Bankless联創がETHを売却した告白：イーサリアムは最善の選択をしたが、「ETH＝マネー」に未来はない

原文来自 Bankless 联创 David Hoffman

编译 / Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

先週、イーサリアムの最も確固たる信者であり、Banklessの共同創設者であるDavid Hoffman氏が、「保有する最後のETHを売却した」と自ら発信したことで、イーサリアムコミュニティで激しい議論が巻き起こりました（おすすめ記事『Bankless創業者がETHを清算、イーサリアムへの信仰が集団幻滅に』）。

5月27日、David Hoffman 氏はXに長文を投稿し、自身のETHを売却した理由を説明しました。彼はETHを売却したのは弱気だからではなく、「ETH is Money（ETHは貨幣である）」というナラティブがほぼ演繹され尽くしたと考え、自身の資金を市場の他の機会に再配分したいと考えたためだと述べています。同時に、イーサリアムネットワークとそのエコシステム全体に対して依然として非常に強気であることも表明しました。

以下はDavid Hoffman氏の原文を、Odaily星球日报が翻訳・編集したものです。

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お金は協調ゲームであり、協調は決して容易ではありません。

イーサリアムプロジェクト自体が、複数の層にまたがる、折り重なった協調の難題の集合体であり、「ETHは貨幣である」という主張は、これらすべての層が成功し、しかも自信を持って成功することを要求します。

ETHが貨幣となるためには、イーサリアムの技術・社会スタックのすべての層が競合他社よりも優れている場合に限られます。

イーサリアムプロジェクトの壮大な野心を考慮すれば、その最大限の成功バージョンを実現することは常に巨大な挑戦でした。欠点はあるものの、イーサリアムプロジェクトは依然として優れた成果を上げており、その現在の時価総額は十分に価値あるものです。

それでもなお、市場がイーサリアムを再評価する機会の窓は閉じようとしているように思われます。

ある意味で、ETHは確かに貨幣です。しかし、それは私たちが当初共に追い求めた、最も成功したバージョンではありません。

イーサリアムは協調ゲームである

チューリング完全なブロックチェーンは非常に強力な概念であり、イーサリアムの最大の可能性は、暗号世界全体を包み込み、すべてを包含することにあります。そして、イーサリアムが100％の絶対的な支配力を達成することを妨げている唯一の障壁は、協調です。

イーサリアムのリーダーシップは十分に分散化され、そのガバナンスは「ラフコンセンサス」によって信頼できる中立性を生み出し、それによって最高レベルでイーサリアムの採用を最大限に推進する必要があります。

同時に、イーサリアムのリーダーシップは市場のダイナミクスに迅速に対応し、淘汰の生存危機に直面しているスタートアップのように行動する必要もあります。

その一方で、イーサリアムのレイヤー2（L2）は、ベースレイヤーから独立して行動し、自らの市場選択を行う能力を持ちつつ、経済的にはより広範なイーサリアム経済とイーサリアムブランドに緊密に結びつき、拘束される必要があります。

さらに、イーサリアムのロードマップは、イーサリアムの勢いと市場支配力を最大化・維持し、競争を効果的に鎮め、イーサリアムとETHへの信頼を最大化するために、特定の順序で実行される必要があります。それらの最重要課題の技術は、イーサリアムが外部世界に対してその有用性を証明できると同時に、競合他社に先んじる能力を示せるよう、十分な速さで研究とエンジニアリングが進められる必要があります。

まとめると、「ETHは貨幣である」という主張の中核は、革命的で強力な金融資産を創造することであり、その卓越した世界的な価値保存手段としての独自の特性によって、これまで無関心だった人々をも惹きつけることです。

イーサリアムのブランドとETHの強力な実力は、旧来の投資家（ベビーブーマー世代）が安心するだけでなく、イーサリアムプロジェクトがこれほど支配的であるがゆえに、退職後のポートフォリオの重要な構成要素としてETHを組み入れる必要性を感じるほどでなければなりません。

したがって、「ETHは貨幣である」という目標を達成するためには、ETHの上流にあるすべてのものが高度に効率的に機能しなければなりません。

イーサリアムはビットコインではありません。それは困難な道を選択しました。

ビットコインは、BTCの地位を高めるために、そのブロックチェーン上のすべてを削ぎ落とすことを選択しました。イーサリアムは、そのブロックスペースの有用性を最大化するために、ブロックチェーン上にすべてを追加することを選択しました。最善の方法で、競合他社よりも先にこれを成し遂げることによってのみ、ETHはそのグローバルな貨幣としての地位を獲得できるのです。

私たちは一定の進歩を遂げ、イーサリアムはその最大潜在時価総額にふさわしいシェアを獲得しました。しかし、このゲームをプレイする時間の窓は閉じてしまったのではないかと危惧しています。

環境がそもそも成功を許さなかったかもしれない

過去数年を振り返ると、イーサリアムが克服すべきであった多くの環境的課題が見えてきます。

（1）L1資産と収益は切り離せない

スマートコントラクトチェーンを手数料や収益に基づいて評価することの難しさはどうあれ……手数料と収益は、スマートコントラクトL1資産がその価格決定力を高める方法であることは明らかです。

2026年現在、これらすべての要素が密接に関連していることを示す大量のデータがあります。すなわち、L1アクティビティ、L1手数料、そしてL1ネイティブ資産の価格上昇です。

2021年、ETHの支配力が高まったのは、そのL1収益の市場シェアが最も高かった時期です。

2024年、SOLの支配力が高まったのは、そのL1収益の市場シェアが業界の他の部分と比較して独自に成長した時期です。

2026年、NEARは価格の再評価を経験しており、同時にL1収益とNEARトークンのバーンも根本的に増加しています。

また、BNBやTRXのような資産を見ることもできます。これらはおそらく歴史的に累計収益が最も高いプロジェクトです。それらの価格チャートは、もしETHがL1手数料におけるより高い市場シェアを2022年以降も長く維持できていたならば、私がETHに期待していたであろう姿に見えます。

（2）強いバージョンの暗号ビジョンは実現しなかった

0xMakesyがツイッターで素晴らしい見解を述べていました：

「Fantasy Top、FriendTech、そして消費者向け暗号アプリケーションがキャズムを越えられなかったことは、私を非常に謙虚な気持ちにさせます。暗号技術の最も野心的な形態（ユーザー所有のソフトウェアとインフラの新時代を切り開く）は失敗しました。

私たちは楽観的に、投資家（より多くのリターンを得るために資本を生産に配分する人々）と消費者（運営コストを上回る対価を製品に支払う意思のある人々）の役割を融合させようと試みましたが、結果としてどちらのニーズも満たせていないことがわかりました。

強いバージョンの暗号が失敗した一方で、弱いバージョンの暗号（金融取引のための商品化された台帳/データベース技術）は、誰の予想を超えて成功しました。その結果、暗号技術は伝統的な金融の付属物へと格下げされました。これは、一般人の予想を超える影響力を持つ一方で、構造的には暗号のオリジナル世代（OG）を深く失望させるものです。商品化された台帳/データベース技術として、グローバルな取引コストを削減することは世界のGDPの損失を減らしますが、それは現状に対する限界的な改善に過ぎず、その価値の大部分は既存の仲介機関に流れ、彼らの経費を削減し、利益率を向上させています。

暗号技術は、これまでで最も平等主義的なものであるべきでした。その野心は非常に狂っており、成功していれば社会の構造を真に変えることができたでしょう。

しかし、それは実現しませんでした。ゲームは終わりました。私たちは正しいプリミティブを、そしてさらに重要なことに、最も野心的なバージョンの暗号を実現するための正しい文化を見つけられませんでした。すべてを再び疑う時が来ています。」

イーサリアムは強いバージョンの暗号を体現しています。すなわち、暗号のための暗号であり、自己充足的で、自己永続的です。DeFi、NFT、DAOなど。私たちは叛逆者であり、人民による、人民のための代替金融システムを構築し、想像力をお金に注ぎ込んでいます。

同時に、弱いバージョンの暗号も存在します：金融機関のバックエンドに効率的な台帳インフラを提供すること。弱いバージョンは、本来、強いバージョンに燃料を供給し、インターネット上の台帳への需要を、暗号世界の内部へ、イーサリアムへ、そして最終的にETHへと集まる流れに変換するはずでした。

おそらく、もしイーサリアムがより良く、より速く、より強力に実行され、もし暗号技術がこれほど多くの詐欺師や略奪者を惹きつけていなければ、この業界は私が常に持つべきだと考えていた影響力と尊敬を勝ち取ることができたかもしれません。しかし、一般大衆が暗号技術に対して肯定的な見解を持った唯一の期間は、2020年末から2022年初頭にかけてでした。

その短い期間を除けば、暗号技術の評判は、詐欺、不正、一獲千金を狙う計画、そして一般の人々には何の役にも立たないものでした。

（3）貨幣としてのETHは強いバージョンの暗号に依存していた

ETHがインターネット貨幣として優れたパフォーマンスを発揮したのは、まさにすべての人がオンラインを余儀なくされた時でした。世界は初めて暗号通貨を発見し、その短い期間において、それはクールなものでした。

お金は協調ゲームであり、通貨のシェリングポイントは信念によって支えられています。2021年には、より多くの人々がETHを信じていました。それはクールで、破壊的で、ポピュリズム的でした。ビットコインも同じ特性を持ち、2021年以降、ETHよりもそれらの特性をよりよく維持しました。

この現実は、厄介な可能性を示唆しています。強いバージョンの暗号は、安定した均衡に達したことがなかったのかもしれません。新型コロナウイルス感染症のパンデミックは極度に歪んだ通貨時代であり、貨幣としてのETHは単にその歪みによって支えられていただけかもしれません。もしそうであれば、ETHが貨幣となることは、常に強いバージョンの暗号が実際よりもはるかに優れていることに依存していたことになります。

（4）イーサリアムの効用は他の貨幣をも支援している

ビットコインは貨幣ですか？米ドルは貨幣ですか？金は貨幣ですか？重要ではありません！貨幣とみなされるものは何でも、イーサリアム上でトークン化されます。

2020年、Nic Carter氏はBanklessの番組で、ステーブルコインがイーサリアムのネイティブ単位としてのETHに対して寄生関係にある可能性があると指摘しました。当時、イーサリアム上のステーブルコインの規模は30億ドルでした。現在、その数字は1630億ドルに達し、54倍に増加しています。

イーサリアムが提供する効用は、貨幣であるものすべてがその貨幣ネットワークを拡大するのを支援することです。これが、米国がステーブルコインアプリケーション向けの暗号技術を非常に好意的に見る理由です。イーサリアムは米国がドルの覇権を維持するのを支援しており、この事実を利用することは政府の明確な政策となっています。

これらの効用がETHという貨幣にもたらす正の波及効果は、米国政府がイーサリアムのステーブルコインエコシステムに見出すそれよりも明らかに弱いものです。

イーサリアムは与える者であり、奪う者ではない

その核心において、イーサリアムは与える者であり、奪う者ではありません。

• コスト価格で、世界で最も安全なブロックスペースをL2に提供します。
• コスト価格で、世界中の資産をトークン化します。
• コスト価格で、DeFi内の数十億ドルの資金を保護します。

イーサリアムは、行うすべてのことに対して一切の値上げを課しません。これはオープンソースソフトウェアの本質であり、イーサリアムの力です。イーサリアムは、その極めて重要な一連の価値を、コスト価格で世界に提供します。

イーサリアムは高潔です。イーサリアムは善良です。イーサリアムは、世界で最も成功した非営利組織です。

もちろん、膨大な数のアプリケーションがイーサリアム上で生まれるでしょう。それは、人類がこれまでに構築した最も影響力のあるオープンソースソフトウェアプロジェクトの一つであり続けており、「非営利プロトコル」であることはその中核的な特徴の一つです。

だからこそ、ETHが貨幣となる道のりは、非常に高く持続的な市場支配力に依存しているのです。

最終的に、ブロックスペースのコモディティ化に伴い、手数料はゼロに向かって低下します。コモディティ化を行うのが競合他社ではなくイーサリアムである限り、イーサリアムはその利益率と支配力を維持できます。

最終的に、Fat Protocol理論はFat Application理論に取って代わられ、アプリケーションが残りの利益を食い尽くすでしょう。それが競合他社のアプリケーションではなく、イーサリアム上で動作するアプリケーションである限り、ETHにとっては問題ありません。

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