美国政府首次解禁加密永续合约，对市场意味什么？

オリジナル｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010 ）

5月29日、米商品先物取引委員会（CFTC）は7*24時間取引に関する監督ガイダンスを発表し、その中で、デジタルインフラとグローバルな継続取引の特徴から、暗号資産関連デリバティブは24時間取引・清算に適していると強調した。

これは、これまで「暗号永久先物の禁断の地」と見なされてきた米国で初めて規制が緩和されたことを意味する。米国が「暗号の首都」となる動きにさらに拍車がかかった。

多くの暗号取引所や伝統的な取引所がこれに呼応し、対応する取引入り口を次々と開設している。

米CFTCから暗号市場への最大の贈り物：7*24時間永久先物市場の開放

不完全な統計によると、2025年、暗号デリバティブ永久先物の取引量は60兆～85兆ドルに上り、1日の最高取引量は7500億ドルに達した。これは暗号取引総量の約75％～80％を占める。（Odaily星球日报注：Kalshiの発表によると、この市場の2025年の総取引量は90兆ドルを超える）

しかし、米国の暗号取引所にとって、規制当局はこれまでこの巨大な市場に対して明確なルールを示していなかった。

そして今、米CFTCは正式にこのシェアがほぼ0だった市場を、米国市民および国内の一部暗号取引所およびCEM取引所に開放した。同時に、米国の機関投資家や個人ユーザーも今後、24時間切れ目なく暗号永久先物を取引できるようになり、これまでの「タイムラグ」は解消される。

米CFTC委員長のMichael S. Selig氏は、これを「世界で最も活発な暗号デリバティブを米国の規制枠組みに取り込む」歴史的な一歩と評した。規制面の動きはすぐに主要暗号取引所の実行力を刺激した。

新政策の直接的な受益者：Kalshi、Coinbase、CME

同日、米CFTCは指定契約市場KalshiEX, LLCへの上場承認命令を発行し、ビットコイン現物価格を参照する永久先物BTCPERPの先物商品としての上場取引を承認した。本契約は2026年5月29日、CFTCの「規制条例40.3」に基づき承認申請された。また、Kalshiは今後10種類以上の暗号永久先物を投入する計画である。

さらに、Coinbaseは発表し、米国初、かつ現時点で唯一の米CFTC規制下にある先物仲介業者（FCM）となり、米国顧客にグローバルな暗号デリバティブ市場へのアクセス（暗号永久先物およびオプションを含む）を提供することを発表した（Deribitなどのプラットフォームと連携し、後者のビットコインオプションの未決済建玉は310億ドルを超える）。同時にCoinbaseは、顧客の暗号資産・ステーブルコインを証拠金として使用すること（再使用権付き）も承認された。

最後に、伝統的な取引プラットフォームであるCME（シカゴ・マーカンタイル取引所）も、この政策変更の直接的な受益者である。傘下のGlobexプラットフォーム上のビットコイン先物・オプションは今週金曜日から24時間取引に移行し、これまでの金曜日から日曜日までの定休日体制を終了。機関投資家は現物の変動をシームレスにヘッジできるようになる。

ただし、これにより取引量が急増するわけではない。これまでの週末休場による「CMEギャップ」は解消されるものの、市場の流動性は依然として主にETFオプションとオフショアの永久先物に集中している。IBITオプションの未決済建玉規模は、CMEの暗号オプション市場を大幅に上回る。現在、大口取引業者の空売りポジションは減少傾向にあり、短期的な空売り圧力は弱まっているが、買いポジションの形成には明確なトレンドは見られない。

米CFTC声明ガイダンスの背景にある慎重な姿勢：商品の多様性と規制権限の強化

昨日、米CFTC関係部署はCoinbaseプラットフォームに対する「不執行声明」（No-Action Letter）に加えて、以下の2点を特に強調した。

1. 農産物などの伝統的な商品デリバティブは、地域性や取引構造の特徴から、完全な24時間年中無休運営には適さない可能性がある。
2. 規制対象の取引プラットフォーム、スワップ執行施設、デリバティブ清算機関、先物仲介業者は、24時間取引を拡大する際に、商品取引法（CEA）および関連規制ルールを遵守し、リスク管理と運営体制を主体的に評価しなければならない。

言い換えれば、農産物などの商品の24時間永久先物取引は現時点では許可されておらず、デリバティブの24時間取引を開放したい機関は事前にCFTCスタッフと協議し、詳細な計画とリスク分析を提出する必要があり、CFTCはケースバイケースでコンプライアンスを審査する。

このことから、米CFTCの今回の措置は、むしろ暗号資産に対する「特例措置」であり、より多くの暗号取引所がデリバティブ分野を開放するための足がかりを作り、暗号資産デリバティブにおける規制当局としての権威をさらに強化するものと言える。

業界関係者の評価：全面支持の声

米CFTCの監督ガイダンスは、米国市場における暗号デリバティブが真にローカライズされた24時間取引を実現することを意味し、これまで米国市場から排除されていた多くの国内ユーザーの流動性が急速に回流し、国内機関の参加度や資本効率がさらに向上し、リスク管理コスト（ロールオーバーコスト、週末の時間的ギャップ）もある程度削減されると期待される。

Strategy創業者Michael Saylor氏は投稿で、CFTCのガイダンスはビットコイン資本市場の発展を促進し、24時間取引、BTC担保、永久先物、オプション、規制対象アクセスなどを含むと述べた。これはBTC保有者に有利であり、MSTRの発展を支援し、STRCをビットコイン担保のデジタルクレジットとして支援する。

Coinbase CEOのBrian Armstrong氏は歓呼して、「米国ユーザーはこれまで、この世界の暗号市場の80％を占める部分（永久先物やオプションを含む）から排除されてきた。しかし、今は違う！」と述べた。

Kalshi CEOのTarek Mansour氏は述べ、「これはKalshiが予測市場のリーダーから次世代デリバティブ取引所へと進化していることを示す。米国内で安全かつ規制された永久先物は、数え切れない米国企業の資本配分とリスク管理を改善するだろう」と語った。

受益者がこのような発言をするのは当然とも言えるが、一部の外部関係者はこれを「投機行為のパンドラの箱を開けた」と解釈している。

米国の公益第三者団体：CFTCは公共の利益と投資家保護を無視している

2008年の金融危機後に設立された第三者消費者保護団体Better Marketsは公式声明で、「個人投資家が永久先物に伴うリスクを完全に理解できる可能性は低い。我々は昨年、CFTCに対して、より個人投資家に理解されやすい強化された情報開示を要求するよう促した。しかし残念ながら、CFTCはこうした強化された情報開示を要求しなかっただけでなく、承認した商品が直面するリスクを完全に無視しているように見える」と述べた。

「CFTCの今回の措置は、規制当局としての品格を欠いている。もっとも、CoinbaseとKalshiがCFTCの二つの諮問委員会で顧問機関を務めていることを考慮すれば、これは驚くべきことではない。CFTCの活動が公共の利益や投資家保護のためではなく、本来規制すべき業界のために行われていることは明らかである。」

この発言は、米CFTCとCoinbase、Kalshiとの間に利益相反やある程度の内部協力関係が存在する可能性を直接的に示唆している。

米国市場はデリバティブ取引の爆発的増加期を迎える

上記の直接的な受益者に加え、米国の暗号取引所Krakenも表明し、今後30日以内に米国市場向けとして初となる米CFTC規制下の永久先物商品を投入する計画である。現在、Kraken Pro上の永久先物はNinjaTrader Clearing, LLC（Kraken Derivatives US名義で運営）が提供しており、同社はCFTC登録の先物仲介業者である。関連する現物証拠金および永久先物商品はBitnomial Exchangeで提供される予定である（Odaily星球日报注：後者はCFTC規制下の取引所であり、最近Krakenの親会社Paywardに買収された）。

両極端な評価はさておき、数十兆ドル規模の永久先物デリバティブ市場の扉は、今、米国ユーザーに向けてゆっくりと開かれようとしている。