原文著者：趙穎

原文出典：華爾街見聞

第1四半期、米国のヘッジファンドと大型ミューチュアルファンドが珍しいコンセンサスに達した。すなわち、ソフトウェアを売却し、半導体に資金を流入させ、半導体のロングポジションのウェイトを過去最高に押し上げた。

ゴールドマン・サックスが発表した最新の「ヘッジファンド・トレンド・モニター」および「ミューチュアルファンド・ファンダメンタルズ」レポートによると、今回の分析は1059のヘッジファンド（株式総保有額4.6兆ドル）と509の大型アクティブ・ミューチュアルファンド（株式資産規模3.9兆ドル）を対象としている。

レポートによると、ヘッジファンドの年初来リターンは7%に達した一方、ベンチマークをアウトパフォームした大型ミューチュアルファンドはわずか30%で、2007年以降の歴史的平均である37%を下回った。

米国の第1四半期の13Fポジションデータは、明確な市場のコンセンサスを明らかにしている。ヘッジファンドとミューチュアルファンドが同期してソフトウェア株を売却し、半導体セクターに資金を流入させているのだ。このローテーションの規模は非常に大きく、半導体のヘッジファンドのロングポートフォリオにおけるウェイトを過去最高に押し上げている。

ポジション構造に関しては、ヘッジファンドのネットレバレッジは過去5年間の85パーセンタイルまで回復し、過去1年間の高水準にある。一方、S&P500構成銘柄の平均ショート比率は時価総額の3%に上昇し、2011年以来の最高水準となり、市場のロング・ショートの攻防が同時に激化していることを示している。

半導体ポジションが過去最高を記録、ソフトウェアは系統的な売り浴びせ

テクノロジーセクター内の構造的なローテーションが、今四半期で最も顕著なテーマとなっている。

ゴールドマン・サックスのデータによると、半導体のヘッジファンドのロングポートフォリオにおけるウェイトは記録開始以来の最高値に上昇し、一方ソフトウェアのウェイトは2019年以来の最低水準に低下した。ミューチュアルファンドに関しては、ソフトウェアのポジションは2012年以来の最低水準に低下し、マイクロソフトを除くと、ミューチュアルファンドの半導体に対するソフトウェアのオーバーウェイト幅も2012年以来最大となっている。

個別銘柄レベルでは、マイクロソフト（MSFT）はヘッジファンドとミューチュアルファンドの両方にとって、前期にネットで最も売却された銘柄の一つとなった。ミューチュアルファンドは他の「マグニフィセント・セブン」銘柄のポジションも全般的に削減した。ヘッジファンドは「マグニフィセント・セブン」の大半を売却したものの、METAとAAPLについてはネットで買い増しした。

半導体の個別銘柄に関しては、ヘッジファンドはLRCX、AMAT、ASMLをネットで買い増しした。ミューチュアルファンドはINTCとSITMをネットで買い増しした。

レバレッジとキャッシュ：ヘッジファンドは積極的、ミューチュアルファンドは慎重

第1四半期の地政学的緊張の高まりに対し、2種類の機関の対応戦略は明らかに異なったものとなった。

ヘッジファンドは当初ネットレバレッジを削減したが、その後、第2四半期の市場反発に伴い急速にポジションを積み増し、ネットエクスポージャーは過去1年間の高水準まで回復した。総レバレッジ比率は歴史的水準と比較しても依然として高いレンジにある。

ミューチュアルファンドはキャッシュ配分を増やすことを選択し、2026年初頭の歴史的低水準1.1%から4月初旬の1.4%へと、キャッシュの資産比率を引き上げた。

それでも、この水準は歴史的に見れば依然として極めて低く、ミューチュアルファンドが全体として株式市場から大きく撤退していないことを示している。

セクターにおけるコンセンサスと見解の相違：産業セクターはオーバーウェイト、テクノロジーは分化

セクター配分において、2つの機関は高いコンセンサスを有するが、明確な例外もある。ヘッジファンドとミューチュアルファンドはともに産業セクターをオーバーウェイトし、情報技術セクターをアンダーウェイトしているが、そのポジション調整の方向性は全く逆である。

ヘッジファンドは第1四半期に情報技術セクターへのネット傾斜度を853ベーシスポイント引き上げ、これは同セクターの記録開始以来最大の四半期変動となり、同時に産業セクターへのネット傾斜度を297ベーシスポイント引き下げた。

ミューチュアルファンドは逆の動きを取り、産業へのエクスポージャーを24ベーシスポイント増やし、情報技術を20ベーシスポイント削減した。

最も顕著な見解の相違がみられた2つのセクターは、金融と一般消費財・サービスである。ミューチュアルファンドは金融をオーバーウェイトする一方、ヘッジファンドはアンダーウェイトしている。ヘッジファンドは一般消費財・サービスをオーバーウェイトする一方、ミューチュアルファンドはアンダーウェイトしている。

4つの「共通のお気に入り」銘柄、年初来で市場をアウトパフォーム

ゴールドマン・サックスは今四半期、ヘッジファンドのVIPリスト（GSTHHVIP）とミューチュアルファンドのオーバーウェイトリスト（GSTHMFOW）の両方に同時に登場する4つの「共通のお気に入り」銘柄を選別した。それは、ボーイング（BA）、マスターカード（MA）、マーベル・テクノロジー（MRVL）、ビザ（V）である。このうちMRVLは今四半期の新規参入銘柄であり、シティグループ（C）とバーティブ・ホールディングス（VRT）はリストから外れた。

これらの4銘柄の年初来リターンは10%に達し、等ウェイトのS&P500指数を3パーセントポイント上回った。

より長期的な期間で見ると、2013年以降、「共通のお気に入り」ポートフォリオの年率換算リターンは16%だが、標準偏差は22%と高く、変動性が明らかに高い。現在、このポートフォリオの中央値の株価収益率（PER）は34倍であり、S&P500の中央値の18倍と比較してプレミアムが顕著である。

注目すべき点は、「マグニフィセント・セブン」のすべてがヘッジファンドのVIPリストに選ばれている一方で、ミューチュアルファンドはこれらすべてをアンダーウェイトしており、このコア資産に対する2つの機関の態度は際立った対照をなしている。

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