ゴールドマン・サックスがビットコインETFを申請、ウォール街最後の砦が崩れる

原文著者：小餅、深潮 TechFlow

2017年9月12日、ニューヨーク、CNBC機関投資家会議。

JPモルガン・チェースCEOのジェイミー・ダイモンが壇上に立ち、会場のファンドマネージャー全員に向かって一言放った。「ビットコインは詐欺だ。チューリップバブルよりもひどい。JPモルガンでビットコインを取引する者がいたら、即座に解雇する。理由は二つ：規則違反であり、愚かだからだ。」

その日、ビットコインは2%下落し、4,106ドルで取引された。

それから9年後の2026年4月14日、ゴールドマン・サックスはSECに「Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF」の申請を提出した。その6日前、モルガン・スタンレーの現物ビットコインETF（MSBT）が上場したばかりで、初日に3,400万ドルを集め、信託報酬率は0.14%だった。

同じ日、トランプが指名した次期FRB議長候補のケビン・ワーシュが69ページに及ぶ財務開示書類を提出し、そこにはPolymarket、Solana、イーサリアム開発プラットフォームのTenderly、ビットコイン・ライトニング・ネットワークのスタートアップFlashnetへの投資が明記されていた。

一週間のうちに、三つの出来事が同時に起こった。

ウォール街のビットコインに対する態度が、「これは詐欺だ」から「我々自身が商品を作って売る」に変わるまでに、ちょうど9年かかった。

現物ETFではない、ゴールドマンは何を売ろうとしているのか？

まず、市場が見落としている細部を指摘する：ゴールドマンが今回申請したのは現物ビットコインETFではない。

同社が申請したのは「プレミアム・インカム型」ETFで、中核戦略はカバード・コール（Covered Call）である。簡単に言えば、ファンドは現物ビットコインETFの保有単位（主にブラックロックのIBIT）を保有しながら、コール・オプションを売り、オプション料を受け取り、定期的に投資家に配当する。売却するオプションのカバー率は40%から100%の間で変動する。

これは何を意味するか？もしビットコインが暴騰しても、投資家が得られる利益は一部のみとなる。もしビットコインが横ばいか小幅上昇なら、純粋にビットコインを保有するよりも多くの利益を得られる。なぜならオプション料による追加収入があるからだ。

ゴールドマンがこの商品形態を選択したことは、その顧客像を正確に露呈している：ビットコインで10倍に増やそうとする個人投資家ではなく、数億、数十億ドルを管理する機関のアロケーション資金である。これらの資金がビットコインに参入するには理由が必要で、その理由は「信念」であってはならず、「利回り」でなければならない。

ゴールドマンのETFは本質的にこう言っている：ビットコインのボラティリティ自体が、現金化可能な資産である。方向性を賭ける必要はなく、この市場が十分に活発であることを認めさえすれば、オプションの売り手は利益を得られる。

この考え方は、ブラックロックが近く立ち上げる予定のBITAと全く同じである。BITAもカバード・コール戦略であり、ビットコインのボラティリティを月次配当に変える。違いは、ブラックロックには5500億ドルという巨大な基盤資産であるIBITが流動性を支えているのに対し、ゴールドマンはビットコインを直接保有せず、ケイマン諸島の子会社を通じて現物ETF保有単位を間接的に保有することで規制上の制約を回避している点だ。

ウォール街の二大巨頭がほぼ同時に同じ商品分野に目を向けたことは、一つのことを物語っているようだ：ビットコイン現物ETFの戦いは終わった。次の戦いは、「誰がビットコインを伝統的な資産運用顧客が理解できる商品にパッケージングできるか」である。

他人の商品を買うことから自社商品を作ることへ：ゴールドマンの9年間の転身

タイムラインを長く見ると、ゴールドマンの暗号資産に対する態度の変化は、ウォール街で最も劇的な転身の一つと言える。

2021年、ゴールドマンは暗号資産取引デスクを再開し、顧客にビットコイン先物とオプション取引を提供し始めた。当時、業界全体はまだ「我々はブロックチェーン技術に関心があり、ビットコインには関心がない」という言葉遣いを使って、「触れたいが口に出して言えない」という曖昧な態度を示していた。

2024年末から2025年初頭にかけて、ゴールドマンの13Fファイルが本音を露わにし始めた。2024年第4四半期末時点で、ゴールドマンは15.7億ドル相当のビットコインETF保有単位を保有しており、そのうち12.7億ドルがブラックロックのIBIT、2.88億ドルがフィデリティのFBTCにあり、前四半期比で121%急増した。

2025年第4四半期の13F開示によると、ゴールドマンは各社の現物ビットコインETFを通じて間接的に約13,741BTCを保有しており、当時の時価総額は約17.1億ドルだった。さらに驚くべきことに、同時に約10億ドルのイーサリアムETF、1.53億ドルのXRP ETF、1.08億ドルのSolana ETFも保有していた。CEOのデイビッド・ソロモンはWorld Liberty Financialフォーラムでの講演にも招待された。

他人の商品を買うことから、自社商品を作って他人に売ることまで、ゴールドマンは2年もかからなかった。

モルガン・スタンレー：1万6千人の財務アドバイザーが最大の武器

モルガン・スタンレーのペースはより速く、より積極的だ。

MSBTは4月8日にNYSE Arcaに上場し、米国史上初めて大手商業銀行が直接発行する現物ビットコインETFとなった。信託報酬率は0.14%で、ブラックロックのIBITより11ベーシスポイント安く、上場当初から価格戦争を仕掛けた。

ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチューナスはMSBTの初日パフォーマンスを「全ETF発行の中で上位1%」と評価し、1年以内に資産運用規模が500億ドルに達すると予測した。

しかし、MSBTの真の武器は信託報酬率ではなく、販売網である。モルガン・スタンレー傘下には1万6千人のウェルスマネジメントアドバイザーがおり、93兆ドルの顧客資産を管理している。これまでこれらのアドバイザーは第三者のビットコインETFしか推薦できなかったが、今後は自社商品を直接推奨できるようになる。

さらに重要なのは、モルガン・スタンレーがすでに顧客に対し、投資ポートフォリオの2%から4%を暗号資産に配分することを提案していることだ。93兆ドルを管理するプラットフォームがこのような配分提案を出すとき、たとえ一部の顧客しか実行しなくても、暗号市場に流入する資金は天文学的数字となる。

モルガン・スタンレーはまた、2026年前半にE*Tradeを通じてビットコイン、イーサリアム、Solanaの現物取引を開放する計画であり、同時にイーサリアムとSolanaのトラスト申請も提出済みである。これは試水ではなく、全面展開である。

コインベースの機関業務共同CEO、ブレット・テジポールは非常に的を射た言葉を残している：「これはデジタル資産採用の第二波の到来を意味する。」

第一波は2024年の現物ETF承認により、資金がETF経路で流入したこと。第二波は銀行自らが商品を作り、暗号資産を伝統的なウェルスマネジメントの完全なチェーンに組み込むことである。

69ページの文書に隠された秘密：次期FRB議長がPolymarketとSolanaに投資

しかし、今週最も興味深いニュースは、おそらくゴールドマンやモルガン・スタンレーではなく、ケビン・ワーシュの69ページに及ぶ財務開示書類かもしれない。

ワーシュはトランプが指名した次期FRB議長で、5月に退任予定のジェローム・パウエルの後任を計画している。彼の69ページのOGE 278eフォームは4月14日に提出され、そこには驚くべき投資リストが隠されていた：イーサリアムL2ネットワークBlastへの投資、分散型予測市場Polymarketへの投資、ビットコイン・ライトニング・ネットワークのスタートアップFlashnetへの株式投資、Tenderly（イーサリアム開発プラットフォーム）への投資、Bitwise（現物ビットコインETFを管理する資産運用会社）への過去の投資。

DCM InvestmentsとAVFシリーズのファンド構造を通じて、ワーシュはDeFiレンディング、分散型デリバティブ、L1およびL2ネットワーク、予測市場、ビットコイン決済インフラなどの分野に広く投資している。

これらのポジションの多くは規模が非常に小さい（OGE規則では、金額が記載されていないプロジェクトは1,000ドル未満の価値を意味する）うえ、ワーシュは承認獲得後に全てを売却することを約束しているが、そのシグナルとしての意義は極めて強い：米国の金融政策を司ることになる人物が、証券会社口座で受動的にビットコインを少し買ったのではなく、暗号エコシステムで最先端のプロトコルやインフラを積極的に探し出して投資していたのである。

ワーシュは以前、ビットコインは「重要な資産」であり、「政策の良き監視役」であり、FRBがインフレ曲線に遅れをとったときにシグナルを発することができると公に述べている。マイケル・セイラーは彼が「初のビットコイン親和的なFRB議長」になると予測した。

この言葉が、2017年にジェイミー・ダイモンが「ビットコインは詐欺だ」と言ったあの午後に語られていたら、おそらく精神病患者の戯言として扱われていただろう。

ウォール街に信仰はない、帳簿だけがある

この三つの出来事を重ねて見ると、全体像がはっきりする。

ウォール街は決して「信仰」のために何かをするわけではない。彼らが何かをする理由はただ一つ：利益である。これらの機関が集団で行動するとき、彼らが見ているのはビットコインの哲学的意義ではなく、年間取引量が1兆ドル、ボラティリティが常に60%以上を維持し、オプション市場が日々成熟している資産クラス、そしてこの資産クラスを巡って徴収できる管理手数料、取引手数料、構造化商品のプレミアムである。

個人投資家にとって、これは何を意味するか？

短期的には、より多くのETFはより激しい信託報酬率戦争を意味する。MSBTの0.14%はすでに業界の下限を引き下げており、ゴールドマンとブラックロックのインカム型ETFは、「利益は欲しいが全てのボラティリティを負担したくない」保守的な資金をさらに奪い合うことになる。ビットコインへの資金流入経路は拡大している。

中期的には、ウォール街がビットコインを中心にインカム型商品を構築し始めると、それは実際にビットコインを「投機的資産」から「オルタナティブ・インカム資産」として再定義することになる。これは、「ボラティリティが大きすぎる」という理由でこれまで敬遠してきた年金基金、保険資金、大学基金などの大規模資金を引き寄せるだろう。これらの資金が一度入ってくれば、そう簡単には出ていかない。

長期的には、FRB議長候補者の投資ポートフォリオにPolymarketとSolanaがあり、ウォール街で最も傲慢な二大投資銀行がこぞってビットコインETF商品を発行するようになったとき、「ビットコインは正当な資産か？」という問いに答える必要はもはやない。

問題はこう変わる：あなたはこの新秩序の中で、どちら側に立つのか？

2017年、ジェイミー・ダイモンは「ビットコインを取引する従業員は解雇する」と言った。2026年、彼の同業者たちは、銀行のドアをくぐるすべての顧客にビットコインを売り込むために我先に争っている。

ウォール街に信仰はない、帳簿だけがある。帳簿上の数字が十分に大きくなれば、どんな信仰も変わる。

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