USDHがCoinbaseに取り込まれた背景：Hyperliquidの利益選択

Wenser

Odaily资深作者

@wenser2010

2026-05-15 06:44

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「分散化」を掲げたステーブルコインの「百団大戦」は、幕を開けたかと思えば、早くも終焉を迎えようとしている。

AI要約

展開

核心見解：CoinbaseがHyperliquid上のUSDC公式国庫デプロイヤーとなり、ネイティブステーブルコインUSDHは段階的に廃止される。この取引は三者にとってのウィンウィンを実現する。CoinbaseはHyperliquidエコシステムと強固に連携し、HyperliquidはUSDC準備金収益の大部分を獲得し、USDH発行業者であるNative Marketsはブランド資産の売却によって利益を得る。
重要要素：
1. CoinbaseはUSDC公式国庫デプロイヤーとして、Circleと共同でHYPをステーキングしAQAv2を活性化させる。なお、Circleはすでに50万枚のHYPEを購入している。
2. 現在、Hyperliquid上のUSDC規模は約51億6400万ドル（前年比2倍増）。47億ドルの規模、3.8%の金利で計算すると、年間の準備金収益は約1億6000万ドルとなる。
3. CoinbaseはHyperliquidと大半の準備金収益を共有する。以前のUSDHメカニズムを参考にすると、Hyperliquidは約90%の分配を受け、これは1日あたり44万ドル相当のHYPEトークン買い戻しに相当する。
4. USDH発行業者Native Marketsは、Coinbaseにブランド資産を買収される。チームは経済的な利益を得るとともに、独立して新たな事業を展開する方針を表明している。
5. コミュニティの一部は、この出来事を分散化の後退として批判しており、PaxosではなくNative Marketsを選んだ投票は利益団体の意向によるものであり、最終的にはユーザーに実質的な利益をもたらさなかったと指摘している。

オリジナル｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010）

昨年9月、HyperliquidのネイティブステーブルコインUSDHを巡る争いが業界の焦点となりました。そして現在、かつて大きな期待を集めたこのステーブルコインは、突然その「退場の時」を迎えています。

昨夜、Coinbaseは発表し、Hyperliquid上のUSDCの公式国庫デプロイヤーとなることを明らかにしました。HyperliquidのネイティブステーブルコインUSDHの発行元であるNative Marketsは、CoinbaseにUSDHブランド資産を購入する権利を付与しました。今後、USDH市場は段階的に閉鎖され、その間もユーザーは手数料なしでUSDHをUSDCまたは法定通貨に交換できます。

これにより、かつて名を馳せたUSDHはCoinbaseに組み込まれる資産となり、USDCが正式にHyperliquidの公式ステーブルコインおよびクオート資産として確立されました。Odaily星球日报は本記事で、この件の内情とその後の影響を簡潔に分析します。

USDHの退場、USDCの隆盛：50億ドルの背後にある経済計算

この「Hyperliquidエコシステムのステーブルコイン争奪戦」のドラマは、最終的にCoinbase&Circle、Hyperliquid、USDH発行元Native Marketsの三者によるウィンウィンで幕を閉じました。

Coinbaseはこれを機にHyperliquidエコシステムとのさらなる連携を深めました。Hyperliquidはエコシステム内のUSDCステーブルコイン準備金収益の大部分を獲得しました。Native Marketsは、かつてUSDHの最終的な勝者として、「USDHブランド資産の売却」という形で自らの見返りを得ました。

Coinbase&Circle：Hyperliquidチェーン経済との連携を強化、HYPEへの投資を継続

現在、Hyperliquid上のUSDCの規模は約51.64億ドルで、前年比2倍に増加しています。

USDCの公式パートナーであり収益共有者でもあるCoinbaseにとって、この動きは間違いなくHyperliquidエコシステムとの強固な連携を図るためのものです。

さらに、Hyperliquidの公式発表情報によると、Coinbase（資金デプロイヤー）とCircle（CCTPおよびネイティブクロスチェーンインフラの技術デプロイを担当）は、AQAv2（Aligned Quote Asset v2）を活性化するためにHYPEのステーキングを約束しています。

特筆すべきは、昨年9月にCircleがすでにHYPEトークンを購入しており、現在そのHYPEトークンのステーキング規模は約50万トークンに増加していることです。

Hyperliquid：USDC準備金収益の大部分を獲得、Coinbase提携による利便性を享受

今回の協力の最大の勝者は、エコシステムの基盤であるHyperliquidに他なりません。

公式発表によると、今後CoinbaseはHyperliquidプロトコルと準備金収益の大部分（vast majority）を共有します。具体的な分配比率は現時点では発表されていませんが、以前のUSDHの収益分配メカニズムに基づけば、Hyperliquidは実際に準備金収益の約90%を獲得することになります。

Hyperliquidコミュニティメンバーの試算によると、470億ドルの規模、3.8%の金利収益を前提とすると、その収益は約1.6億ドルに相当します。言い換えれば、これは毎日44万ドル相当のHYPEトークン買い戻しに相当します。

さらに、CLARITY法案が米国上院銀行委員会で可決されたことで、HyperliquidとCoinbaseの強固な連携は、HYPEおよびHyperliquidが米国の規制面でも一定の支持を得たことを意味します。

Native Markets：USDHの歴史的使命を完遂

HyperliquidのネイティブステーブルコインUSDHの発行元であるNative Marketsは、一見するとこの「組み入れ事件」の最大の敗者のように見えますが、公式発表を見ると、その結末は「功成り名を遂げて退く」と言えるでしょう。

一方で、USDHはCoinbaseとHyperliquidプロトコルがUSDC収益を共有するための先例とモデルを提供しました。他方で、Coinbaseは今回USDH関連のブランド資産を直接買収したとみられ、Native Marketsチームが発行したUSDHステーブルコインは「Coinbaseに買収された」形となり、その結果、同チームはむしろ一定の経済的見返りを得ました。

今後、Native Marketsは独立を維持し、他の分野での発展を模索することを明言しています。

USDH退場後、三者のウィンウィンの裏で、傷つくのはUSDHユーザーだけ

もちろん、Native Marketsの退場に対して、一方的な「称賛」だけがあったわけではありません。Hyperliquidコミュニティのユーザーからは、同社が言うところの「交渉のテーブルについた」という表現に対して、少なからず不満の声が上がっています。

USDHの退場は、分散型時代の完全なる後退を意味すると考える人もいます。

また、当初USDHステーブルコイン発行元の投票ではPaxosを選ぶべきだった。少なくとも彼らはユーザーとステーブルコインの成長を考えていた。一方、Native Marketsに投票した人々は、単にポジショントークや内部利益のためだった。結局、ユーザーは何も得られなかった。これらの意見にも、多くの人が賛同し支持を示しています。

こうして、1年前の「支配者の恋愛劇」や「巨大企業への反抗」という筋書きは、ついに幕を下ろしました。

ただ、今となってHyperliquidとCoinbase、Circleの「和解」の場面を振り返ると、どこか感慨深く、また皮肉な印象も否めません。

結局、すべては利益配分の問題であり、かつて叫ばれた「コミュニティのために」「Hyperliquidのために」というスローガンではなかったのです。