主要な暗号VCが集団で縮小：a16z Cryptoファンドの運用資産が40%急落、Multicoinは半減

原文著者： Ben Weiss

原文翻訳： 深潮 TechFlow

ガイド： Fortune記者がSECから入手した未公開の暗号VC財務開示文書によると、Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoinなどのトップ機関の運用資産規模（AUM）は2025年に全面的に縮小した。しかし、縮小は必ずしも悪いことではない——a16z cryptoは市場の高値でLPに資金を返還し、第一期ファンドのDPIは5.4倍に達した。唯一逆勢で成長したのはHaun Venturesで、BVNKがMastercardに買収されたことでステーブルコイン分野を的中させた。

暗号VCのトッププレイヤーは、2025年の市場暴落を免れることはできなかった。

Fortune記者のBen Weissは、米国証券取引委員会（SEC）から、これまで未公開だった投資顧問の財務開示文書を入手した。データは明白だ：Paradigm、Pantera Capitalといったトップ機関のAUMは2025年に集団で縮小した。

図注：2021-2025年 トップ暗号VC運用資産規模（AUM）の変化

図表作成：Ben Weiss / Fortune

しかし、数字を列挙する前に、一つ前提を明確にしておく必要がある：AUMはVCの成否を測る良い指標ではない。それは新たな資金調達、LPへの分配、資本の追加払込を反映しない。暗号資産の価格自体が激しく変動する——ある気分屋の男がツイート一つで通貨価値をジェットコースターに乗せることもできる（イーロン・マスク、ドナルド・トランプ、チャン・チャオ、誰でもいい）。老舗の暗号VCたちは、2021年のNFTブーム時の資産急騰も経験し、その後の「暗号の冬」におけるポートフォリオの急落も見てきた。

原文著者のBen Weissも強調する：真のトップ投資家は、最終的にはLPに資金を返還するものだ。AUMの短期的な変動は、業績の良し悪しを意味しない。

この前提を理解した上で、具体的なデータを見てみよう。

a16z crypto：AUM約40%縮小、しかし資金はLPに返還

a16z crypto傘下の4つの暗号ファンドのAUM合計は、2024年から約40%急落し、95億ドルにまで減少した。同じ時期に、親会社のAndreessen Horowitzの運用資産規模は1000億ドル以上に膨れ上がった。

縮小の理由の一部は、同機関が最初の3つのファンドからの収益をLPに分配し始めたことにある。関係者によると、a16z cryptoは意図的に2025年の暗号市場の高値で分配を行ったという。

その効果は？Newcomerのデータによると、a16zの最初の暗号ファンドの純DPI（分配額対払込資本比率）は5.4倍に達した。Cartaプラットフォーム上の2018年に同時期に調達した他のVCファンドと比較すると、このリターンは非常に際立っている。

言い換えれば、a16z cryptoにおけるAUMの縮小は、「資金を稼ぎ、LPに返還した」結果であり、「保有資産が暴落した」結果ではない。

Multicoin：AUM半減、27億ドルに

Multicoin Capitalの運命は暗号市場と深く結びついている。2021年の暗号狂乱期には、そのAUMは1年でほぼ3倍に増加し、90億ドル近くに迫った。FTX崩壊後は急落し、その後2年間で徐々に回復した。

しかし、2025年のこの下落で再び後退した。2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは半分以上縮小し、約27億ドルにまで減少した。2025年10月にBTCが下落を始めて以来、暗号資産は全面的に後退しており、ヘッジファンドとVCファンドの両方を運営するMulticoinのような構造は真っ先に影響を受けた。

背景を補足すると：Multicoinの共同創業者Kyle Samaniは今年2月に同社を離れ、テクノロジー分野の他の方向へ投資をシフトしている。

Pantera：ポートフォリオ企業5社がIPO、資本がLPに還流

Pantera CapitalのAUMも同様に縮小したが、a16zと同様に、その理由の一部はLPへの積極的な分配にある。

関係者によると、Panteraは2025年にポートフォリオ企業5社を上場させた。その中にはCircleとBitGoが含まれる。これらのエグジットは相当なキャッシュフローをもたらした。

Haun Ventures：唯一の逆勢成長、AUM30%超増加

縮小の声の中で、Haun Venturesは唯一の例外だ。

元a16z cryptoパートナーのKatie Haunが設立したこの機関のAUMは前年同期比30%以上増加し、25億ドル近くに達した。一つの理由は、ステーブルコイン企業BVNKがMastercardに最大18億ドルで買収されたという分野を的中させたことにある。もう一つの理由は、Haun Ventures自体も2025年に新たな10億ドルファンドを調達したことだ。

新たな資金調達はすでに始動

AUMが縮小しているにもかかわらず、トップ機関は歩みを止めていない：

Paradigmは最大15億ドルの新ファンドを調達中だ。a16z cryptoは最大20億ドルを調達中。Dragonflyは6.5億ドルの第四期ファンドを閉鎖したばかり。記事公開後、Fortuneは補足訂正：Dragonflyの広報担当者は実際に回答し、データが「正確」であることを確認し、「我々は積極的に資本を配分している」と述べた。

Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Venturesの広報担当者はすべてコメントを拒否した。

暗号VCの周期的宿命

原文はここで終わっているが、いくつかの背景は補足する価値がある。

暗号VCと伝統的なテックVCには本質的な違いがある。伝統的VCは株式を投資し、エグジットはIPOやM&Aに依存する。暗号スタートアップの多くは独自のトークンを持ち、VCの保有はトークン価格の変動に直接さらされる。

Multicoinは最も極端なケースだ：Fortuneの以前の報道によると、2017年から2021年にかけてその資産は20,287%増加し、2022年には90%戻した。このような振幅は伝統的VCの世界では想像できない。

Pantera Capitalの今年初めの展望レポートによると、BTC以外の暗号総時価総額（ETHとステーブルコインを除く）は2024年末の高値から約44%下落した。しかし、歴史的なパターンによれば、弱気相場も底値買いの窓口期だ。いくつかのトップ機関がこのタイミングで集中的に資金調達を行っているのは、次のサイクルに賭けているからだ。

Fortuneの以前の独占報道によると、a16z cryptoの第五号ファンドは2026年前半に資金調達を完了する予定で、Chris Dixonが主導し、引き続きブロックチェーン分野に全力で投資する。一方、Paradigmの新ファンドはウォールストリート・ジャーナル紙の報道によると、AIとロボット技術分野に拡大する予定だ。二つの戦略の違いは明らかだ：a16zは引き続きcryptoにオールインし、Paradigmはクロスセクターでヘッジを選択する。