Arthur Hayes: AIが市場の流動性を吸い上げ、ビットコインは年末に10万ドルに届かない
- 核心的な見解：Arthur Hayesは、イラン戦争による原油価格上昇の影響で、トランプ氏が中間選挙の劣勢を挽回するために反AIの立場に転向する可能性があると考える。これによりAIバブルは天井を打ち、仮想通貨市場の下落を招くだろう。彼はこの見解に基づき、主要な暗号資産を売却し、国債とエネルギー株にシフトした。
- 重要な要素：
- 原油価格と選挙の関連性：高止まりする原油価格はインフレを押し上げ、トランプ氏の支持率を低下させる。11月の中間選挙で下院の過半数を維持するため、トランプ氏は有権者の支持を得るべく反AIの立場を取る可能性があり、これには増税や規制強化が含まれる。
- AIバブルの数学：AIへの資本支出は既に8000億ドルに達しているが、成長率の二次導関数は2027年から減速する。利益と支出の伸びが鈍化する中で、市場はSpaceXなどの企業に100倍の株価収益率を支払うことを望まず、バブルは修正リスクに直面する。
- 流動性の押し出し現象：ChatGPTの商業化以降、AIおよび関連企業は約1.5兆ドルの債務を発行し、新たに生み出された流動性の大半を吸収した。この結果、ビットコインはAIにアンダーパフォームし、バブル崩壊時には全ての資産間の相関性が1になる。
- SpaceX IPOの罠：SpaceXは1.8兆ドルの時価総額、100倍の株価収益率でIPOを実施し、流通量は極めて少ない（4-5%）。市場は50%の急騰を期待しているが、高評価とインサイダーによる売却により、この期待は達成困難であり、AIのストーリーを揺るがす可能性がある。
- 再参入のタイミング：Hayesは、AIバブルが崩壊し、信用が破綻し、そして紙幣印刷が全てAIに流れなくなった場合にのみ、仮想通貨がアウトパフォームできると考える。現時点ではポジティブな触媒は見当たらず、ビットコインの年末価格は10万ドルを下回ると予想している。
編集 & 翻訳：深潮 TechFlow
ゲスト：Arthur Hayes、BitMEX 共同創業者
司会：Kyle Chasse、Master Ventures CEO
ポッドキャスト元：Kyle Chasse crypto
元タイトル：Arthur Hayes: Bitcoin's Final Dump Before The Pump
放送日：2026年6月10日
要点まとめ
Arthur Hayes氏は、最大の暗号資産ポジションであるHYPE、NEAR、Worldcoin、Zcashを全て手放しました。その理由は暗号資産そのものではなく、石油価格、イラン戦争、トランプ氏の中間選挙戦略、AIバブル崩壊に至るマクロ経済の連鎖に基づいています。同氏は、トランプ氏が中間選挙での劣勢を挽回するために立場を転換しAI業界を攻撃する可能性があり、AIバブルが天井を打てば暗号資産市場も無関係ではいられないと主張。また、SpaceXの時価総額1.8兆ドル、株価売上高比率100倍でのIPOは、いずれ爆発する流動性の時限爆弾だと見ています。
注目すべき見解の要約
なぜ全てを手放したのか
- 「有権者はガソリン価格の高騰を好まず、エネルギー起因のインフレ上昇を嫌います。」
- 「石油価格が高くなればなるほど、皆が交渉に熱心になります。そして価格が下がると、突然誰も合意に達しようとしなくなります。」
トランプ氏の反AI転向
- 「もし彼が帽子からウサギを取り出そうとするなら、唯一覆せる議題はAIです。一時的に民主党のマイクを引き継ぎ、AIからアメリカ国民を守ると言い、そして皆は、共和党がこのすべてに資金を提供したことを忘れるでしょう。」
- 「AIの物語にとって最も破壊的なのは、税金と規制です。」
新たなポートフォリオ構成
- 「私の流動資産のほとんどは国債とエネルギー株です。」
- 「AIが成長を続けないと言っているのではありません。市場がその成長に対して将来の倍率を支払う意欲が低下し、その結果、これらの資産価格が下落するということです。」
AI資本支出バブルの計算
- 「私は感覚と直感でトレードしており、分析にはあまり依存しません。私たちはAIバブルのどこかの段階にいると感じていますが、どの段階かはわかりません。」
- 「利益と資本支出の両方が減速している状況で、SpaceXや他のAI企業に売上高の100倍の評価額を支払うことはできません。重要なのは、成長がどれだけ速いか、変化の速度はどれくらいか、そしてその変化の速度に対するあなたの認識です。」
- 「AIに投資するとき、あなたは利益に投資しているのではなく、データセンターの資本支出建設に投資しているのです。つまり、二次導関数、すなわちトレンドの加速または減速に賭けているのです。トレンドが加速していれば、将来の収益に対して無限の倍率を喜んで支払いますが、減速していればそうはいきません。」
- 「2026年には8000億ドルの資本支出規模に達しています。2027年には、この二次導関数が減速し始めるでしょう。利益と支出の両方が減速している中で、SpaceXや他のAI企業に売上高の100倍を支払うことはできません。」
- 「資本と労働力の間には常に衝突があります。自発的であれ強制的であれ、ある時点で必ず何らかの合意に達します。」
なぜビットコインはAIに劣後したのか
- 「ChatGPTの商業化以来、米国のM2は約1.5兆ドル増加しましたが、同期間にAIおよびAI関連企業は約1.5兆ドルの債務を発行しました。そのうち1.3兆ドルは2025年から2026年に集中しています。AIが余剰流動性をすべて吸い取ったのです。」
- 「バブルが崩壊すると、すべての相関性が1になります。AIが下落し、ビットコインも下落し、すべての資産が一緒に下落します。混乱が収まった後、特定の資産がアウトパフォームし始めます。」
- 「今後6ヶ月間、石油価格の上昇と米国の政治的要因により、AI複合体は大幅な修正を経験し、ビットコインも無縁ではいられないでしょう。」
SpaceX IPOの罠
- 「市場が期待しているのは、IPOが正常に取引されることではありません。市場が期待しているのは、これがIPOであり、50％急騰し、途方もない上昇を見せて、市場が依然としてAIを信じ、この優良企業を選び、それが上昇し続けることを示すことです。」
- 「SpaceXの発行時価総額は約1.8兆ドルで、世界第7位の企業に直接なります。SpaceXの取引評価額は株価売上高比率で約100倍です。これはまったくもって馬鹿げています。世界第7位の企業でありながら、何も証明していません。」
- 「これは典型的な暗号通貨詐欺のパターンです。低流通、高完全希薄化評価額、4％から5％の流通量、9月には約25％に上昇します。内部関係者は7月から10月にかけて継続的にあなたに株式を売りつけるでしょう。」
反AI戦略の証拠
- 「私はPerplexity AIを使って、すべての競争の激しい選挙区で、データセンター建設の制限や地域的な反対法案に関する情報を検索しました。結果はこうです。もしトランプ氏が反AIに転向すれば、下院を維持するのに十分な議席を獲得できるでしょう。」
- 「トランプ氏にイデオロギーはありません。彼は勝つことだけに関心があります。彼は2020年にすべてのアメリカ人に小切手を送りました。それは最も純粋な直接給付でした。ですから、彼が露骨なポピュリズムに転向しないなどと思わないでください。」
FRB、ウォッシュ氏と金利リスク
- 「石油価格は上昇しており、近いうちに下がることはありません。2年物国債利回りは現在、実効フェデラルファンド金利より約60ベーシスポイント高くなっています。市場はFRBに対して、利上げが必要だと伝えています。」
- 「バブルが最も恐れるのは金利の上昇です。資金調達コストの上昇は、何らかの形で人々をこのカジノから遠ざけます。」
- 「現時点では、ウォッシュ氏に利下げの余地は見えません。もし利下げ期待がAIバブルとその継続性に対する楽観論を支える柱の一つであるなら、その前提をよく疑ってみる必要があるでしょう。」
暗号資産の触媒と再参入のタイミング
- 「確かに、大量の紙幣印刷の兆候はあまり見られませんし、仮に印刷されたとしても、それは直接AI建設に向かっています。」
- 「もし高成長・低インフレという完璧な経済環境に戻ったら、あなたは何を買いますか？ NVIDIAを買いますか？ それともビットコインを買いますか？ もちろん迷わずNVIDIAを選び、サムスンを選ぶでしょう？ なぜなら、それらは2年間で50倍などに上昇したからです。あなたはビットコインを買いますか？ もちろん買いません。」
- 「それが暗号資産がアウトパフォームできる瞬間です。AIは信用を失っています。存在しなくなるという意味ではなく、以前のように急騰しなくなるということです。そのため、投資家は別のものを取引する必要があります。その別のものが暗号資産であることを願っています。そうすれば、流動性が再び暗号資産に戻ってくるでしょう。」
クイッククエスチョン
- 「年末のビットコイン価格は10万ドル以上ですか、以下ですか？ — 以下です。」
- 「今日100万ドルを任意の資産（ビットコイン、HYPE、短期国債、金）に投資するとしたら？ — エクソンモービルです。」
なぜ全てを手放したのか
司会者 Kyle Chasse：Arthur、ようこそ。最近あなたはZcash、HYPE、NEARを全て売却しましたね。皆さんはあなたが詐欺から撤退し、出資を引き揚げたと非難しています。なぜ全てを売却したのですか？ 一体何が起こっているのですか？
Arthur Hayes：
私はつい先日「現実検証」という記事を公開しました。約5000字で、これからこのポッドキャストで数分間で説明する論点を詳述しています。私の推論をより深く理解したい方は、ぜひ私のSubstackをお読みになることを強くお勧めします。しかし、本質的には、核心は石油価格とトランプ氏の中間選挙キャンペーンのレトリックとの間の再帰的な相互作用にあります。彼は11月の選挙で共和党が民主党を破り、上下両院を維持するのを支援する必要があります。問題は現在のイラン戦争です。好きか嫌いかは別として、それはそこにあり、ここにあり、今そこにあるのです。
したがって、トランプ氏とイラン革命防衛隊は、この紛争を終わらせるために何らかの合意に達する必要があります。そして双方には現実的な制約があります。石油価格が、世界のさまざまな地域が各当事者に対してどれほど怒っているかを決定するからです。トランプ氏は国内を心配しなければなりません。有権者はガソリン価格の高騰を好まず、エネルギー起因のインフレ上昇を嫌います。イラン側は、中国や他の発展途上国からの圧力に直面しています。「一体何をしているんだ？ 我々はこれらの石油や商品をホルムズ海峡経由で必要としているんだ。米国があなた方を攻撃したことは知っているが、何とかしてくれ。」だからこそ、石油価格が高くなればなるほど、皆が交渉に熱心になります。そして価格が下がると、突然誰も合意に達しようとしなくなります。そして私たちはこの綱引きの中で、約3ヶ月間、あるいは戦争が続いている間ずっと、行ったり来たりしているのです。
このプロセスが進むにつれて、私たちは実際に商業用および国家備蓄の石油やその他の炭化水素を徐々に消費しています。どのエネルギーアナリストを選んでも、彼らのチャートは異なりますが、結論は同じです。戦前の在庫は潤沢であり、人々は石油とガスが供給過剰であると信じており、それが比較的低価格につながっていました。しかし、私たちは現在、これらの余剰を加速的に消費しています。いずれかの時点で、あるレベルに達するでしょう。何十億バレルかはわかりません。各アナリストには独自の数字と予想日付があります。その日付を過ぎると、状況は突然非常に非常に悪化します。そして市場のバランスを回復する唯一の方法は、石油価格を急激に押し上げることです。
これが最悪のシナリオです。トランプ氏とイラン革命防衛隊が合意に達することができません。今年の10月までに、ホルムズ海峡は実質的に封鎖されたままで、輸送量の25％から30％しか通過できませんが、それでは全く不十分です。より可能性の高いシナリオは、おそらく1、2ヶ月後に何らかの合意が成立し、海峡の航行がある程度再開されることです。しかしその後、誰もが在庫を再構築する必要があります。国家備蓄を再構築しなければならず、もちろん以前よりも多く備蓄するでしょう。なぜなら、あなたはつい先日、あなたの国が商品を受け取れるかどうかを決定するトランプ氏とイランの将軍たちの思惑に完全に左右されるという経験をしたばかりだからです。だからあなたは、「もっと石油、ガス、ヘリウム、現代経済を運営するために必要なものを備蓄しよう」と考えるでしょう。これはさらなる需要につながります。壊滅的なシナリオのような高水準には達しないかもしれませんが、それでも3、4ヶ月後の石油、ガス、その他の商品価格が現在よりも高くなることを意味します。
石油、戦争、選挙の関連性
Arthur Hayes：
この論理に従えば、トランプ氏と彼の共和党の同志たちにとって、今回の中間選挙（2026年11月）では、下院を奪われる可能性が高いでしょう。Polymarketのオッズを見てみると、民主党が下院の支配権を奪還する確率はすでに82％に急上昇しています。
なぜこのようなことになるのでしょうか？ 明らかに、トランプ氏は生活費の問題で打撃を受けています。人々はインフレがひどく、悪化していると感じています。一般市民の目には、今ホワイトハウスで共和党が政権を握っており、この厄介な紛争と戦争を引き起こしたのは彼らです。したがって、当然、その責任は共和党が負うことになります。だからこそ、彼らは負けるだろう、そして大きく負けるだろうと誰もが考えているのです。
問題は、インフレに関して本当にできることはほとんどないということです。政策には長いラグがあり、サプライチェーンが3、4ヶ月前に起こったことを消化し始めたばかりです。トランプ氏がインフレの話をどれだけ好転させられるとは思えません。人々はガソリンスタンドでそれを見て、感じることが
