爆肝 10000 字穿透 Hyperliquid ，11 人团队、零 VC，如何主导链上永续市场？

利益相反に関する声明：この記事は報酬を受け取っていません。

過去2年間の暗号資産業界で最も驚くべきストーリーの1つは、シンガポールに拠点を置き、長期間たった10数名の従業員しかいなかった小さなチームから生まれました。

設立からわずか3年、時価総額数百億ドル規模のこの企業は、VCからは1セントも調達しておらず、昨年は11名の従業員で90億ドル以上の利益を生み出し、地球上で最も従業員一人当たりの利益率が高い企業の一つとなりました。

コミュニティにも、X（旧Twitter）にも、メディアにも出てこない創業者

Hyperliquid のストーリーは、ほぼ完全に一人の人物を中心に展開しています。それはJeff Yan氏（楊杰夫、Xアカウント @chameleon_jeff）です。

Jeffの両親は中国からの移民です。彼が小学3年生の時に両親は離婚し、会計士である母親に一手に育てられました。母親は確定申告の時期には頻繁に残業し、いつも彼に「自分より優れた人間は常にいる」と戒めていました。Jeffは国際物理オリンピックのアメリカ代表に選ばれ、2012年にエストニアで銀メダル、2013年にデンマークで金メダルを獲得しています。

彼は2017年にハーバード大学でコンピューターサイエンスを専攻して卒業後、高頻度取引会社Hudson River Tradingでアルゴリズム開発者として働きました。2020年初頭には暗号資産分野に転身し、マーケットメーカーのChameleon Tradingを創業し、最終的には共同でHyperliquidを立ち上げました。

Chameleonという名前は、高校時代のゲームIDに由来し、またカメレオンという動物への彼の魅了から来ています。彼は心からカメレオンという生き物自体を評価しており、かつてポッドキャストで、その目が独立して異なる方向を見ることができ、「前指2本、後指3本」であり、強力な弾道射出のような舌を持ち、「地球外生命体のような存在」だと説明していました。

Hyperliquid以前、Jeffはプエルトリコに住み、ほぼ一人で暗号資産分野最大級の匿名取引ビジネスの一つであるChameleon Tradingを運営していました。2019年末にプエルトリコに移り住み、1万ドルからマーケットメイクを開始し、2年半でファンドは毎年数千パーセント成長し、27歳で経済的自立を達成しました。

この創業者の個人的なスタイルは極めて特殊です。Jeffは金銭に動かされず、ミニマルな生活を送っています。毎日同じ服を着て、時間節約のために自分で髪を切り、1日最低14時間、時には週100時間働くこともあり、ほとんどの人は「概して軟弱すぎる」と考えています。Hyperliquidの創業者として公の露出が増えたことから、かつて誰かにアパートのエレベーターまでつけられた後、転居やボディーガードの雇用、外出時の2名の私設警護員の帯同など、厳格なセキュリティ対策を取るようになりました。

JeffとSBFを知るベテランの暗号資産幹部によると、Yanのイメージはより洗練され、プロフェッショナルで、誠実であり—「Jeffは髪を切っているが、SBFは切っていない」し、「SBFのショートパンツは長すぎて合っていないが、Jeffは清潔感がありキレがある」とのことです。この外見から行動様式に至るまでのFTX時代とのコントラストが、Hyperliquidの語りの一部にもなっています。

Hyperliquid 創業者の Jeff

前身

Jeffが最初に手を出したのは予測市場でした。2018年4月、暗号資産とイーサリアムの台頭に触発され、彼はBinance Labsのインキュベーター内でブロックチェーンをベースにした予測市場Deauxを共同創業しました。このプロジェクトはオフチェーンマッチングとオンチェーン決済の組み合わせを試みましたが、最終的にユーザー数を伸ばせず、約100名のユーザーにとどまり、閉鎖されました。

彼に真の最初の大金をもたらしたのはChameleonでした。2023年5月、YanはChameleonが長年にわたって検証してきた戦略をオンチェーン金庫HLP（Hyperliquidity Provider）に投入しました。ユーザーは10ドルでも1000万ドルでも預け入れることができ、管理費や成功報酬は無料で、金庫は自動化戦略を実行し、利益は1ドル単位ですべて預金者に帰属します。すべてのアカウントはオンチェーン上にあります。もしFTXがこのように構築されていれば、Alamedaの穴は全世界に晒されていたことでしょう。

HLPはHyperliquidを理解するための鍵です。それは取引所に流動性を提供する一方で、一般ユーザーに手数料ゼロの「高頻度戦略への入り口」を提供します。

ある初期ユーザーは、一般人がゼロの手数料で高頻度取引戦略に投資できるのは、歴史的に見て初めてのことだと述べています。

「私は2%の管理費と50%の成功報酬をJeffに払っても、この戦略に参加したいと思っていただろう」。

2023年後半から、ユーザーはプラットフォームで取引し、毎週ポイントを蓄積していきました。ポイント計算ルールは秘密にされ、毎週金曜日にiliensincがその週のポイントを発表していました。コミュニティメンバーは毎週この発表のタイミングでDiscordに集まり、収穫量を比較していました。

Jeffは後に「本物のユーザーに報酬を与えることが鍵だった」と述べ、ポイントプログラムは「ボットの比率を99%から20%に下げたかもしれない」と語っています。

2024年1月、Yanは4行の宣言を発表しました。

No investors. 

No paid market makers.

No fees to the dev team. 

No insiders.

これにより、プロジェクトの中立性の立場が正式に確立されました。HYPEトークンのエアドロップは11月29日に完了し、チーム分は時間経過に応じてアンロックされ、投資家に割り当てられた分はありませんでした。

「VC不要」はいかにしてプロダクト戦略になったのか

HyperliquidがVCを拒否したのは、熟考された戦略によるものです。YanとチームはVCから資金調達をしないことを決定しました。彼らは暗号資産取引ビジネスで既に相当な資金を稼いでおり、Yan自身がコストを負担していました。彼は「真に信頼でき、中立的で、誰もがその上に構築できるプラットフォームを構築するなら、重要な原則は内部関係者（インサイダー）を作らないことだ」と考えています。

「私たちは自己資金で賄っており、そもそも資金調達の必要がなかった。だから決断は簡単だった」

この選択は、ある波及効果をもたらしました。VCに割り当て分を用意しなかったため、チームは創世記の供給量の31%をほぼすべて本物のユーザーに配分することが可能になったのです。プラットフォームがHYPEをローンチした際、供給量の31%が取引行動に基づいて直接ユーザーに配分されました。これは暗号資産史上、最もユーザー中心の配分の一つです。残りの配分は、将来のコミュニティ報酬38.88%、コアコントリビューター23.8%、財団6%、コミュニティ助成金0.3%、そしてごく少量のプロトコルアップグレード分となっています。

JeffはVCに株式を売らないと決断したため、VCが優先的に割り当てを要求することは当然できず、この配分構造が保障されたのです。

CEXの体験 × DEXの透明性（退屈な技術部分）

Hyperliquidは、取引専用に設計された独立したレイヤー1（L1）であり、イーサリアムやソラナなどのエコシステムから独立しています。

ネットワークはHyperBFTによって保護されています。これは高レイテンシーと高スループットのためにゼロから設計されたBFTプロトコルであり、ステークされたシェアの3分の2を超えない悪意のあるノードを許容できます。

HyperBFTは毎秒約20万トランザクションをサポートし、ブロックタイムは0.07秒です。保有者はHYPEをバリデーターに委任し、システムはステーク量に基づいてその中から24人のアクティブなバリデーターを選出します。各ラウンドの取引は、ステークされた3分の2以上の定足数に達する必要があり、大規模なコンセンサス攻撃を阻止するために7日間のアンステークキューが設定されています。

チェーン自体は2層に分かれています。HyperCoreとHyperEVMを含む完全な実行状態はすべてHyperBFTによって保護され、注文、キャンセル、約定、清算はすべてオンチェーンで行われ、1ブロックのファイナリティを持ちます。Hyperliquidは非カストディアルモデルを採用しており、プラットフォームがユーザーの資金を管理することはありません。最も有名なのは、暗号資産、株式、商品、外国為替などの無期限先物と現物取引であり、ユーザーは貸付、資産の発行と移転も行うことができます。HyperEVMはイーサリアム互換の実行層であり、ユーザーと開発者がスマートコントラクトを使ってアプリケーションを構築することを可能にします。

HyperEVMにより、外部の開発者がデプロイするDeFiアプリケーションがHyperliquidのオンチェーン流動性とオーダーブックに直接接続できるようになり、この取引所を他のプロジェクトが積み重ねることができる基盤インフラへと変貌させ、オープンなエコシステムプラットフォームとなります。HyperEVMは2025年2月18日に稼働を開始し、EVMスマートコントラクトがクロスチェーンブリッジを介さずにネイティブな取引流動性に直接アクセスできるようにしました。

マッチングメカニズム自体には、フロントランニング対策が施されています。

Jeffは共通の問題を発見しました。高頻度トレーダーがボットプログラムを使ってマーケットメーカーの注文後すぐに注文を喰い尽くし、マーケットメーカーは自己防衛のためにスプレッドを広げざるを得なくなり、一般ユーザーは結局より高いコストを支払うことになる、という問題です。

Hyperliquidは、高速な注文執行の優先順位を下げることでこの問題を解決し、マーケットメーカーに価格を更新する公正な機会を提供し、結果としてより狭いスプレッドを実現しました。

マッチングエンジンは価格優先・時間優先の原則を採用し、特定の条件下でキャンセル・オア・フリップ（cancel-or-flip）やポスト・オンリー（post-only）などの特殊注文が通常注文より優先されることを可能にし、マーケットメーカーがより高速なトレーダーに先駆けて価格を調整できるようにしています。

Hyperliquid Deep Dive: Understand HYPE and HLP Model

繰り返し語られる、あの最大のエアドロップ

HYPEの循環供給量は2億2200万枚、総供給量は10億枚です。現在の価格に基づくFDV（完全希薄化後時価総額）は約6027億ドルです。配分は、将来のリリースとコミュニティ報酬38.89%、創世記分配31.00%、コアコントリビューター23.80%、Hyper Foundation予算6.00%、コミュニティ助成金0.30%、そしてHIP-2 Hyperliquidityが0.01%となっています。

2024年11月のエアドロップでは、約3億1000万枚のHYPEが配布されました。これは総供給量の31%に相当し、絶対数および実際のユーザーに配布されたドル価値の両方において、暗号資産史上最大級のものの一つです。

エアドロップは2024年11月29日に完了し、9万人以上の適格ユーザーにHYPEが配布されました。これは、大量のトークンをVCに分配する多くのプロジェクトとは対照的です。

コアコントリビューターの分にはロックアップの仕組みがあります。HYPE供給量の61%以上はまだロック状態にあります。創世記分配では、初期のプロト