美銀Hartnett：「戰術」上看跌，但「戰略」上看漲，因為政策制定者不會允許市場崩盤

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Odaily资深作者

2026-08-10 03:01

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真正的牛市終結信號，是「收益率上升、銀行股下跌」。

AI要約

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核心觀點：美銀策略師Hartnett提出「戰術看跌、戰略看漲」的雙軌市場判斷：短期建議撤離風險資產並輪動至防禦板塊，但長期維持「做多股票、做空債券」配置，核心邏輯是政策制定者已將股市視為「大而不能倒」的系統性資產。
關鍵要素：
1. 美銀牛熊指標升至9.7，創近五年新高，反映市場情緒極度樂觀；歷史上觸及類似極值後，情緒往往在一年內從極度樂觀逆轉至極度悲觀。
2. 本週資金流入全面強勁：現金流入537億美元、股票329億美元、債券231億美元；美國股票年化流入6520億美元，創歷史紀錄。
3. 信貸市場發出看跌信號：AI超大規模數據中心運營商信用利差和CDS持續走闊，科技股資金流六週來首次出現淨流出。
4. 短期建議從風險資產轉向防禦性資產、久期資產（REITs、小盤股、生物科技）及美元，以抵禦金融條件收緊衝擊。
5. 長期看漲核心論據：美國經濟高度依賴財富效應（家庭股票持倉今年增加7萬億美元）及AI資本開支熱潮，政策托底意圖明確。
6. 本輪牛市的終結信號為「收益率上升、銀行股下跌」；若出現債券自衛式拋售迫使財政政策急轉彎，繁榮將走向終結。
7. 黃金是對沖年底前「收益率、美元和股市同步大跌」尾部風險的有效工具，中期選舉共和黨保住參議院多數席位利好市場。

原文作者：卜淑情

原文来源：华尔街见闻

米銀証券のチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は最新のFlow Showレポートで、一見矛盾しているようで論理的に整合性のある市場判断を示した。短期的には慎重姿勢を維持し、リスク資産からの撤退を推奨する一方、長期的な戦略的観点からは「株式ロング、債券ショート」の配分を維持する。その核心的な論理は、米国の政策立案者が株式市場を「大きすぎて潰せない」システム上重要な資産と見なしているという点だ。

最新の動向として、米銀のブル・ベア指標は9.4から9.7へ上昇し、2021年初頭のミーム株バブル以来の最高水準を記録した。これは市場センチメントが極めて楽観的であることを反映している。

一方でハートネット氏は、クレジット市場がますます明確な弱気シグナルを発していると警告する。AIハイパースケールデータセンター事業者のクレジットスプレッドとCDSは拡大を続けており、ハイテク株への資金フローも6週間ぶりに純流出となった。

投資家にとって、この「戦術的弱気、戦略的強気」という二軌道の判断は、短期的にはディフェンシブ資産とデュレーション資産へのローテーションを意味するが、長期的な市場見通しに対して過度に悲観的になる必要はないことを示唆する——「金利上昇、銀行株下落」という重要な逆転シグナルが出現しない限りは。

ブル・ベア指標が5年ぶりの高水準に達し、センチメント過熱のリスクが高まる

米銀のブル・ベア指標は9.7に上昇し、約5年ぶりの高水準を記録した。主にハイイールド債への大規模な資金流入、グローバルハイイールド債およびAT1リスク債のスプレッド縮小、世界株式指数の市場幅の改善などが要因だ。

ハートネット氏は、歴史的にこの指標が同様の極値に達した際——2018年、2020年、2021年のいずれにおいても——市場センチメントはその後1年以内に極度の楽観から極度の悲観へと急速に反転したと指摘する。彼は歴史が必ず繰り返されるとは断言しないものの、この法則には警戒する価値があると明確に示唆している。

今週の資金フローを見ると、ほぼすべての資産クラスで純流入を記録した。現金に537億ドル、株式に329億ドル、債券に231億ドル、金に9億ドル、暗号資産に6億ドルが流入した。

その中で、米国株式の年率換算流入額は6520億ドルに達し、過去最高を記録。投資適格債の年率換算流入額は5270億ドルで、同样に過去最高を記録した。

短期戦術：追加購入ではなく撤退とローテーション

短期的な運用レベルでは、ハートネット氏は依然として「夏季の撤退/ローテーションであり、追加購入ではない」という陣営にいると明言し、リスク資産から撤退し、ディフェンシブ資産（生活必需品など）、デュレーション資産（REITs、小型株、バイオテクノロジーなど）、および米ドルへのシフトを推奨する。

彼の論理は、これらの資産が金融環境の継続的な引き締めに対してより強い耐性を持ち、銀行、工業、半導体などの循環株と比較して、「マクロのハードランディングなし、FRBの利上げなし、AI設備投資の削減なし、民主党の中間選挙での圧勝なし」という市場の主流コンセンサスが崩れた際の影響を受けにくいという点にある。

マクロデータの面では、ハートネット氏は以前からこう予測していた。7月の非農業部門雇用者数が12.5万人を超え、失業率が4.1%を下回った場合、FRB議長候補のケビン・ウォーシュ氏が8月28日のジャクソンホール会議で再びタカ派姿勢に回帰する可能性がある。一方、非農業部門雇用者数が5万人を下回り、失業率が4.3%を超えた場合には、デュレーション資産とディフェンシブな配分に有利に働く。

最終的に発表されたデータは複合的なシグナルを示した——非農業部門雇用者数は予想を大きく下回ったが、失業率は4.1%に低下し、マイナスのインパクトを部分的に相殺した。ただし労働力人口は同期間に26.4万人減少した。

長期戦略：政策による下支えで株式市場は「大きすぎて潰せない」

戦略的観点からは、ハートネット氏は「株式ロング、債券ショート」という核心的な配分を維持する。その理由は、政策立案者が株式市場の大幅な下落を許容しないことを明確に示したからだ。彼は、現在の米国経済は富効果——米国世帯の株式保有額は今年に入って7兆ドル増加し、2024年と2025年にはそれぞれ9兆ドル増加した——とAIデータセンターの設備投資ブームに大きく依存していると指摘する。

先週の外国為替市場における協調介入——ハートネット氏が「貧乏版LTCM」と呼ぶレバレッジ解消イベントを終わらせることを目的としたもの——は、この判断をさらに裏付けている。米国政府は常に、金融環境の引き締めが繁栄とバブルを終わらせることを阻止しようとする。また彼は、トランプ政権とスコット・ベッセント財務長官が依然としてイールドカーブ・コントロールというカードを手にしていると付け加えた。

利益面では、ハートネット氏はEPSが現在の強気相場の核心的なエンジンであると認めている。12ヶ月先のフォワードEPS予想は33％上方修正されており、その一部は過去3ヶ月間の約350億ドルの関税還付によるもので、2025年5月から7月にかけての約750億ドルの関税ショックを部分的に相殺した。

終焉のシグナルとテールリスク

長期的な強気見通しにもかかわらず、ハートネット氏は現在の強気相場の終焉条件を明確に示した。「金利上昇、ドル下落」という債券の自己防衛的な売りイベントが発生し、財政政策の急転換を余儀なくされ、株式から債券への資産配分のシフトが促進された場合、今回の繁栄は終焉を迎える。

投資家が最も関心を持つ「炭鉱のカナリア」的転換シグナルについて、ハートネット氏は明確な答えを提示した。「金利上昇、銀行株下落」である。

クレジット市場では、AIハイパースケールデータセンター事業者のクレジットスプレッドとCDSが依然として拡大していることに注目している。その理由は、大規模な自社株買いとキャッシュフローが減少しているためだ。彼は、MAGS（ハイテク大手）の四半期決算で1株当たり利益が70ドルを超えれば、「中国の安価な計算能力がAI資本支出ブームを終わらせる」という脅威を払拭できると考えている。