のAI資本支出1兆ドル超……強気相場への扉は開かれており、唯一の制約は債券（利回りの急上昇）、有権者（社会主義の波）、そして誰もが上昇に賭けているという事実である。」
ゴールドのロング：ドル安に対抗する最適解
「ABD（ドルから遠ざかれ）」というフレームワークの下で、ハートネット氏は明確なトレードの方向性を示している：ゴールドのロング。
彼のロジックは直接的だ。金は依然として、ドル安、債券市場の崩壊、資産インフレ、そして2020年代の資本主義的ポピュリズムと社会主義的ポピュリズムの政治的駆け引きに対する最良のヘッジ手段である。
ドル安のロジックもまた明確である。米政府は円相場への為替介入を通じてシグナルを発している——10年物米国債利回りの5%突破を望んでいない。そして中間選挙が近づく中、CPIは2.8%〜3.6%のレンジで推移し、コアCPIは2.1%〜2.6%になると予想され、政策面での利回り上昇に対する許容度は限定的である。
ハートネット氏は、8月28日のジャクソンホール会議でのウォーシュ氏のタカ派的な発言と、9月18日の日銀による利上げの可能性が、共に「任務完了」のシグナルを発し、利回りを抑え、円安リスクを終わらせる根拠を提供するかもしれないと考えている。
「債券から遠ざかれ」の枠組みで、静かにアウトパフォームする資産は？
「ABB（債券から遠ざかれ）」のフレームワークの下で、ハートネット氏は興味深い現象を指摘する。2026年に利回りが上昇しているにもかかわらず、デュレーションが長く、これまで軽視されてきた資産——REIT、バイオテクノロジー（XBI）、地域銀行（KRE）、小型株——が静かに市場全体をアウトパフォームしている。
市場は行動を通じて利回りの天井を「価格に織り込み」つつある。ハートネット氏は、次の大幅な利回り上昇は当局にとって「危険すぎて許容されない」と考えており、これこそがこれらの資産が支援を得ている理由だとしている。
AIトレードの裏側：AI債券のショット
「AIにオールイン」のフレームワークの下で、ハートネット氏は直感に反するトレードを提示している：AI債券のショート。
ロジックはこうだ。1兆ドルを超える資本支出とマイナスのフリーキャッシュフローにより、AI企業は継続的に大規模な債券発行による資金調達を余儀なくされる。このトレードはハートネット氏が2025年末に初めて提案したもので、2026年にAI株をロングするよりも「はるかに高い収益性」をもたらすと彼は述べている。
彼は、最適なバブル戦略は、「傲慢」（AI）と「屈辱」（軽視されている循環株）の両方をロングすることだと考えている。歴史的な類似例として、1999年のインターネットバブルにおける新興市場、2007/08年のサブプライム/中国バブルにおける石油があり、いずれもバブル末期に「屈辱資産」が恩恵を受けたケースである。
今後の重要局面：選挙と政策が最大の変数
ハートネット氏は、今後数ヶ月の重要なマーケットイベントを列挙している：
- 8月28日：ウォーシュ氏がジャクソンホールで講演
- 9月4日：8月の米雇用統計
- 9月11日：8月のCPIデータ
- 9月16日：FOMC会合（利上げ確率35%）
- 9月18日：日銀金融政策決定会合（利上げ確率74%）
- 9月24日：米中の外交上の重要イベント
- 10月4日：ブラジル大統領選挙
ハートネット氏の最終的な判断は明確だ。共和党が上院を維持し、アボット氏がテキサス州知事選を勝ち抜けば、株式市場（特にAIセクター）は2027年にさらに上昇しバブル的水準に達すると予想される。一方、民主党が11月3日に上院とテキサス州知事選で勝利した場合、株式市場、ドル、債券利回りは年末までに10%を超える大幅な下落に直面するだろう。
