百年一遇のメモリー不足：：Apple値上げ、韓国が増産、資金はどこへ流れるのか？

原文著者：加六、漲声 Beatz

今回のメモリ不足は、ついに消費者にまで波及した。

6月17日、クック氏はウォール・ストリート・ジャーナルに対し、コスト圧力について不満を漏らした。消費者がデバイスを必要としている時に供給が減少しており、メモリメーカーが下流に巨額の値上げ圧力をかけていると述べ、メモリの価格と供給は消費者製品が受け入れ可能な水準に戻る必要があると語った。

それから1週間も経たない6月25日、クック氏は再びウォール・ストリート・ジャーナルのインタビューに応じ、今回のコストショックを「100年に一度の洪水」と表現した。40年以上のキャリアの中で、どの分野でも同様の状況を見たことがないと語った。人類史上初めて1兆ドルの資産を突破したマスク氏はすぐにソーシャルメディアでこれに同調し、自身が見た中で最も激しい価格上昇の一つだと述べた。

そして、Appleは値上げを発表した。

後から振り返ってみると、この2回のインタビューは、Appleが価格改定に向けて世論の準備をしていたように思える。

Appleの説明は非常に直接的だ。自ら値上げしたかったわけではなく、AIデータセンターの急速な拡大がメモリとストレージチップの需要を押し上げたためだとしている。これまで同社はコストを消費者に転嫁することを避けようとしてきたが、もはや持ちこたえられなくなったという。

このタイミングは非常に微妙だ。Appleが値上げを発表する前日、Micronは驚異的な四半期決算を発表した。粗利率は84.9%、売上高は前年同期比4倍、株価は時間外取引で急騰した。その翌日、Appleの株価は急落し、時価総額は1000億ドル以上蒸発した。上流のメモリメーカーがサイクルの莫大な利益を享受し、下流のコンシューマーエレクトロニクスメーカーはその請求書を消費者に回し始めている。

これこそが、今回のAIインフラ拡大の真の波及チェーンである。クラウド大手はGPUとHBMを争奪し、データセンターは電力とサーバーを争奪し、メモリメーカーは長期契約を結び価格を引き上げ、最後にMac、iPad、Xbox、そして将来的に値上げされるかもしれないiPhoneがその代金を支払うことになる。

そしてAppleだけが特別なわけではない。Microsoftも、Xboxゲーム機の価格を8月1日から引き上げると発表した。512GBモデルは100ドル、1TBモデルは150ドルの値上げで、その理由もゲーム機のストレージとメモリ価格が2.5倍以上に上昇しており、2027年秋までにさらに倍増する可能性があるためとしている。

しかし、MicronはAppleのこの説明をあまり認めていない。

Micronの最高商務責任者（CCO）であるSumit Sadana氏はAppleの名前を直接挙げなかったものの、ウォール・ストリート・ジャーナルに対し、過去に一部の顧客が価格面で非常に攻撃的であり、業界全体が2023年に低価格と低粗利のために多くの投資計画を閉鎖したと述べた。Tom's Guideはこの発言を、MicronがAppleのような大口顧客による長年の値下げ圧力をほのめかしていると解釈した。

こうしてAppleとMicronの舌戦が始まった。Appleは「私が上げたいのではない、メモリが高すぎるのだ」と主張し、Micronは「かつてあなた方が価格を抑え込みすぎて誰も増産したがらなくなったのだから、今の不足を全てサプライヤーのせいにするな」と考えている。

ユーザーとして、消費の増加は避けられない以上、他の場所で利益を生み出さなければならない。このストレージの変化の後、何がテーマとして買われるのか？

Micronが利益を確保、韓国勢は増産を余儀なくされる

この不足がどれほど深刻かを理解するには、まずHynixとSamsungの競合であるMicronが先日発表した決算を見る必要がある。

2026会計年度第3四半期、Micronの売上高は4145.6億ドルで、前年同期の930.1億ドルから大幅増加。非GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は25.11ドル、粗利率は84.9%だった。第4四半期のガイダンスはさらに驚異的で、売上高の中間値は5000億ドル、粗利率は約86%、EPSの中間値は31ドルを見込む。

これはもはや、周期産業の企業が持つべき粗利率構造ではない。

決算以上に注目すべきは、Micronが締結している長期契約である。同社は既に16の戦略的顧客契約（Strategic Customer Agreement）を締結しており、通常は2026年から2030年までをカバーしている。

そのうち14の契約は最低価格ベースで計算されており、累計収入は約1000億ドルに達し、さらに約220億ドルの顧客からの預託金または財政的コミットメントを受け取る見込みである。契約には、take-or-pay条項、最低購入量、価格下限が盛り込まれており、一部には価格上限も設定されている。Micronは、価格帯付きの契約であっても、下限価格によって過去のどのサイクルのピーク時よりも高い粗利率が確保できると強調している。

AppleとMicronの論争はともかく、この舌戦が最も強く示唆しているのは、韓国の二大メーカーへのメッセージである。

もし増産しなければ、今後数年で最も利益率の高い受注を競合に奪われることになる。しかし、大規模な増産に踏み切れば、次のサイクル反転の代償を払うことになる。そのため、SamsungとSK Hynixは共に投資競争に突入している。

昨日の発表会で、韓国の大統領（李在明氏）は、韓国が約800兆ウォンを投じて4つの半導体工場を建設する計画を発表した。SamsungとHynixがそれぞれ2工場ずつ新設する。韓国は次なる国家産業の位置づけをAIハードウェアの入り口に賭けている。

半導体は元々、韓国の国運を左右する産業である。輸出、財閥の利益、為替、雇用、株式市場の評価額のすべてが、SamsungとSK Hynixに直結している。前回のエレクトロニクスサイクルでは、韓国はストレージとスマートフォンで世界のデジタル化の恩恵を享受した。今回のAIでは、韓国が争うのはアプリケーションの入り口ではなく、NVIDIA、AMD、Google、MicrosoftのすべてのAIサーバーに不可欠なHBM、先端パッケージング、ストレージ供給である。

一般投資家は、HBMをAIチップの隣にある高速メモリスタックと理解すればよい。AIのトレーニングと推論にはGPUだけでなく、メモリが継続的にデータを供給する必要がある。誰がより早く認証を通過し、より早く納品できるかが、このAIインフラの中で最も希少な受注を獲得する鍵となる。

これが、SamsungとSK Hynixがテーブルにつく理由でもある。

ここで最も重要な変数はタイムラグである。増産は、今日投資すれば明日出荷できるというものではない。SKグループの会長、Chey Tae-won氏は、メモリ不足は2030年まで続く可能性があると述べている。新しいウェーハ工場の生産能力を稼働させるには少なくとも4～5年かかるからだ。HBMは通常のDRAMよりもさらに難しく、前工程のウェーハ製造だけでなく、TSV（シリコン貫通電極）、薄膜化、積層、接合、先端パッケージング、テストといった一連のプロセスが必要となる。

つまり、韓国が今日投資する資金は、2027年、2028年、2029年の供給を解決するためのものであり、AppleやPCメーカー、サーバーメーカーが現在直面している価格圧力をすぐに緩和するものではない可能性が高い。

増産後、資金はどの方向に向かうのか？

増産が明確になった以上、増産シナリオの恩恵を受ける主体を見ていく必要がある。これらのストレージ企業が工場を建設する受注は、まず装置、材料、パッケージング、ファシリティマネジメント、電力システムに落ちる。彼らが最初に資金を受け取ることになる。

昨日、Yoke Technology（雅克科技 / Yake KJ）がストップ高となり、市場は既にシグナルを発している。

Yoke TechnologyはSK Hynixなどの大手ストレージメーカーの上流材料サプライヤーである。市場が買ったのは、HBMを製造する能力ではなく、HBMとDRAMの増産の前にある材料工程に同社が位置している点だ。SK Hynix、Samsung、Micronがウェーハ投入量を増やせば、前駆体、特殊ガス、CMP、フォトレジスト、ウェット電子化学品といった消耗品の需要も連動して増加する。

これが、ストレージ相場が通常Micron、Hynix、Samsung自体にとどまらず、すぐに「ストレージ上流」に波及する理由でもある。

増産はまず、前工程のウェーハ工場の発注に対応する。EUV/DUVリソグラフィー、成膜、エッチング、洗浄、イオン注入、CMP、計測・検査、それぞれの工程で新たな生産計画が必要となる。

米国株・欧州株では、ASMLがリソグラフィーとEUV、Applied Materials（AMAT）が成膜、材料工学、CMP、Lam Research（LRCX）がエッチング、成膜、洗浄、KLA（KLAC）が計測・検査、Teradyne（TER）、Cohu（COHU）がテスト、MKS Instruments（MKSI）、Ichor Systems（ICHR）が真空、電源、ガス・液体搬送などのプロセスサブシステムに対応する。これらの銘柄は、昨夜の米国株市場ではストレージ銘柄よりもはるかに強かった。

これをA株に置き換えると、資金は通常、国産半導体装置チェーンを探すことになる。北方華創（Naura / Naura）、中微公司（AMEC / 中微半導体設備）、拓荆科技（Piotech / 拓荊科技）、盛美上海（ACMR / 盛美半導体）、華海清科（Hwatsing / 華海清科）、芯源微（Kingsemi / 芯源微）、精測電子（Wuhan Jingce / 精測電子）などである。

そのロジックは、これらが全て直接SamsungやHynixに供給しているからではなく、世界的なストレージ増産が装置の景況感を押し上げ、同時に中国国内の長鑫科技（CXMT）、長江存儲（YMTC）などの増産や国産代替の期待も再評価されるからである。

材料と消耗品も、今回の相場で最も資金に繰り返し掘り起こされる可能性が高い方向性である。

装置の受注は一過性だが、材料の消費は継続的である。生産ラインが稼働し始めれば、すべてのウェーハは前駆体、電子特殊ガス、フォトレジスト、ウェット電子化学品、CMPスラリーとパッド、ターゲット材、シリコンウェーハ、石英部品、フィルター材料を消費する。HBMは通常のDRAMよりも複雑で、プロセスステップが多く、材料の消費強度も高い。

Yoke Technologyが買われた理由は、まさにここにある。市場はこれをSK Hynixの増産の上流への反映と捉えている。HynixのHBM生産拡大が、ストレージ用ウェーハ投入量と先端プロセス向け材料需要を牽引し、前駆体などの材料サプライヤーに再評価の余地が生まれるという構図だ。

同じロジックのもと、A株の資金はさらにいくつかのラインに沿って対象を探すだろう。前駆体と電子材料はYoke Technology（雅克科技）、南大光電（Nanda Optoelectronics / 南大光電）、電子特殊ガスは華特気体（Huate Gas / 華特気体）、金宏気体（Jinhong Gas / 金宏気体）、CMP材料は安集科技（Anji Technology / 安集科技）、鼎龍股份（Dinglong / 鼎龍股份）など。

海外の材料チェーンでは、Entegris（ENTG）がフィルター、薬液、材料処理、CMP関連消耗品に対応。Linde（LIN）、Air Products and Chemicals（APD）が電子特殊ガスと産業ガス。Corning（GLW）はガラスや材料チェーンの間接的な観測窓として見ることはできるが、純粋なメモリ材料銘柄ではない。

こうした企業の株価の弾力性は、三つの要素に左右される。大手メーカーのサプライチェーンに組み込まれているか、一枚のウェーハあたりの材料価値が向上するか、値上げと数量増加が実際に粗利率に反映されるか、である。

これらの他に恩恵を受けるのは、国産代替と中国のストレージ生産能力である。

もしAppleとMicronの対立がさらに激しくなれば、端末メーカーはより積極的に代替供給源を模索するだろう。長鑫科技（CXMT）や長江存儲（YMTC）は、Samsung、Hynix、Micronを単純に代替できる完全な答えではないが、サプライチェーン交渉における新たな駒となる可能性がある。

中国国内のDRAM、NAND、HBM生産能力が再評価されれば、A株の装置・材料サプライヤーは資金によって共に掘り起こされることになる。GigaDevice（兆易創新）がDRAM ETFに組み入れられたことは、その最たる例である。