比特币链上指标转好，我们快要走出熊市了吗

原文著者：クロード、深潮 TechFlow

深潮ダイジェスト： CryptoQuant の強気・弱気市場サイクル指標（Bull-Bear Market Cycle Indicator）が 2025 年 10 月以来、初めてプラスに転じました。同時に、もう一つの主要指標である Bull Score Index は 4 月下旬に中立圏の 50 まで上昇しました。ビットコインは 3 ヶ月連続で上昇し、価格は 2 月の安値約 6 万ドルから 8 万 1000 ドル以上に回復しています。しかし、2022 年の前例は市場に警告を発しています。同様のシグナルは 1 週間後に失効し、その後価格はさらに下落しました。

ビットコインのオンチェーンデータが、久しぶりのポジティブなシグナルを発しています。

CryptoQuant のデータによると、同プラットフォームの強気・弱気市場サイクル指標が最近、再びプラス圏に転じました。これは 2025 年 10 月に P&L 指数が 365 日移動平均線を下回って以来初めてのことです。

この指標は、P&L 指数とその 365 日移動平均線との距離を測定することで、ビットコインが現在、強気相場と弱気相場のどちらのサイクルにあるかを判断します。P&L 指数自体は、MVRV レシオ、NUPL、長期・短期保有者 SOPR の 3 つの主要なオンチェーン指標を統合したもので、CryptoQuant がビットコイン価格の割高・割安を評価するための統一的なバリュエーションツールです。

本稿執筆時点で、ビットコインは約 8 万 1000 ドルで取引されており、2 月初旬のサイクル安値約 6 万ドルから 35% 以上回復しています。

図表出典：CryptoQuant、元記事アナリスト MorenoDV_

深い弱気相場から初のプラス転換へ、オンチェーン修復に 7 ヶ月

今回の弱気相場のオンチェーン軌跡を振り返ります。2025 年 10 月、ビットコインが史上最高値の 12 万 6000 ドルから暴落した後、強気・弱気サイクル指標は急速にマイナス圏に落ち込みました。Cryptonomist が今年 2 月に報じたところによると、この指標は 2 月初旬に約 -1.2 まで下落し、2020 年 3 月のコロナショック時の安値に相当しました。CryptBull の同時期の報道でも、指標の数値が 2022 年の FTX 暴落時の底値以来の最低水準に達したことが確認されています。

2 月の弱気相場の底値から最近のプラス転換までの修復には約 3 ヶ月を要しました。このスピードは 2022 年のサイクル（同年は指標が約 12 ヶ月間マイナス圏に滞留）より速いものの、今回のサイクルにおけるピークから谷への下落率が約 55%（12 万 6000 ドルから 6 万ドル未満）であったことを考慮すると、修復が持続可能かどうかは依然として議論の余地があります。

Bull Score Index も中立圏に上昇、複数指標が共鳴

強気・弱気サイクル指標のプラス転換は孤立した出来事ではありません。

CoinDesk が 4 月 23 日に報じたところによると、CryptoQuant のもう一つの主要指標である Bull Score Index が同期間に中立値の 50 まで上昇しました。これは同指数がビットコインの 12 万 6000 ドルの高値からの下落開始以来、初めてのことです。

Bull Score Index は、ブロックチェーン活動、投資家の収益性、流動性などの側面をカバーする 10 のオンチェーン指標を統合したものです。数値が 40 未満は通常、構造的な弱気相場を示し、60 を超えると力強い持続可能な上昇トレンドを示します。

CryptoQuant のリサーチ責任者 Julio Moreno 氏はこれについて、今回の弱気相場で Bull Score Index が初めて中立圏に入ったとコメントしました。しかし同時に、2022 年 3 月の前例についても言及しました。当時も同指数が一時的に 50 まで上昇しましたが、約 1 週間しか持続せず、その後価格は大幅に下落しました。

価格面での改善も明らかです。ビットコインは 3 月と 4 月にそれぞれ約 2% と 12% 上昇して引け、5 月に入っても約 6% 上昇しており、3 ヶ月連続でプラスのリターンを記録しています。

2022 年の「偽シグナル」という前例：歴史は繰り返さないかもしれないが、市場は覚えている

現在のポジティブなシグナルに対する市場最大の懸念は、2022 年の歴史的な教訓に由来します。

当時、2022 年 3 月に Bull Score Index は一時的に中立圏の 50 まで上昇しましたが、その後ビットコインは約 4 万 7000 ドルから 1 万 6000 ドルまで下落しました。強気・弱気サイクル指標も 2022 年に一時的にプラスに転じましたが、最終的には Luna/UST と FTX の相次ぐ暴落の衝撃を受けてさらに下落しました。

しかし、今回のサイクルは 2022 年とは構造的な違いがあります。現物ビットコイン ETF は 2024 年 1 月の上場以来、重要な機関需要のアンカーとなっています。SpotedCrypto の報道によると、4 月のビットコイン現物 ETF への純流入額は 24 億 4000 万ドルに達し、2025 年 10 月以来最も力強い月となりました。Glassnode のデータによると、1000 BTC 以上を保有するクジラアドレスは過去 6 ヶ月で 142 増加しました。さらに、Glassnode の RHODL 比率は現在 4.5 で、ビットコイン史上 3 番目に高い数値であり、過去の同様の高水準は 2015 年と 2022 年のサイクル安値で見られ、その後はいずれも持続的な強気相場が続きました。

StoneX のグローバルリサーチ責任者 Matt Weller 氏は、Q2 見通しの中で、より慎重な参照枠組みを提供しています。

ビットコインの 4 年ごとの半減期サイクルに基づいて推算すると、今回のサイクルの持続的な底値は2026 年第 4 四半期前後に現れる可能性があります。歴史的なパターンが成り立つ場合、ピークから底値への下落率は約 60% で、対応する価格は約 5 万ドルとなります。

トレーダーにとって、現在のシグナルの真の意味はおそらく次の通りです。

最もパニック的な段階は過ぎ去った可能性があるが、新しい強気相場の始まりを宣言するにはまだ時期尚早です。ビットコインは、テクニカル面でより説得力のあるトレンド転換の確認を得るために、8 万 2000 ドル以上の 200 日移動平均線レジスタンスを突破し、定着する必要があります。