OpenAIとAnthropicのIPO対決：兆ドル評価、価格競争、そして中国のオープンソースからの転換

整理 & 编译：深潮 TechFlow

ゲスト： Chamath Palihapitiya（Social Capital 創業者）、Brad Gerstner（Altimeter Capital 創業者兼CEO）、David Sacks（Craft Ventures パートナー）

ホスト： Jason Calacanis（All-In Podcast）

ポッドキャストソース： All-In Podcast

元のタイトル： OpenAI vs Anthropic IPOs、Anthropic $3T、Zuck's Price War、China Ends Open Source？、Trump Accounts

放送日： 2026年7月11日

要点まとめ

All-In 第280回、Friedbergは休暇中のためBrad Gerstnerが代役を務めた。番組は、数兆ドル規模のIPO競争から始まった。SpaceXはすでに1.75兆ドルの評価額で上場に成功し、Anthropicは6月1日に秘密裏に申請を提出し、OpenAIもそれに続いている。Gavin Bakerは、Anthropicの今年の収益が1000億ドルを突破する可能性があり、上場時の評価額は3兆ドルに達すると予測。Bradは躊躇なく、Altimeterは両社のIPOを大量に購入すると述べた。

しかし、Chamathは冷水を浴びせた。自社のトークンコストが45日ごとに2倍になり、下流の生産性向上は最大でも5%であることを発見した。彼はClaude 5に質問を投げかけた：AIはS&P 500にどれだけのEPS成長をもたらしたか？答えは50%だった。しかし、NVIDIAがAmazonにチップを販売した部分を除けば、S&P 493の実際のEPS成長はわずか9%であり、その大部分はインフレを上回る値上げ力と自社株買いによるもので、真のAI ROIは0～2%の間である。Chamathの判断はこうだ：今上場できるなら、今のうちにやるべきだ。これらの数字が市場の水位線に浸透する前に。

後半は中国に話題が移った。Reutersは、CCPが海外からの中国トップAIモデルへのアクセス制限を検討しており、AI研究の漏洩を国家安全犯罪としていると報じた。Sacksはワシントンでホワイトハウスや財務省とこの話題について話し合った。彼の判断は、中国の戦略はSam Altmanがかつてやったのと同じで、追いつくまではオープンソース、追いついたらクローズドソースにするというものだ。さらに、GLM-5.2にはアメリカの最先端モデルからの蒸留ウォーターマークが含まれており、米国政府はほぼ確実に蒸留を取り締まると述べた。番組の最後にBradは約1時間にわたり、Trump Accountsについて話した。これはアメリカの新生児一人ひとりに1000ドルを与え、S&P 500に投資する計画で、アプリは24時間で150万の口座を開設し、100億ドル以上の預金を集めた。

注目すべき見解の要約

IPOのタイミングについて

• Chamath：「今上場できるなら、今のうちにやるべきだ。これらの数字が水位線に浸透する前に。それが高値で売却し、多額の資金を調達できる窓口だと思うからだ。」
• Brad：「Altimeterは今日、規模と量でこれら二つのIPOを購入する。」
• Brad：「Anthropicの年換算収益は1000億ドルを超える可能性があり、SpaceXの先行収益は350億ドルだ。SpaceXの成功に基づけば、これは驚異的なIPOになるだろう。」

AIのROIについて

• Chamath：「私のトークンコストは45日ごとに2倍になり、下流の生産性はせいぜい5%だ。コストは倍増しているが、利益はほぼ横ばいだ。」
• Chamath：「S&P 493のEPS成長率は9%で、その大部分はインフレを上回る値上げ力によるもので、さらに3%は自社株買いによるものだ。真のAI ROIは0～2%の間だ。」
• Brad：「このような収益成長はかつて見たことがない。なぜなら、これほど大きなTAM（総可処分市場）はかつて存在しなかったからだ。知能は人類史上最大の可処分市場だ。」

オープンソース vs クローズドソースについて

• Sacks：「企業の精神は前向きだが、能力は弱い。彼らはクローズドソースモデルから移行したいと思っているが、それができない。」
• Sacks：「企業支出におけるオープンソースのシェアは実際には減少しており、昨年の19%から今年は11%に落ちている。」
• Brad：「200ドル/時間のコンサルタントを、3ドルの安いモデルか15ドルの最先端モデルで代用する場合、その差額は全く重要ではない。」

中国のオープンソース戦略転換について

• Sacks：「中国の戦略は明らかだ。追いついている間はオープンソースにし、追いついたらクローズドソースにする。Sam Altmanは3年前にOpenAIでまったく同じことをやった。」
• Sacks：「GLM-5.2にはMythosの蒸留ウォーターマークが含まれている。米国政府は蒸留を取り締まるだろう。それはやるべきことだ。」
• Chamath：「アメリカにとって最高の出来事は、中国にも終末論者のコミュニティが出現することだ。」

Trump Accountsについて

• Brad：「生まれたときに1000ドルを受け取り、誰かがそれをマッチングし、毎週10ドルを貯金すれば、18歳までに5万ドルになる。すべてS&P 500に投資される。」
• Sacks：「Trump Accountが最初から満額貯蓄され、過去30年の市場リターンを考慮すれば、28歳までにその子供はミリオネアになる。」
• Jason：「これは社会保障を代替できる。これは贈与誓約を代替するものだ。」

本文

第一章 数兆ドル規模のIPO競争：SpaceXが先鞭をつけ、OpenAIとAnthropicが登場準備

Jason： まずはIPOの最新情報から始めよう。数兆ドル規模のIPO競争が繰り広げられている。SpaceXは上場し、株価はほぼ発行価格で取引されている。価格設定は完璧だ。次に理論上はさらに二社、OpenAIとAnthropicが控えている。SpaceXの株価は一時200ドルまで上昇したが、現在は150ドルに下落し、発行価格と同水準だ。時価総額は2兆ドルで、世界第7位の企業だ。Anthropicは6月1日に秘密裏に申請を提出し、Polymarketでは今年の上場確率を65%と見積もっている。Gavin Bakerは2週間前、Anthropicは今年末までに収益が1000億ドルを超え、黒字化すると考えており、今上場すれば評価額は3兆ドルに達する可能性があると述べた。Chamath、以前君はElonが先に上場するのは良い手だと言っていたが、今年または来年の第1四半期にこれら二社が上場する可能性はどのくらいあると思う？

Chamathは、これら二社はどちらも非常に優れたビジネスだが、核心的な問題は市場の清算価格がどこにあるかだと考えている。これは主に、市場が新規株式公開をどの程度吸収する食欲があるか、そしてどの価格帯で消化できるかにかかっている。

OpenAIとAnthropicは異なる段階にある。OpenAIが最後に開示した情報によると、事業が分散しており消費側への依存度が高いため、キャッシュ消費は依然として高い。Bradは以前、Anthropicが予想外に黒字化している可能性があると述べていた。Chamathは詳細を共有した。彼は自社のCTOにトークン消費について尋ねたところ、「現在45日ごとに2倍になっている」と答えた。さらに下流の生産性向上がどの程度かを尋ねると、CTOは「最大5%」と答えた。コストは倍増しているが、利益はほぼ横ばいだ。CTOは、次の反復による向上を得るには、はるかに多くのトークンを消費する必要があると説明した。効果がすでに逓減し始めているからだ。

Chamathの判断はこうだ：今上場できるなら、今のうちにやるべきだ。これらの数字が市場の認識に浸透する前に。これこそが、高値で売却し、多額の資金を調達できる窓口なのだ。

両社の投資家でもあるBradは、より楽観的な判断を示した。SpaceXのIPOはまさに教科書通りだった。750億ドルを調達し、評価額は1.75兆ドル、先行収益は約350億ドルで、現在株価はすでに25%上昇している。Anthropicの収益は今年中に1000億ドルを突破する可能性があると言われており、それが実現すれば、来年のGAAP収益はこの数字をはるかに超える可能性がある。SpaceXの成功例に基づき、BradはこれがセンセーショナルなIPOになると考えている。SpaceXはIPOの総量、価格設定、流動性、指数組み入れ、ロックアップ期間の設定など、先駆的な取り組みを行っており、AnthropicとOpenAIはそこから学んでいる。

指数組み入れをめぐる論争について、Bradは、以前のルールが存在したのには理由があると説明した。新規上場した企業のほとんどはより若く、収益が少なく、収益性が低いからだ。しかしSpaceXはあまりにも大きく、あまりにも重要であるため、指数に組み入れないのは不合理だった。取引所と指数会社は調整を行い、最高値で組み入れることを避け、IPO後によく見られる30%の下落がパッシブ投資家に影響を及ぼす問題を回避した。

BradはOpenAIの最新情報も明かした。今年の収益は約700億ドルに回復し、GPT6は30日以内にリリースされる可能性がある。SpaceXの収益の2倍に過ぎず、Anthropicの噂される1000億ドルには及ばないが、二大最先端研究所の一つとして、この成長率で上場すれば1兆ドルを超える評価は妥当だ。彼は、両社の間で競争があるとは考えておらず、時期が熟した時にそれぞれ動くだろう。OpenAIの会社構造の調整はより複雑なため、Anthropicよりも後になる可能性がある。

第二章 トークンコストが45日ごとに倍増、AI投資収益率はほぼゼロ？

Jason： ここ数週間、トークン支出のROIについて議論してきた。業界のCTOやCEOたちがXで公開コメントを始めた。UberのCTOであるPinen氏は自社の取り組みを共有した。エンジニアの99%がAIツールを使用しており、プルリクエストの70%以上がローカルまたはクラウド上のエージェントからのもので、エンジニアはすでに200のエージェンティックスキルを構築している。彼らはエンジニアを各部門に「前線展開エンジニア」として派遣し、部門責任者と共にプロセスを整理している。Brad、Uberのこの取り組みをどう思う？

Bradは、Chamathの言う通りだが、問題は時間枠だけだと考えている。確かに現在、実験的なバケットに多くの資金が費やされており、直接的なROIがない可能性もある。しかし、企業によるAI採用はまだ早すぎる。アドレス可能な市場は地球上のあらゆる企業であり、かつてないほど大きい。収益の分布も集中しておらず、数百万人の顧客が毎日独立して合理的な意思決定を行っている。

Bradは大胆な予測を立てた。Anthropicが年末に収益1000億ドルを超えた場合、来年の収益はさらに3倍から5倍になる可能性がある。1000億ドルから3000億ドルへの2000億ドルの増分収益は、シリコンバレーの歴史では想像もできない。

Chamathの疑問は、ROIの持続可能性に向けられている。彼はClaude 5に二つの質問をした。一つ目：AIはS&P 500にどれだけのEPS成長をもたらしたか？答えは50%だった。しかし彼は、この数字がNVIDIAがAmazonにチップを販売した収入も含んでいることを発見した。そこで二つ目の質問をした。S&P 493（Mag7を除く）のEPS成長率はいくらか？答えは9%だった。分解すると、その大部分はインフレを上回る値上げ力によるもので、さらに3%は自社株買いによるものだ。AIに真に帰属できるROIは0～2%の間である。

Chamathは、企業側は非常に華やかに見えるが、問題はBradやGavinのような賢明な投資家が遅かれ早かれ企業に尋ねる質問にあると考えている。あなたのROIはいくらか？実際のEPS向上はどこにあるのか？答えが「あまり確かではない」であり、持続可能な値上げ力もなければ、企業側は脆弱になる。消費者側は逆に避難所となる。なぜなら、数千万人のバイヤーがいて、価格ポイントははるかに小さく、2桁の規模のバイヤーの違いがROIの審査から免れさせているからだ。

Jasonは別の視点を補足した。このテクノロジーのユニークな点は、組織内のあらゆる人に影響を及ぼすことだ。Excelが登場した時、会計部門は興奮した