大敵来襲、CRCLが17%超の急落

オリジナル：Odaily 星球日報（@OdailyChina）

著者：Azuma（@azuma_eth）

ステーブルコイン分野に、真の有力プレーヤーが登場した。

6月30日夜、Open Standardという新会社が、新しい米ドル建てステーブルコイン「Open USD」を発表した。このステーブルコインは今年後半に正式にローンチされる予定だ。

Open Standardとは何者か？今日まで誰も知らなかっただろう。真の重要情報は、Open USDと同時に、140社に及ぶパートナー企業リストが発表されたことにある。決済分野のVisa、Mastercard、Stripe、Adyen、金融機関のBlackRock、BNY、DBS、スタンダードチャータード、みずほ、テクノロジー企業代表のGoogle、Shopify、IBM、そしてCoinbase、OKX、Bybit、Ripple、Fireblocks、MetaMaskといった暗号資産業界の主要機関が名を連ねており、決済、銀行、インターネット、デジタル資産など、複数の分野をカバーしている。

Open Standardは、Open USDの目標は「グローバルな資金移動」のためのステーブルコインを創り、企業により低コストで、よりオープンなオンチェーン米ドル基盤を提供することだと述べている。

このニュースを受けて、資本市場は即座に反応した。ステーブルコイン発行会社Circleの株価（CRCL）は、同日中に17.55%急落し、最近の下落幅としては最大を記録した。市場は概して、Open USDの登場は、ステーブルコイン業界に真に競争力のある新たな挑戦者が現れたことを意味すると見ている。

Open USDは何が違うのか？

一見すると、Open USDはUSDCやUSDTと大きな違いはないように思える。米ドルに価値を連動させるステーブルコインであり、過剰担保モデルである点も同じだ。しかし、発行と運用のメカニズムにおいて、Open USDはいくつかの全く異なる設計を採用しており、それらの要点は、どうもCircleを狙い撃ちにしているように見える……

まず、発行（Mint）と償還（Redeem）が無料であること。

Open USDの公式発表によれば、企業ユーザーは上限なく、手数料無料でステーブルコインの発行と償還が可能で、追加の規模制限も設けられていない。大口の資金移動を扱う決済機関や金融機関にとって、これはより低い資金使用コストを意味し、ステーブルコインを決済インフラとして導入する際の障壁を低くする。

次に、最も重要な点だが、準備資産から生じる収益がパートナーに帰属すること。

これが、Open USDと既存の主要ステーブルコインとの最大の違いである。現在、USDCを含むほとんどのステーブルコインは、ユーザーが預けた米ドルを米国債などの低リスク資産に配分し、それによって生じる利息収入は主に発行会社のものとなる。これがCircleの最も重要な収益源の一つでもある。

一方、Open USDは全く異なるモデルを採用している。公式発表によれば、ステーブルコインの準備金から生じる収益は、デフォルトでパートナーに還元され、Open Standardは日常の運営コストを賄うためにわずかな管理手数料のみを受け取る。言い換えれば、これまで主に発行者が独占していた準備金収益が、エコシステム全体の参加者に再分配されることになる。

最後に、ガバナンスの方法の変更である。

Open USDは、単一の企業によって独立して運営されるわけではない。Open Standardが管理を担当し、パートナー企業が共同で取締役会を構成し、将来の方向性や重要な意思決定に参加する。

正式にはこのモデルを「Neutral Governance」（中立ガバナンス）と呼び、Open USDを特定の企業に属する製品ではなく、オープンな業界インフラにしたいと考えている。

Circle、真の強敵と直面

過去数年、USDCに挑戦しようとするステーブルコインは少なくなかったが、そのほとんどはCircleの市場での地位を揺るがすことはできなかった。理由は単純で、ステーブルコイン最大の堀（モート）は、決して技術ではなく、信頼、コンプライアンス、そして採用率だからだ。

コンプライアンスの面では、Circleは長年にわたり積極的に規制を受け入れており、米国の規制枠組みの中で最も成熟したステーブルコイン発行会社の一つである。採用率の面では、USDCはCoinbase、Visa、Stripe、Robinhood、そして多くの取引所、ウォレット、決済機関に広く導入され、明らかなネットワーク効果を築いてきた。後発の者にとって、単に新しいステーブルコインを発行することは難しくない。本当に難しいのは、業界全体にそれを使ってもらうことだ。

しかし、Open USDの状況は異なる。これまでのように単一の企業に依存し、ゼロから普及させる必要があったステーブルコインとは違い、Open USDは誕生当初から、決済、銀行、インターネット、暗号資産業界を網羅する豪華なパートナーリストを持っている。Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、Google、Shopifyといった企業自体が、ステーブルコインの最も重要な潜在的ユーザーであり、プロモーターでもある。

さらに重要なのは、これらの企業の多くが、もともとUSDCエコシステムの主要な参加者であったことだ。例えば、CoinbaseはCircleと長年にわたって緊密な協力関係を築き、共にUSDCの発展を推進してきた。また、StripeやVisaといった決済大手も、近年のステーブルコイン決済普及の重要な推進者である。

これらの企業が一斉にOpen Standardに参加するということは、Open USDがコンプライアンス、チャネル、採用率などの面で、最初から一般的な新プロジェクトよりもはるかに高いスタート地点に立つことを意味する。Circleにとって、これこそが本当の挑戦なのかもしれない。

USDCのこれまでの最大の強みの一つは、機関がオンチェーン米ドルシステムに参入する際の、ほぼデフォルトの選択肢であったことだ。しかし、多くの有力プレーヤーが共に新たな道を選び、新たなオープンスタンダードを構築するとなれば、市場は次の問題を再評価し始めるだろう——もし企業が、同等のコンプライアンス能力と同等のネットワーク網を獲得でき、さらにはステーブルコイン準備金から生じる収益も分け合えるのであれば、なぜCircleのUSDCネットワーク構築を支援し続ける必要があるのか？

CRCL、17%超の急落、まだ保有すべきか？

Open USDの発表後、Circle（CRCL）の株価は昨夜17%超急落した。Open USDによる競争圧力に加え、CRCLがラッセル指数から除外されたことも、もう一つの重要な悪材料である。

FTSE Russellは最新の年次指数組み換えで、Circle（CRCL）を5つの主要なラッセル成長株指数ベンチマークから除外した。これは機関投資家の保有に直接的な打撃を与える。

Open USDのローンチは今年後半になる見込みであり、短期的にUSDCの市場シェアが激しい打撃を受けることはないだろうが、市場が本当に懸念しているのは、USDCがこれまで先発優位性、コンプライアンス体制、流動性ネットワークによって築いてきた堀が、依然として強固なのかどうかという点である。

Open USDの出現により、市場はCircleのビジネスモデルを再評価し始めている——企業が共同でステーブルコインを発行し、準備金収益を共有できるようになった時、Circleはこれまで通りステーブルコイン成長の果実を独占し続けることができるのか？

これらの疑問に答えはまだないかもしれないが、CRCLの大幅な下落は、資本市場がこの可能性を再評価し始めていることを示している。

CRCLの保有者として、私は現在のFUD（恐怖・不確実性・疑念）が蔓延する時期にポジションを減らすことはしないが、CRCLが落ち着いた後に、このトレードの見通しを再評価することは確実に行うだろう。