Strategy Q1決算：帳面損失144億ドル、ビットコイン売却による利払いも排除せず

オリジナル｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010 ）

今朝未明、Strategyの2026年第1四半期決算電話会議が正式に終了し、第1四半期決算が正式に発表されました。これにより、81.83万BTCを保有する「業界の心臓部」の実際の運営状況が再び市場の前に晒されることになりました。純損失125.4億ドルという数字の背景には、BTC価格が一時約6.2万ドルまで下落したこと、6.34万BTCの継続的な買い増し、そしてSTRCの規模が85億ドルに拡大したことがあります。

もちろん、決算やMichael Saylorの対外発言の中で最も想像力を掻き立てる部分は、「Strategyが配当金支払いのために一部のBTCを売却する可能性」に関する説明です。このニュースの影響もあり、第1四半期の業績が市場予想を下回ったにもかかわらず、資本市場はむしろ好意的に受け止め、Strategyの株価は小幅に3％上昇しました。

Odaily Planet Dailyは、第1四半期決算の重点ポイントと今後のポテンシャルポイントを以下のようにまとめました。

Strategyの第1四半期デジタル元帳：帳簿上の純損失125億ドル、BTC売却による配当金支払いの可能性を否定せず

重点1：BTC売却はもはや不可能ではなく、選択肢の一つに

第1四半期決算と電話会議の内容を詳しく見ると、Strategyは事業に関する将来予測記述とKPI説明の中で繰り返し言及しています——「転換社債が満期になるか、普通株式に転換されることなく買い戻された場合、当社はこれらの債務を履行するための十分な現金を生み出すために、普通株式またはビットコインを売却する必要があるかもしれません」。

第1四半期末時点で、Strategyの長期債務純額は81.7億ドル、優先株の買取価格は100億ドル、現金はわずか22.1億ドルです。同時に、同社は優先株配当（現在のSTRC年率11.5％）を支払い続ける必要があり、配当金の資金調達のために普通株式の発行を開始しています。今後BTC価格が引き続き圧力を受ける場合、資金調達の窓口が制限され、BTC売却による債務返済は理論上の仮定から現実の可能性となり、その際には市場に波及的な影響を及ぼすことは必至です。

Strategyの創業者Michael Saylorは述べています、「これは市場に対し、このモデル（ビットコイン資産が企業財務システム内で株主還元を支えられることを検証するもの）が実現したというメッセージを伝えるためのものに過ぎません」。

特筆すべきは、従来の企業の「KPI指標」とは異なり、Strategyは独自のKPI体系を構築していることです。これには、BPS（1株当たりビットコイン）、BTC利回り（9.4％）、BTC増加数（63,410 BTC）、BTC＄利益（BTCドル建て利益49.7億ドル）が含まれます（Odaily Planet Daily注：上記データの基準日は5月3日）。しかし、免責事項の中で、これらの指標は債務を考慮しておらず、優先株の優先弁済権を考慮しておらず、投資収益率を示すものではなく、公正価値利益を示すものではなく、また「BTCドル建て利益がプラスである一方で、同社は巨額の公正価値損失を計上している可能性がある」ことも同時に指摘しています。実際、Strategyの第1四半期の事業業績はこのメカニズムを裏付けています。KPIは49.7億ドルのBTCドル建て利益を示していますが、GAAPベースでは144.6億ドルの未実現損失を計上しています。このKPIの中心的な機能は、資本市場のストーリーを維持することであり、実際の財務状況を反映することではありません。率直に言えば、「不幸を喜びに変える」あるいは「言い換えて良いことだけを伝える」ことは、Strategyが資本市場で常用する手法です。

2026年5月3日現在、Strategyは818,334ビットコインを保有しており、年初から22％増加しています。しかし、第1四半期決算は125.4億ドルの純損失を計上しており、そのほぼ全額がデジタル資産の未実現損失（144.6億ドル）によるものです。818,334 BTCの総原価基準は618.1億ドルで、平均購入価格は約75,537ドル/BTCに相当します。特筆すべきは、市場の最近の反発により、第2四半期の含み益は83億ドルに達していることです。

重点2：第1四半期に72.5億ドルでBTCを購入するも、BTCの期末簿価は72億ドル減少

単純に売買の数字だけで見れば、Strategyの第1四半期の収支はかろうじて「損も得もなし」と言えるでしょう。

決算データによると、Strategyは第1四半期に89,599 BTCを購入し、72.5億ドルを費やしました。平均価格は約80,929ドルです。しかし、BTCの下落により、デジタル資産の簿価は年初の588.5億ドルから516.5億ドルに減少し、純減は約72億ドルとなりました。

言うまでもなく、弱気相場の中でレバレッジ（資金調達＋配当）をかけ続けてBTCの底値拾いを続けた結果としては、これはかなり良い結果だと言わざるを得ません。

重点3：AIがStrategyに与える影響は客観的に存在、ソフトウェア事業収入は完全に周辺化

名目上、Strategyは依然として自らを「AI駆動型エンタープライズ分析ソフトウェア企業」と称しています。これは、その収益構造にソフトウェアサブスクリプションサービス収入、ライセンス収入、プロダクトサポート収入などが存在することからも明らかです。

しかし、構造比較から見ると、Strategyの第1四半期のソフトウェア総収入はわずか1.243億ドル、粗利はわずか8,335万ドルでした。これに対し、BTCの保有時価総額は641億ドルに上り、500倍以上の四半期収入格差は、市場に対して明確に伝えています：AI大発展の時代において、AIにわずかに関連するソフトウェア事業は完全に周辺化されていると。

重点4：STRCが最も輝く事業に、9ヶ月で時価総額85億ドルに到達

Strategyの「資金調達の切り札」として、STRCの市場パフォーマンスは下落が続く弱気相場においてまさに「命綱」と言えるでしょう。

現在、STRC（変動金利シリーズA永久優先株）はわずか9ヶ月で規模が85億ドルに拡大し、世界最大の時価総額を持つ優先株となっています。年初来、StrategyはSTRCを通じて55.8億ドルを調達し、成長率は189％に達しました。

さらに、StrategyはSTRCのシャープレシオが2.53、ボラティリティはわずか3％、1日平均取引高は3.75億ドルであると述べています。これは、STRCという低ボラティリティ、高利回り、高流動性の固定収入商品を活用することで、従来の金融市場に新たなBTC準備資産裏付け資産が登場したことを意味します。

重点5：第1四半期、第2四半期の資金調達構造が大きく転換、STRCが主力に

決算書によると、Strategyの第1四半期に完了した73.7億ドルの資金調達のうち、MSTR普通株式ATMが53億ドル、STRCが20.7億ドルを占め、その比率は約72％対28％でした。しかし、第2四半期（4月1日～5月3日）に入ると、この構造は逆転しました。STRCが35.1億ドルの資金調達枠を提供したのに対し、MSTRはわずか8.1億ドルでした。

これは、普通株式による資金調達の余裕がますます小さくなり、Strategyが資金保有量を維持し、BTCの買い増しを継続するために、固定収入を提供する優先株への依存度を高めていることを意味します。

また、STRCの素晴らしいパフォーマンスと強力な資金吸引力を考慮してか、Strategyは従来の金融市場でもこの「資産運用型固定収入商品」を積極的に推進しています。現在、同社はSTRC半月配当支払い投票提案を開始し、配当支払いサイクルの短縮を目指し、より多くの資金の購入参加を促しています。

重点6：Strategy、初の歴史的累積利益赤字を計上

従来の金融市場において、利益剰余金は企業の財務状態の良し悪しを測る重要な指標であり、創業以来のすべての純利益からすべての配当を差し引いた累積結果を指します。言い換えれば、企業の「財布」です。

1989年の創業から2025年末までの30年以上の事業運営の蓄積により、Strategyの当時の帳簿上には63.2億ドルの累積利益がありました。しかし、今年の第1四半期末には、この数字はプラスからマイナスに転じ、逆に64.7億ドルの累積赤字を残すことになりました。

これはASU 2023-08基準（Odaily Planet Daily注：この基準では、2025年から上場企業はBTCを公正価値で測定し、価格変動を直接損益計算書に計上することが義務付けられています）の直接的な結果ですが、従来の金融市場で一般的に使用されるGAAPの観点から見ると、Strategyが創業30年以上かけて積み上げてきた歴史的な累積利益は、第1四半期のBTC下落によって完全に消し去られました。

もちろん、下がれば上がるのも道理で、今後BTC価格が戻れば、この数字は再びマイナスからプラスに転じる可能性があります。この指標は、暗号資産が従来の金融資産と比較して、いかに高リスクで高ボラティリティであるかを改めて浮き彫りにしています。

重点7：STRCを中心としたDeFiエコシステムが構築中

Strategyの第1四半期決算は、ApyxやSaturnなどのDeFiプロトコルが2.7億ドル以上のSTRC資産を吸収したこと、1.5億ドルのSTRC資産がPrevalon、Strive、Anchorageなどの上場企業によって企業資産準備庫に組み込まれたことを言及しています。

言い換えれば、STRCは単一の優先株資金調達ツールから、暗号通貨市場のオンチェーンエコシステムにおける基本的な担保資産へと進化しつつあります。今後、STRCの資本市場および暗号エコシステムに対する魅力が増し続ければ（Odaily Planet Daily注：従来の金融市場でも暗号市場でも、固定収入は資産運用において非常に魅力的です）、STRCは徐々にMSTR（従来の優先株）を凌駕していくでしょう。

もちろん、得るものがあれば失うものもあります。STRCの比率が高まれば、Strategyの配当支払い能力に対する要求はより高まり、市場へのリスク伝播の範囲はより広がります。

重点8：税額控除枠は存在するが、今後10年間は利用できず

業務面のデータ情報に加えて、Strategyの第1四半期決算は繰延税金負債に急激な変動があったことも言及しています。

表のデータによると、Strategyの繰延税金負債は年初の約19.3億ドルから、第1四半期末にはわずか138万ドルまで急減し、ほぼゼロになりました。

言い換えれば、Strategyは以前、事業利益の含み益により約19.3億ドルの「未払い税金請求書」を抱えていましたが、BTC下落による事業損失により、同社の資産損益計算書はこの支払われていない税金を「法人所得税収益」として計上しました。さらに、Strategyの第1四半期の144.6億ドルの未実現損失は、理論上は税金の一部を相殺します。つまり、同社は事業損失により未払税金が減少し、これにより「タックスシールド」が発生します。

しかし、問題は、この税金を相殺できるタックスシールドは、Strategyに将来実際に課税所得がある場合にのみ有効であることです。しかし、同社は10年以上は課税所得が見込めないと述べています。言い換えれば、StrategyはBTC下落により19億ドルの「税額控除メリット」を得ましたが、将来課税所得が存在しないため、このメリットはおそらく享受できないでしょう。

最後に、Strategy関連株式の購入を除き、予測市場では「Strategyが年末までにビットコインを売却するかどうか」に関する賭けイベントが開始されており、現在「はい」の確率は暫定44％となっています。