火幣大咖講堂｜ HTX Research チーフアナリスト Andy：Q3暗号資産市場の投資ロジックを紐解く

7月20日、HTX Researchの責任者兼チーフアナリストのAndy Liu氏が、Huobiの「大咖講堂」第5回にゲスト出演し、「2026年第3四半期の展望：グローバル流動性の再評価における暗号資産市場の新秩序」をテーマに、グローバル流動性の再評価、暗号資産市場の構造変化、主要資産の動向、そして将来の投資機会について分析を行いました。

今回のゲストスピーカーであるAndy Liu氏は、長年にわたり暗号資産業界に深く携わり、投資管理、機関投資家向けサービス、オンチェーンデータ分析、業界調査など、多岐にわたるバックグラウンドを持っています。現在はHTX Researchの研究体制全体の構築を統括し、マクロ市場との連動、業界動向、CEXの資産戦略研究など、様々な側面をカバーしています。

Q2の市場調整：グローバルな資金コスト変動下における再評価

2026年第2四半期の市場パフォーマンスを振り返り、Andy氏は、ビットコイン価格が5月中旬の約82,000ドルの高値から、6月の一時的な安値である約59,000ドルまで下落し、最大下落率は約24%に達したと述べました。しかし、これは「暗号資産業界サイクルの終焉」ではなく、グローバルなドル流動性の縮小下で生じた集中的な再評価であると指摘しました。

第3四半期の暗号資産市場について、Andy氏は3つの核となる見解を提示しました：

1. 流動性は地政学よりも重要： 短期的なイベントは市場心理に影響を与える可能性がありますが、真のトレンドを決定づけるのは、エネルギー価格、インフレ、FRBの政策、そしてドルの動向です。

2. キャッシュフローはナラティブ（物語）よりも重要： 市場はもはや壮大なナラティブや積み上げられたTVL（預かり資産総額）に対して対価を支払いません。プロトコルには、真の収益、トークン焼却、価値獲得メカニズムが必須です。

3. インフラストラクチャーは価格よりも重要： 価格の調整はインフラの拡大を止めていません。RWA、ステーブルコイン、オンチェーン証券、AIエージェント決済、そして機関投資家向けの準拠ルートは依然として進展しています。Cryptoの長期的な方向性は、ネイティブ資産の取引市場から、グローバルな金融インフラの一部へと移行しつつあります。

人気資産の徹底分析、機関投資家の資金はどこへ向かうのか？

市場で注目される主要な暗号資産のパフォーマンスについて、Andy Liu氏は流動性環境、機関投資家の資金配分、資産の価値獲得能力を考慮しながら、BTC、ETH、DeFi、RWA等重点セクターを一つずつ分析しました。

BTC（オーバーウェイト）：世界的な流動性の代理変数へ。BTCはもはや単なる暗号資産ネイティブな資産ではなく、グローバル流動性を表現する中心的なツールです。第3四半期の主要な変数は、現物ETFの資金流入が軌道に戻るかどうか、そしてFRBの政策動向と財務省の債券発行ペースです。BTCは依然として機関投資家が最初にアクセスする入り口であり、非常に強い防御力と弾力性を備えています。

ETH（中立/戦術的な買い）：価値獲得の課題に直面。Layer 2はネットワーク効率を向上させた一方で、メインネットの手数料収入を減少させました。ETHの現在の課題は、エコシステムの成長がトークンの価値に効果的に還元されていないことです。第3四半期のETHのバリュエーション回復には、L1の手数料と焼却量の回復、ETFへの純資金流入、そして規制明確化によるポジティブな刺激という3つの触媒を注視する必要があります。DeFi（選択的にオーバーウェイトの優良銘柄）：キャッシュフロー時代へ。TVLのみで評価する時代は終わりました。真の収益還元メカニズム、強力なリスク遮断能力、そして準拠資金との深い結びつきを持つ「質の高いDeFi」が再評価されます。

RWA（継続的にオーバーウェイト）：サイクルを超えた構造的な主要テーマ。高金利環境下において、米国債のトークン化などのRWA資産は、オンチェーン上の資金に自然な利回りの出口を提供します。その成長は強気相場のセンチメントに依存せず、実際の機関投資家による準拠に基づく資産配分ニーズに根ざしており、現時点で最も確実性の高いセクターの一つです。

ロングテールのアルトコイン（アンダーウェイト）：ステーブルコインの拡大不足、アンロック圧力の大きさ、流動性の制限という背景のもとでは、ロングテールのアルトコインが全面的に上昇する基盤は乏しいです。

Andy氏は、第3四半期のCrypto市場は単一のナラティブによって動かされるのではなく、グローバル流動性が改善するかどうか、そして規制の確実性が機関投資家のリスク予算を再び開放するに十分かどうか、という2つの主要な軸によって決定されると結論付けました。

規制：リスクディスカウントから市場の触媒へ

規制動向について、Andy氏は、ここ数年、規制は市場によってリスク要因として見なされ、リスクディスカウントとして資産評価に影響を与えてきたと述べました。しかし、業界の成熟に伴い、規制の確実性が新たな市場の触媒になりつつあると考えています。

同氏は、市場が注目しているのは規制が緩和されること自体ではなく、ルールが明確であるかどうかだと強調しました。「ルールが明確であればあるほど、機関はどの資産や事業がバランスシートに計上できるかを判断しやすくなります。」

第3四半期の市場見通しにおいて、Andy氏は、規制の進展はイーサリアム、DeFi、ステーブルコイン、RWAといった資産にとってより重要であると考えています。既にETFや成熟した機関投資家向けの入り口を持つビットコインと比較して、これらの分野は今後、より大きな規制改善の余地（弾力性）を持つ可能性があります。

講演の最後に、Andy氏は次の一言で今回の講義を締めくくりました。「第3四半期の市場が報いるのは、すべてのリスクではありません。報いるのは、流動性に支えられ、真のキャッシュフローを持ち、明確な規制の道筋があるリスクだけです。」

ホットなQAコーナー：ETF、4年周期説、そして「アルトコインの苦境」

講演のインタラクティブセッションでは、視聴者が最も関心を寄せたいくつかの市場現象について、Andy氏が深く掘り下げた回答を提供しました：

● 「成功もETF、失敗もETF」について：

ビットコインが最近、ETFからの資金流出により大きく変動したことについて、Andy氏はETFが相場の唯一の決定要因ではなく、「相場の増幅器」であると述べました。ETFの登場により、ビットコインのマクロ流動性に対する感応度が高まり、従来の機関投資家が迅速にポジションを調整できるようになりました。真の相場エンジンは依然としてグローバル流動性の改善です。同時に、ETFへの資金流入は単純な強気材料を意味するわけではなく、その中には多くのベーシス取引やヘッジオペレーションが含まれています。

● 「4年周期説」はもはや有効ではないのか：

Andy氏は、4年ごとの「半減期サイクル」は無効化されたわけではないが、「不変の法則」から「供給ペースの参考指標」へと変化したと述べました。現在、ビットコインの既発行量は非常に多く、グローバルな資産配分システムに深く統合されています。「半減期サイクルによる供給収縮」と「ドル拡大の流動性サイクル」が共鳴（シンクロ）した時にのみ、スーパーブル相場が発生します。

● 「アルトコインの流動性枯渇」の真実を解明：

なぜ最近、ステーブルコインの時価総額が史上最高値を更新しているにもかかわらず、大多数のアルトコインが継続的に下落しているのでしょうか？Andy氏は鋭く4つの理由を指摘しました。まず、機関投資家の資金はETFを通じてBTCに流入し、かつてのようにアルトコインへと下位循環していません。次に、ステーブルコインのユースケースは大幅に拡大しており（例：クロスボーダー決済、RWA）、ステーブルコインの発行増加は「アルトコインを買うための行列」を意味しません。第三に、アルトコインの供給量は膨大で、巨額のアンロック圧力や初期投資家の売却などの問題に直面しています。最後に、市場はすでに真の価値獲得メカニズムを持たない「ナラティブコイン」に対して免疫を獲得しています。

「Huobi大咖講堂」は、Huobi成長学院が立ち上げた長期的な教育プログラムです。世界的に著名な学者、業界リーダー、経験豊富な実務家を招き、暗号資産業界、人工知能、Web3などの最先端分野について深い議論を行い、ユーザーが市場トレンドの背後にある根本的なロジックを理解し、独自の思考の枠組みを構築することを支援することを目的としています。