大空頭Burry：今は香港株を買い時だ

原文著者：趙穎

原文出典：華爾街見聞

マイケル・バリー氏に代表される強気と弱気の攻防が香港株式市場で繰り広げられており、強気の声が集まりつつある。

2008年の米国サブプライムローン危機を的確に予測し、映画『マネー・ショート 華麗なる大逆転』のモデルとなった投資家マイケル・バリー氏は、最近、香港株式市場で割安株を探す「絶好の機会」が到来していると公言した。彼の強気の根拠は、世界的なAI半導体株ブームの過熱が冷めるという予測に基づき、資金が韓国、日本、半導体セクターから流出し、バリュエーションの低い銘柄へと向かうという見方である。

同時に、ゴールドマン・サックスのアジア株キャピタルマーケット責任者である王亚军氏も、香港市場は実質的にAI時代に突入しているが、主要株価指数はまだこの現実を反映していないと指摘している。

両者の見解は異なる角度から同じ結論を導き出している。すなわち、香港株式市場の現在の低迷と、市場内部の実際の活力との間には顕著な乖離が存在し、この乖離自体が投資機会を構成している可能性がある。バリュエーションの低い銘柄を探す投資家にとって、香港株式市場の魅力は増している。

バリー氏が香港株に強気：AIブーム沈静化後のバリュエーションの低さ

Scion Asset Managementの創業者マイケル・バリー氏は7月17日、Xプラットフォームへの投稿で、「今こそ香港市場で割安株を探す絶好の機会だ。これらの銘柄は、韓国、日本、SOXX（半導体ETF）の勢いが衰えた後に、本来なら好調に推移するはずだ」と述べた。

バリー氏の発言には市場背景がある。世界的な半導体株は最近大規模な売りに直面しており、AI企業が技術投資を実際の利益に転換できるかどうかへの疑念が高まり、多額の設備投資圧力も加わり、これまで世界市場を牽引してきた半導体セクターに重しとなっている。これに対し、香港株式市場は今年に入ってからの下落により、バリュエーション面で相対的に魅力的となっている。

注目すべきは、バリー氏が今月初めには既に行動を起こしている点だ。ブルームバーグの報道によれば、彼は中国のEコマース企業である京東集団（JD.com）の株式を増やし、さらにDraftKingsとFlutterのポジションを新たに構築しており、香港株および関連する中国本土株に対する強気の姿勢が単なる発言に留まらないことを示している。

香港株式市場、今年は世界の主要市場に大幅に劣後

データから見ても、香港株の相対的な弱さは明白である。ハンセン指数は今年に入って約7％下落し、ハンセン科技指数（ハンテック指数）の下落率はさらに深く15.22％に達している。主な足枷は、個人消費の低迷と、中国Eコマース業界の先行きに対する市場の信頼感の低さである。

これは、世界の他の主要市場の力強いパフォーマンスとは対照的である。ブルームバーグのデータによると、韓国のベンチマーク指数は今年62％も急騰しており、これは二大半導体メーカーの好調さによるものである。日本の日経225平均株価は26％上昇し、半導体セクターに連動するiシェアーズSOXX ETFはなんと76％も急上昇している。

この大幅なアンダーパフォームこそが、バリー氏に香港株が「お買い得」になる条件が整ったと判断させた理由である。世界の資金がAIブームの持続可能性を再評価し始めた時、これまで見過ごされてきた香港株は、キャッチアップの好機を迎える可能性がある。

ゴールドマン・サックス：指数は実態を反映せず、香港市場は既にAI時代に突入

ゴールドマン・サックスの視点は、別の次元からの解釈を提供する。香港株の低迷は、ある程度、指数の構造的な遅れによって生み出された「見せかけ」であるという見方だ。

ゴールドマン・サックス・アジア（日本除く）の株式資本市場責任者である王亚军氏は、最近のメディア向け会合で、「香港市場は既にAI時代に突入しているが、主要株価指数はまだこの現実を反映できていない。これこそが、IPO市場の活況と指数パフォーマンスの低迷という「氷と火」の二極化が生じている根本的な理由である」と明言した。

王氏は、今年の香港株式市場で最も活発な話題はAIであり、取引が最も活発で、パフォーマンスが最も良く、資金調達額が最も大きいのは、いずれもAI関連銘柄だと指摘した。しかし、指数の構成銘柄の入れ替えには時間がかかるため、指数と市場の実態との間にミスマッチが生じている。同氏は、今年の香港市場における株式による資金調達総額は過去最高を更新する可能性があり、年間IPO資金調達額は2021年のピークを超えると予測し、下半期にはさらに多くのAI企業が香港に上場すると見込んでいる。

ファンダメンタルズの判断として、王氏は、最終需要の増加に支えられ、AI企業の設備投資は継続すると考えており、これは関連セクターの長期的なパフォーマンスの基盤を提供すると見ている。

強気意見の集結、しかし意見の相違も依然として存在

バリー氏は孤立しているわけではない。ブルームバーグの報道によれば、モルガン・スタンレーも最近、香港株式の購入を投資家に呼びかけている。その理由の一つは、企業収益見通しに対する楽観的な見方であり、ロックアップ期間終了に伴う売り圧力の影響は比較的限定的と見ていることである。

しかし、香港株に対する強気の論理に課題がないわけではない。ハンセン指数の今年の下落は、中国の消費回復のペースやEコマース業界の収益性に対する市場の懸念が続いていることを反映しており、こうした構造的な圧力は短期的には完全には払拭できないだろう。ゴールドマン・サックスの王氏が述べた「指数と市場のミスマッチ」は、一般投資家が指数だけを指標にすると、香港株内部の構造的な機会を過小評価する一方で、従来の主力株が依然として直面する圧力を見過ごす可能性もあることを示唆している。

投資家にとって、バリー氏の「底値買い」のシグナルとゴールドマン・サックスのAIストーリーは、香港株の機会を描き出す。しかし、指数全体の重しと構造的なハイライトの間で、どのように的確にポジショニングを図るかが、依然として市場に突きつけられた核心的な命題である。