DeepSeek V4ローンチ後：智譜、MiniMaxが急落、NVIDIAも動揺

DeepSeek V4 がついに登場した。待ち望まれた瞬間からほぼ5ヶ月が経過した。1TパラメータのMoEメインモデルに加え、285BパラメータのFlashバージョン、そしてフルセットの1.6T Proバージョンが続き、すべてApache 2.0ライセンスのもとでGitHubに完全オープンソース化され、重みとデプロイコードが同時にリリースされた。

モデルが公開されるやいなや、資本市場は3つの独立しつつも相互に関連した方法で、その答えを示した。

資本市場の異なる反応

中国A株のコンピューティングチェーンはほぼ全面高となった。寒武紀（Cambricon）は11連騰を記録し、前日比3.7%高、月間の累積上昇率は60%を超えた。海光信息（Hygon）は取引時間中に10%のストップ高に達し、終値は+8.4%。中芯国際（SMIC）のA株は+4.91%、香港株は+8.81%。華虹（Hua Hong）の香港株は一時+18%まで上昇し、終値は+12%。科創芯片国泰ETFは1日で24億元の資金を集め、その規模は過去最高に達した。

香港株の大規模言語モデル（LLM）企業は別の様相を呈した。智譜（Zhipu、02513.HK）は8.07%安、空売り比率は9.9%。MiniMax（00100.HK）は7.40%安、空売り比率は22.87%に急上昇した。後者は、香港株式市場のAI関連セクターにおける過去3ヶ月間で最大の1日の空売りデータである。両社は2025年後半に香港株式市場にAI関連で上場する波を代表する企業であり、新規株式公開（IPO）目論見書に記載された中核的な競争力は、「自社開発基盤大規模言語モデル」という同じ一文だった。

太平洋の向こう側の反応も同様に具体的だった。エヌビディア（NVIDIA）は前夜の取引で1.8%下落して始まり、一時は-2.6%まで下落したが、終日ほぼ横ばいで引けた。ブルームバーグの市場概況は、今回の調整を1月27日のV3「DeepSeekショック」と比較した。違いは、1月の時はパニック的な売りであり、1日で6000億ドルの時価総額が蒸発したことだ。今回はどちらかと言えば再評価であり、規模は穏やかだが方向性は明確だった。買い手側の投資銀行の調査メモには、「中国のAI推論需要が北米のAI推論需要からデカップリングし始めている」という新しい表現が見られた。

これら3つの市場動向を重ね合わせると、V4リリース後24時間以内に市場によって書かれた最初の評決となる。オープンソースが勝利した後、資金は再び選択を始め、価格設定が可能になったのはモデル自体ではなく、モデルがどのチップで動作し、どのサプライチェーンに組み込まれているかである。

30日間で11の新モデル、V4がオープンソース陣営に拍車をかける

V4のリリースタイミング自体が、今回の反応が増幅された理由の一つである。

過去30日間に焦点を当ててみよう。3月26日から4月24日の間に、世界で少なくとも11の影響力のある大規模言語モデル（LLM）がリリースされるか、主要なアップデートが行われ、そのリストはほぼすべての主要プレーヤーをカバーしている。Anthropic Opus 4.6、Google Gemini 3.1 Pro、OpenAI GPT-5.5、Mistral Large 3、Meta Llama 4、月之暗面（Moonshot AI） Kimi K2.6、Alibaba Qwen3-Next、ByteDance Doubao 2.5 Pro、Tencent Hunyuan 3.0、Kimi K2.6 Plus、そして最後に4月23日未明にリリースされたDeepSeek V4である。

平均すると、2.7日ごとに新しいモデルが登場している計算になる。これは、ファンドマネージャーでさえリリース文書を読み終える暇がないスピードである。しかし、この30日間の中・香港のAI関連資産のチャートを振り返ると、市場に持続的な影響を与えた名前は一つだけだった。4月8日のGPT-5.5はエヌビディア（NVIDIA）を一時1日で4.2%上昇させたが、1日限りで頭打ちとなった。そして4月23日から24日にかけてのDeepSeek V4は、中・香港のコンピューティングチェーンを連続急騰に導いた。

違いはモデル能力自体にはない。これら11のモデルのLMArenaリーダーボード上のスコア差は、ほとんどの場合50ポイント未満であり、「同じレベル」の狭い範囲内にある。違いは2つの要素が重なった点にある。

第一はオープンソースである。最初の10モデルのうち、オープンソースだったのはLlama 4のみだが、Llama 4のウェイトライセンスには長い商用利用制限条項が付属しており、欧米の開発者コミュニティの評価は冷ややかで、OpenRouterでは公開3日目にトップ10から脱落した。V4のライセンスはApache 2.0であり、ウェイトは無制限、商用利用は無制限、推論コードは同時公開される。これは、過去半年で初めて、クローズドソース陣営に性能、価格、開放度の3つの側面で同時に圧力をかけた旗艦的なオープンソースモデルである。

第二はタイミングである。クローズドソース陣営が連続して強力なモデルをリリースする中で、オープンソースのストーリーは繰り返し圧迫されていた。Opus 4.6はコードタスクでSWE-Benchを新たな高みへ押し上げ、GPT-5.5は100万トークンあたりの価格を1.25ドルという低価格のアンカーに設定した。オープンソースがクローズドソースに追いつけるかどうか、この議論はシリコンバレーで2年間続いてきた。V4は、月間アクティブユーザー数が推定9000万人に急増したオープンソースの旗艦モデルによって、この議論に一時停止ボタンを押した。

ある国内の大手ファンドマネージャーがロードショーで述べたように、「V4以前は、オープンソースLLMの評価にディスカウントを適用していましたが、V4以降、このディスカウントは逆方向に縮小し始めています。」

DeepSeekがコンピューティングサプライチェーンの価格表を塗り替えた

V4のリリース文書には、「Day 0に寒武紀思元590と華為昇騰950PRへのフルスタック対応を完了し、デプロイコードを同時公開する」という、これまで中国の大規模言語モデル（LLM）の公式文書には決して記載されなかった一文がある。この一文の重要性を理解するには、過去12ヶ月間に並行して展開された3つの水面下の流れを結びつける必要がある。これらの3つの流れは、それぞれハードウェア、ソフトウェア、そしてシリコンバレーの反応に属する。

第一の流れはチップ側である。華為昇騰950PRは2025年12月に正式に量産を開始し、FP4演算性能は1.56 PFLOPS、HBM容量は112GBであり、中国製AIチップとして初めてハードウェア仕様でエヌビディア（NVIDIA）Bシリーズに対抗した。V4のような1TパラメータのMoE推論タスクにおいて、単一カードのスループットはH20と比較して2.87倍向上した。付随するCANN 8.0ソフトウェアスタックは、LLM推論フレームワークの最適化を演算子レベルまで掘り下げており、DeepSeekが公開したベンチマークによると、V4の昇騰スーパーノード（8カード950PR）でのエンドツーエンド推論レイテンシは、同等規模のH100クラスターよりも35%低い。寒武紀思元590のデータはさらに野心的で、単一チップのFP8演算性能はH100に匹敵し、価格は半分未満である。

第二の流れはソフトウェア側である。vLLMメインブランチは4月22日に寒武紀MLUバックエンドのプルリクエスト（PR）を取り込み、オープンソース推論フレームワークとして初めてエヌビディア（NVIDIA）以外の中国製GPUをネイティブサポートした。海光信息（Hygon）のDCUはROCmエコシステムを通じて別の道を歩むが、V4のMoEルーティング層を完全に動作させることができる。これは、V4のデプロイが「特定の中国製カードでのみ動作する」のではなく、「複数の中国製カードの中から選択できる」ことを意味する。単一ベンダーへのエコシステムの依存が打破され、これはプロダクション環境にとって極めて重要な転換点である。

第三の流れはシリコンバレーから来ている。4月15日、ジェンスン・フアン（黄仁勲）氏はTSMCの決算説明会で、アナリストから中国の国産コンピューティング能力の進捗について質問され、冷淡かつ具体的に、「彼らが本当にLLMをCUDAから解放することができれば、我々にとっては災害（a disaster）になるだろう」と述べた。その9日後、DeepSeekはDay 0の発表という形で答えを示した。

「国産代替」という言葉は、過去3年間で使い古されて意味を失っていた。しかし、4月24日の午前以降、この件は初めて資本市場が価格設定できる具体的なデータを持つことになった。単一カードのスループット、エンドツーエンドの推論レイテンシ、推論コスト、商用利用可能なデプロイコード。これらは、この長引いたレトリック合戦を、静かにプロダクション環境の敷居の内側へと押し上げた。

寒武紀（Cambricon）の株価が11連騰した論理はここに隠されている。それはもはや単なる「中国産GPUコンセプト株」ではなく、「DeepSeek V4推論インフラストラクチャサプライヤー」なのである。同様の論理で、華虹（Hua Hong）の香港株12%の上昇も説明できる。同社は950PRの7nm相当プロセスを受託製造しているからだ。中国製の昇騰上で動作するV4のトークン一つ一つが、本来ならエヌビディア（NVIDIA）やTSMCに流れていたであろう生産能力の一部が、珠江デルタ地域に留め置かれていることを意味する。

そして次のステップはすでに準備されている。華為のロードマップでは、950DT（トレーニング版）は2026年第4四半期の引き渡しを計画しており、目標は「V5または同等規模のモデルを1万カードクラスターでフルスタックトレーニングすること」である。この道筋が実現すれば、中国の大規模モデルトレーニング側におけるCUDAの堀は、「必須」から「選択肢」へと格下げされることになる。