剧烈反発！米国株「ハイテクモメンタム銘柄」が史上最大の一日上昇を記録、暴落は終わったのか？

原文著者：龍玥

原文出典：華爾街見聞

米国株式市場のテクノロジーモメンタム銘柄は火曜日（7月21日）に急激な反発を見せました。モルガン・スタンレーのTMTモメンタムファクターは前日比12%超の上昇となり、過去最大の単日上昇率を記録し、2000年のITバブル期のいかなる単日パフォーマンスをも上回りました。 ゴールドマン・サックスの高ベータモメンタム・ロング・インデックス（GSCBHMOM）は前日比約8.5%上昇し、2025年4月以来の強い単日パフォーマンスとなりました。ロングショート高ベータモメンタム・インデックス（GSPRHIMO）は9.5%上昇し、2021年以来の強さで、2003年以来の最高水準に迫っています。

ナスダック総合指数は前日比約1.3%上昇し、主要3指数をリードしました。半導体セクターが最大のけん引役となりました。フィラデルフィア半導体指数は前日比4.6%上昇し、バンエックの半導体ETFは約4.5%上昇しました。マイクロン・テクノロジーは10%超、インテルは約8.6%、サンディスクは約14%、Cerebras Systemsは約18%、Cipher Miningは11%超、それぞれ上昇しました。

この反発は、それまでの3営業日連続の下落に続き、モメンタム株が累計33%暴落した後に発生しました。

なぜこの反発が起きたのか？空売り筋の「踏み上げ」

今回の反発を理解するには、まずそれ以前の下落幅の深さを理解する必要があります。

ゴールドマン・サックスのデータによると、高ベータモメンタム銘柄はわずか数営業日で累計33%下落し、ITバブル崩壊以来最も深刻な調整の一つとなりました。ゴールドマン・サックスの高ベータモメンタム・インデックスは一時200日移動平均線を下回り、今年1月以来の安値に達し、売られ過ぎの程度は昨年8月以来最も深刻でした。

下落が深ければ深いほど、反発の弾力性は大きくなる――これが市場の基本的なロジックです。

今回の反発は、かなりの部分で「踏み上げ相場」でした。モメンタム株に大量の空売りを仕掛けていた投資家、特に韓国や日本の勢いに乗って売買するタイプのトレーダーは、過去2週間で大きな打撃を受けました。韓国市場では大規模な追証（マージンコール）が発生し、地元の個人投資家層に甚大な被害をもたらしました。これらの空売り筋がポジションを閉じるために買い戻しを余儀なくされると、買い注文が自己強化的な上昇スパイラルを形成しました。

Zacks Investment Researchの分析によれば、マイクロン・テクノロジーは日足チャートの「ヘッドアンドショルダーズ」のネックラインを下回っており、テクニカル的には弱気でした。しかし火曜日に株価が10%超急騰し、再びネックラインを上回りました。「偽のブレイクアウトは、しばしば逆方向への急激な変動を引き起こします。なぜなら、後から気づいた空売り筋やショートポジションを持つ投資家が閉じ込められてしまうからです。」

市場の厚みは依然として弱く、反発の質には疑問符

反発の数字は驚異的に見えますが、内部構造は健全ではありません。

BTIGのストラテジスト、ジョナサン・クリンスキー氏は、火曜日の全体の出来高は低調で、SPY、QQQ、S&P500現物の出来高はいずれも20日移動平均を20%から30%下回ったと分析しています。同時に、S&P500指数は前日比約1%上昇したものの、下落した銘柄数は上昇した銘柄数を上回りました。これは今年に入って価格と市場の厚みが乖離した回数が最も多い年であり、火曜日にも再びこの現象が発生しました。

ゴールドマン・サックスのトレーダーデータによると、取引所全体の出来高は20日移動平均を約17%下回り、マーケットメーカーの帳簿上の流動性はわずか683万ドルで、市場の活発度は10点満点中わずか3点でした。

言い換えれば、今回の反発は全面回復というよりも、少数の主力保有株への集中爆發のように見えます。

ブルームバーグのマクロストラテジスト、マイケル・ボール氏は「今、調整の終了を宣言するのは時期尚早」と分析しています。半導体ETFや前期のAIスター銘柄に対するプットオプションの需要は依然高く、ナスダック、半導体ETF、および関連銘柄のマイナスガンマ・エクスポージャーは、マーケットメーカーがボラティリティを抑えるどころか、上昇と下落の両方を増幅させる追従行動を取ることを意味します。

BTIG警告：反発は重要なレジスタンスに到達、高値での利益確定を推奨

誰もが今回の反発に楽観的なわけではありません。

BTIGのジョナサン・クリンスキー氏は明確に警告し、「高値で利益確定（fade）」を推奨しています。彼は以前、モメンタム株の反発は730から750のレンジで強いレジスタンスに直面すると予想していましたが、火曜日の反発でGSCBHMOMはちょうどこのレジスタンスレンジの下限に押し上げられました。

クリンスキー氏は次のように述べています。「極端なボラティリティと、歴史的な銘柄間の格差は、市場が全面的な調整を経験している兆候です。」彼は、高ベータモメンタム株は水曜日から木曜日にかけてレジスタンスレンジの中核に達した後、上昇が鈍化すると予想しています。

過去のデータを見ると、1999年以来、高ベータモメンタム・ロング・インデックスが200日移動平均線より上で前日比7%以上上昇したケースはわずか10回しかありません。そのうち3回は今年、3回は2021年初頭、3回は2000年初頭に発生しました。クリンスキー氏は、このデータは「この相場の稀さを示すと同時に、1999年から2000年の時期と共鳴する統計的特徴を継続的に目撃していることを示している」と指摘しています。

ゴールドマン・サックス、UBS：モメンタム売りは終盤、段階的な買い増しを推奨

BTIGの慎重な姿勢とは異なり、ゴールドマン・サックスとUBSは今回のモメンタム売りは終盤に入ったとみなしており、投資家に機会を捉えるよう推奨しています。

ゴールドマン・サックスのジュリア・メンシュ氏はリポートで、同社が先週、モメンタム売りは「後期段階」に入っていると指摘していたと述べています。彼女は次のように記しています。「ポジションが大幅に解消され（ゴールドマン・サックスのプライムブローカーデータによると、モメンタムエクスポージャーは過去1年の第64パーセンタイル、過去5年の第93パーセンタイルに位置）、今回の売りの背後に新たなファンダメンタルズの触媒がないことを踏まえると、モメンタムには長期的なトレンドに回帰する余地があり、今回の売りはモメンタムエクスポージャーを増やすか、AI関連株を押し目買いする良い機会になる可能性があると考えています。」

UBSのヘッジファンド株式デリバティブ販売責任者、マイケル・ロマーノ氏も顧客向けリポートで同様の見解を示し、AIのファンダメンタルズ改善は買いシグナルであると述べています。しかし同時に、投資家には「一度に全額を投入するのではなく、段階的にポジションを構築する」ことを推奨しています。

ロマーノ氏は次のように記しています。「モメンタムのリスク軽減は、今もなお説得力のある判断です。分割してポジションを構築するのは慎重なやり方です。」同氏はモメンタム売りは7月末までに底を打つと予想し（まだ底を打っていない場合）、「相場が転換したら、流動性が価格を上方にオーバーシュートさせると予想しています。」と述べています。

ただし、ゴールドマン・サックスも一定の留保を保持しています。最近のボラティリティが極めて高く、決算シーズンが集中していることを踏まえ、ゴールドマン・サックスは投資家に対し、直接ロングポジションを保有するのではなく、「限定損失型ストラクチャー（limited-loss structures）」を通じてエクスポージャーを取得することを推奨しています。

決算シーズンが次の重要な変数

今回の反発の持続性は、今週の決算に大きく依存しています。

ロイター通信によると、今週はS&P500採用銘柄のうち113社（S&P500の時価総額の約18%を占める）が決算を発表します。その中でも、アルファベット（GOOGL）の決算は「今週最も重要なデータポイント」とみなされており、市場は特に2026年通年の設備投資ガイダンスに注目しています。一般的な予想では上方修正が見込まれており、これがAI関連支出の方向性に関する重要な手がかりとなるでしょう。

LPLファイナンシャルのチーフ・テクニカル・ストラテジスト、アダム・ターンクイスト氏は次のように述べています。「現在の焦点は設備投資の総額だけではありません。次の注目点は投資収益率と支出の質であり、これらは下半期の中心的テーマになると考えています。」

同氏は同時に次のように指摘しています。「半導体セクターは引き続き変動が予想されます。買われ過ぎの状態を調整する必要があり、利益確定売りの圧力が生じ、混雑したポジションも解消される必要があるからです。ファンダメンタルズ的には、実質的な変化は何もないと考えています。」

ロイター通信によると、これまでにS&P500企業66社が決算を発表し、そのうち約88%の企業がアナリスト予想を上回る利益を計上しています。3M（MMM）は前日比9%超、ゼネラル・モーターズ（GM）は約5%上昇し、いずれも業績が予想を上回ったことで買われました。

債券とマクロ：もう一つの懸念材料

株式市場の熱狂の一方で、債券市場は警告を発しています。

当日、米国債利回りは全面高となりました。短期の2年債利回りは5ベーシスポイント、30年債は2ベーシスポイント上昇し、長期金利は2カ月ぶりの高水準に達し、先週の予想を下回ったインフレデータによる債券の上昇分を帳消しにしました。

原油価格がその一因です。ブレント原油先物の終値は再び1バレル90ドル台に乗せ、6月11日以来の高値となりました。中東情勢は引き続き緊迫化しています。イエメンのフーシ派は紅海南部の入口を封鎖すると宣言し、サウジアラビアの原油を積んだ2隻のタンカーが紅海で方向転換し引き返しました。KplerのMarineTrafficデータによると、封鎖宣言前であっても、過去2週間にバブ・エル・マンデブ海峡を通過した貨物積載量は34%減少しています。

RBCキャピタル・マーケッツの金利ストラテジスト、アイザック・ブルック氏は次のように述べています。「本日の市場の動きは、主にエネルギー価格の継続的な上昇の結果です。金利の変動は、注目されていたテクニカル水準（2年債利回り4.20%、10年債利回り4.60%）を突破したことと、夏季に典型的な低流動性の取引環境によって増幅されました。」

ブルームバーグのキャメロン・クライス氏は、長期債利回りが5%をレジスタンスからサポートに変える瀬戸際にあると警告しています。次の明確な目標水準は5.5%であり、「これは株式市場に打撃を与えるでしょう。特に、経済の上方サプライズが利回りを押し上げ、株式に悪影響を及ぼす場合にはなおさらです。」

ゴールドマン・サックスのIGクレジット責任者、ケビン・ブーバ氏も、ハイパースケール・テクノロジー企業のクレジットスプレッドが過去最高を更新したと警告し、「ハイパースケールクラウド/AI/データセンター分野は、再びやや脆弱に感じられる」と述べています。