PolymarketとKalshiのCEOが同時に賭ける、5(c) Capitalとは何者か？

原文著者：Anita AGI/acc（X：@Anitahityou）

宿敵が共同で賭けを始めた時：5(c) Capital の真のシグナル

ウォール街には古典的なシグナルがある。競合他社が同じインフラに賭け始めた時、業界は次の段階に入ったことを意味する。

今、まさにその状況にあるのが予測市場だ。

一方はPolymarket ――暗号資産領域で最も影響力のあるイベント市場。もう一方はKalshi ――米国で規制許可を得た数少ないイベント契約取引所の一つ。

両者の道筋は全く異なる。

• 一つはグローバルで、オンチェーン、分散型のストーリー
• もう一つはコンプライアンス、CFTC、伝統的金融のレール

しかし、この両社のCEOは、同じファンド、5(c) Capital に出資している。

この事実は、表面上見える以上に異例だ。

5(c) Capital は規模が大きくなく、目標募集額は約3500万ドル。PolymarketのCEOであるShayne Coplan氏とKalshiのCEOであるTarek Mansour氏が、このファンドに同時に賭けている。この2社は予測市場において最も重要なプレイヤーであり、最も直接的な競合関係にある。

このファンドは、Kalshiの初期の従業員2人、Adhi Rajaprabhakaran氏とNoah Zingler-Sternig氏によって推進されている。前者はKalshiのトレーダー、後者はKalshiのオペレーション責任者を務めていた。

Polymarketは2020年に設立された。5(c)の真の出自は、2020年からプロジェクトに投資してきた老舗ファンドではない。Kalshiの初期の市場構造において根本的な問題を経験した人々が、その経験をファンドという形にしたものだ。5(c)は従来の意味でのテーマ型ファンドではない。それはむしろ、業界内部関係者によって組織された資本の手段である。

5(c)が投資するのはプラットフォームではなく、プラットフォーム戦争の背後にある兵器庫

公開資料によれば、5(c)は約20社への投資を見込んでおり、重点分野はマーケットメーカー、指数設計、予測市場インフラである。

「次のPolymarket」に投資するのでも、「次のKalshi」に投資するのでもない。

それが賭けているのは：

• 誰が予測市場に流動性を提供するのか；
• 誰がイベント指数を設計するのか；
• 誰がクロスプラットフォームデータを扱うのか；
• 誰が取引ツールを開発するのか；
• 誰がリスク管理と監視を行うのか；
• 誰が結果の決済を定義するのか；
• 誰が予測市場を個人投資家の賭けから機関投資家の資産クラスへと変えるのか。

プラットフォーム同士は競争できるが、インフラは共有できる。Polymarketには深みが必要であり、Kalshiにも深みが必要だ。Polymarketにはより信頼性の高い価格が必要であり、Kalshiにも必要だ。Polymarketには機関投資家の参入が必要であり、Kalshiにはなおさら必要だ。

これは特定の入り口ではなく、予測市場エコシステム全体に賭けているのだ。

なぜKalshi出身者がこの任務を担うのか？

5(c)の出自は明らかである：Kalshiだ。

Kalshiの歩みはPolymarketとは全く異なる。Polymarketは暗号資産ネイティブな成長マシンであり、グローバル化、オンチェーン資産、イベントの物語によって急速に認知度を高めた。一方、Kalshiは米国の規制の道を選び、長期間にわたりCFTC、州規制、イベント契約の境界線と向き合ってきた。

そのため、Kalshi出身者は当然ながら以下のような幾つかの事項を重視する：

1. どのようなイベントが契約として設計可能か；
2. どのようなイベントが取引されるべきでないか；
3. どのような市場が操作されやすいか；
4. なぜマーケットメーカーが参入したがらないのか；
5. トレーダーはどのように非公開情報を利用するか；
6. 規制は最終的にどの境界線で強化されるか。

これは一般的な暗号資産ファンドの視点とは異なる。一般的な暗号資産ファンドが見るのは成長曲線だが、Kalshi出身者が見るのは市場構造である。

予測市場の最大の問題は、決して「賭けたい人がいるかどうか」ではない。人類は常に賭けたいと思ってきた。問題は、この賭け行動が金融市場として包装され、規制、流動性、操作、決済紛争、機関投資家の審査に耐えられるかどうかだ。5(c)がインフラへの投資を選択したのは、この問いに答えるためである。

予測市場は少数の巨大企業によって独占されるのか？

おそらく、そうなるだろう。

予測市場は無限に拡大できるように見える。世界では毎日新しいイベントが発生するからだ。しかし、実際に効果的な取引を形成できる市場は非常に少ない。ほとんどのイベントには、十分なトレーダー、十分な流動性、そして十分に明確な決済基準が存在しない。

これは一つの結果を招く：流動性が集中すればするほど、価格は信頼できるようになる。価格が信頼できるようになればなるほど、ユーザーは集中する。ユーザーが集中すればするほど、マーケットメーカーは進んで参加するようになる。マーケットメーカーが進んで参加すればするほど、流動性はさらに集中する。これは典型的な取引所のネットワーク効果である。

株式取引、オプション取引、先物取引は全てこのようになる。最終的に市場は100のプラットフォームに均等に分散するのではなく、少数の取引所、清算機関、マーケットメーカー、データ端末に集中する。

予測市場も例外ではない。今後12～24ヶ月の間に、予測市場は高い確率で3層の独占を形成するだろう。

第一層：フロントエンドプラットフォームの独占

PolymarketとKalshiは現在、この位置に最も近い。

Polymarketは暗号資産ネイティブ層とグローバルユーザーの心を捉えている。Kalshiは米国のコンプライアンスの入り口を占めている。両者の道筋は異なるが、「イベント契約取引所」としてのデフォルトのポジションを争っている。

第二層：流動性の独占

真に価値があるのはプラットフォームではなく、マーケットメイキングネットワークかもしれない。

もしある機関がPolymarket、Kalshi、その他の取引所に同時にサービスを提供し、クロスマーケットでのマーケットメイキング、アービトラージ、価格安定を実現できれば、それは予測市場におけるJane StreetやCitadelとなるだろう。

これこそが、5(c)が最も投資したいものである可能性が高い。

第三層：データの独占

予測市場の価格がメディア、ファンド、企業、AIエージェントによって使用されるようになると、確率そのものがデータプロダクトになる。

将来、誰かが以下のものを販売するだろう：

• 米国景気後退の確率；
• 利下げの確率；
• 戦争リスク指数；
• 選挙のボラティリティ；
• AI技術的ブレイクスルーの確率；
• 企業イベントの確率。

これは予測市場版のBloombergとなるだろう。データ配信を支配する者が、解釈権を支配する。

インサイダー取引は周辺的な問題ではなく、予測市場の「原罪」である

予測市場はインサイダー取引と無縁ではいられないが、インサイダー取引はそれを蝕んでいる。

伝統的金融において、インサイダー取引は市場の欠陥である。予測市場において、インサイダー情報は製品の魅力の一部と言っても過言ではない。なぜなら、予測市場が売っているのは「誰が未来をより早く知るか」だからだ。

問題は、未来を早く知っている人が賭け始めた時、この市場は情報を発見しているのか、それとも腐敗を報奨しているのか、という点である。

最近の規制圧力は既に問題を浮き彫りにしている。AP通信は、予測市場がインサイダー取引や違法賭博の懸念からより大きな監視に直面していると報じている。これには、軍人が非公開情報を利用して機密軍事作戦に賭けたケースや、政治家が自身の選挙関連市場に参加したケースなどが含まれる。

Kalshiは最近、自身の選挙戦に関連する市場に賭けた3人の連邦議会候補者を処罰し、停止処分とした。賭け金は少額だったが、この出来事自体が予測市場の最も脆弱な部分を突いた。すなわち、候補者、政府職員、軍関係者、規制当局者、企業役員が自身が非公開情報を持つイベントを取引できるのであれば、市場価格はもはや「集合知」ではなく、「権力の現金化」になり得るということだ。

米国の複数の州も動き始めている。ニューヨーク、カリフォルニア、イリノイなどは最近、政府職員が非公開情報を使用して予測市場で取引することを制限する措置を講じている。ニューヨーク州知事は、州職員が職務上得たインサイダー情報をKalshiやPolymarketなどの予測市場で利得に利用することを禁じる行政命令に署名した。

これは規制当局が市場に告げているのだ。もし予測市場が主流の金融システムに参入したいのであれば、グレーな情報の利得に依存した成長を続けることはできない、と。

ここにパラドックスが存在する。

予測市場に価値があるのは、分散した情報を吸収できるからだ。しかし、分散した情報の中には、必然的に非公開情報の一部が含まれる。

企業の従業員はプロジェクトの進捗を知っている。

政府職員は政策の動向を知っている。

選挙陣営は内部世論調査を知っている。

軍関係者は作戦計画を知っている。

サプライチェーン担当者は生産能力の変化を知っている。

トレーダーは注文フローを知っている。

これらの人々が全く参加できない場合、市場は情報面での優位性の一部を失う。これらの人々が参加できる場合、市場は腐敗やインサイダー取引を助長していると非難される。これが予測市場が解決するのが最も難しい制度上のジレンマである。

経済学者は予測市場を好む。なぜなら情報を集約できるからだ。規制当局は予測市場を嫌う。なぜなら違法な情報入手を報奨する可能性があるからだ。

したがって、将来的に真に成熟した予測市場は、完全に自由な市場ではないだろう。それはむしろ、高度に階層化された市場になる可能性が高い：

• 個人投資家は低感応度のイベントを取引できる；
• 機関投資家はコンプライアンス審査を通過したイベントを取引できる；
• 政府職員、候補者、内部関係者は参加を制限される；
• 戦争、暗殺、死亡、軍事作戦などのイベントは厳格に禁止される；
• プラットフォームは監視、KYC、異常取引報告、処罰メカニズムを構築しなければならない。

これにより「開放性」の一部は犠牲になるが、その代わりに主流化がもたらされる。

5(c)のチャンスは、この規制強化にも由来する

多くの人は規制を予測市場にとっての弱材料と見るだろう。短期的にはそうかもしれない。長期的には必ずしもそうではない。規制が厳しくなればなるほど、インフラ企業にとって有利になる。

なぜか？

なぜなら、業界がコンプライアンス化し始めると、プラットフォームには以下が必要になるからだ：

• 本人確認；
• 取引監視；
• インサイダー取引の検出；
• 市場操作の識別；
• 契約審査；
• 決済紛争処理；
• クロスプラットフォームのリスク管理；
• 機関投資家向けデータ記録；
• 監査と報告システム。

これらの全てを、PolymarketやKalshiのような一社が完全に内部で解決することはできない。

これこそが5(c)のチャンスである。それが賭けているエコシステムは、「より多くの人に賭けさせる」だけではない。さらに重要なのは、予測市場が金融システムに参入するための条件を整えることだ。

初期の予測市場が話題性、トラフィック、政治イベント、暗号資産マネーによって成長したとするならば、次の段階は制度化によってもたらされる。制度化はスピードを犠牲にすることを意味するが、同時に大規模なマネーが流入できることをも意味する。

それは3つのことに賭けている。

第一に、イベントが資産クラスになること

過去、金融市場は企業利益、金利、商品、通貨、ボラティリティを取引してきた。予測市場が取引しようとしているのは「イベント」である。これは新しい資産クラスとなる可能性がある。

第二に、予測市場が集中化すること

真に流動性のある市場は、少数のプラットフォームにのみ集中する。PolymarketとKalshiは現在、最も強力な二つのフロントエンドの入り口である。

第三に、フロントエンドの後、最大の価値はバックエンドにあること

マーケットメイキング、データ、指数、リスク管理、決済、コンプライアンスツールが、この業界の利益の源泉となるだろう。5(c)はPolymarketとKalshiのどちらが最終的に勝利するかを判断する必要はない。必要なのは、この業界が成長するかどうかを判断することだけだ。もし答えがイエスなら、インフラ層に投資機会が出現する。

これこそが、二人の競合するCEOが同時に投資家になれる理由でもある。

彼らは競合他社を共同で支援しているのではない。将来、両者が必要とする市場の基盤に対して、保険をかけているのだ。

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