BIT 投研：2028年の半減期は終着点ではない、ビットコインマイニングにおける本当の業界再編は始まったばかり

ビットコイン採掘業界は現在、プロトコル誕生以来最も複雑な構造調整の時期を迎えている。ビットコイン価格は約61,000ドルを維持し、ネットワーク全体のハッシュレートは過去最高値に近い1 ZH/sに達しているものの、採掘業者の収益性は悪化の一途をたどっている。生産コスト、手数料収入、ハッシュレートの拡大、業界のセキュリティ予算など、複数の指標が、現在の採掘業界が損益分岐点近くで運営されていることを示しており、2028年の半減期がさらに業界の淘汰を加速させる可能性がある。

現在のデータから見ると、採掘業界が直面する問題は、半減期によるブロック報酬の減少だけではない。業界の収益構造が、まだ手数料収入主導への移行を完了していないことも大きな要因である。同時に、ますます多くの採掘企業が、単なるビットコインの生産者から、インフラ運営者、エネルギー事業者、AI/HPCコンピューティングインフラプロバイダーへと転換し始めている。この過程で、採掘業界における競争の焦点も、ハッシュレートの拡大からビジネスモデルの高度化へと徐々に移行している。

収益性への圧力が継続：マイニングの経済モデルが再評価段階に

PoWの難易度/発行量モデルによると、ビットコインの現在の生産コストの下限は約46,744ドルである。歴史的に見て、価格がこの水準付近まで下落すると、限界的な採掘業者が市場から撤退し始め、周期的な底値が形成されることが多かった。しかし、現在より注目すべきは、採掘業者の収入とビットコイン価格の間に、歴史的に初めてとなる持続的な乖離が生じていることである。

データによると、ビットコイン価格が約61,000ドルの場合、ネットワーク全体の採掘業者の理論上の1日あたりの収入は約7,800万ドルとなるはずだが、実際の収入は約3,300万ドルにとどまっており、理論値が実際の値を約136%上回っている。同時に、ネットワーク全体のハッシュレートは1 ZH/s近くに達しているにもかかわらず、手数料収入は低迷し続けており、現在の1日平均は約22万ドルと、過去の関係から示唆される約970万ドルを大幅に下回っている。半減期による新規発行量の継続的な圧縮に伴い、ビットコイン採掘業界はますます大きな収益圧力に直面している。

マイニングからインフラへ：2028年の半減期が業界再編を促進

収入減少に加えて、採掘企業のコスト圧力も高まり続けている。2025年、ビットコイン採掘業者の総収入は約172億ドルであり、このうち電力コストだけで約123億ドル、総収入の71.5%を占める。世界の採掘機ハードウェアへの投資は約45億ドルである。総合的に算出すると、業界全体の損益分岐点価格は現在約65,000ドルであり、これは現在の価格帯では、採掘事業のみでは健全な収益レベルを維持することが困難であることを意味する。

2028年の半減期後、ビットコインの生産コストの下限はさらに上昇し、約93,289ドルになると予想される。業界は、少数の大規模で資本力が強く、収入源が多様化した採掘企業への集約が加速するだろう。ブロック報酬に依存する従来の採掘業者と比較して、低コストの電力リソース、AI/HPCコンピューティングのホスティング事業、そしてより強固なバランスシートを持つ機関化された採掘企業は、新たなサイクルにおいてより強力な競争優位性を獲得する可能性が高い。

全体的に見て、ビットコイン採掘業界は「採掘事業」から「インフラ事業」への深い変革を遂げつつある。ブロック報酬の継続的な減少に伴い、ビットコイン生産のみに依存した長期的な収益維持は困難であり、業界の将来は、エネルギー管理、AI/HPCコンピューティングのホスティングといった多様な収入源にますます依存するようになるだろう。投資家にとって、真に注目すべきは半減期そのものではなく、どの採掘企業がビジネスモデルの変革を成し遂げ、新たな業界構造の中で、より強靭な競争優位性を構築できるかである。

上記の見解の一部はBIT on Targetからのものです。お問い合わせはこちらから、BIT on Targetの完全なレポートを入手してください。

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