0.14%の手数料で参入、モルガン・スタンレーがビットコインETF「最終決戦」の火蓋を切る

原文著者：深潮 TechFlow

モルガン・スタンレーは最新のS-1修正書類において、そのビットコイン現物ETF「MSBT」の管理費を0.14%と設定し、市場の既存のすべての競合他社を下回ることを開示した。SECの承認を得られれば、MSBTは米国の大手銀行が直接発行する初のビットコイン現物ETFとなる。同行のウェルスマネジメント部門は約8兆ドルの顧客資産を管理し、約1万6千人のファイナンシャルアドバイザーを擁しており、Strategy社のCEOであるPhong Le氏は、わずか2%の配分比率でも約1600億ドルの資金流入をもたらす可能性があると試算している——これはブラックロックのIBITの規模の約3倍に相当する。

モルガン・スタンレーは正式にビットコインETF市場に価格爆弾を投下した。

The Blockの報道によると、モルガン・スタンレーは先週金曜日に米国証券取引委員会（SEC）にS-1修正書類を提出し、発行を予定しているビットコイン現物ETF——モルガン・スタンレー・ビットコイン・トラスト（Morgan Stanley Bitcoin Trust、ティッカーMSBT）——の年間管理費（Delegated Sponsor Fee）が0.14%であることを開示した。この料率は現在市場にあるすべての同種製品を下回り、グレイスケールのビットコインミニトラスト（Bitcoin Mini Trust）の0.15%より1ベーシスポイント低く、ブラックロックのiSharesビットコイントラスト（IBIT）の0.25%より11ベーシスポイント低い。

承認されれば、MSBTは米国の主要銀行が直接発行し上場する初のビットコイン現物ETFとなり、2024年1月に十数製品が集中上場して以来の（グレイスケールのミニトラストを除く）新規参入者となる。ニューヨーク証券取引所（NYSE）は今週早くに上場通知を発出しており、ブルームバーグのETFアナリストJames Seyffart氏は、MSBTが早ければ4月初旬にも上場すると予想している。

市場最低の料率、1ベーシスポイントの攻撃的価格設定

ビットコイン現物ETF市場では、すべての製品が直接ビットコインを保有しその現物価格を追跡するため、料率は数少ない核心的な差別化指標の一つである。モルガン・スタンレーが料率を0.14%に設定したのは、象徴的な競争参加ではなく、最低価格帯を直接狙ったものだ。

現在の主要競合製品の料率は以下の通り：グレイスケール・ビットコインミニトラスト0.15%、Bitwise BITB 0.20%、ARK/21Shares ARKB 0.21%、ブラックロックIBITとフィデリティFBTCはともに0.25%、グレイスケールのフラッグシップ製品GBTCは1.5%。

料率の差は大口の配分と長期保有において効果が顕著となる。10万ドルの投資で計算すると、MSBTはIBITと比べて年間約110ドルの管理費を節約できる。機関レベルのポジションでは、この差が長年にわたって積み重なり、相当な複利の優位性を形成する。

歴史的データは既に、料率が資金の流れを駆動することを証明している。The Blockのデータによると、グレイスケールのフラッグシップ製品GBTCは1.5%の手数料を課しており、2024年1月にETFに転換して以来、資産規模は約2900億ドルから約1300億ドルに縮小している。

ブルームバーグのETFアナリストJames Seyffart氏は、Xプラットフォームで料率開示に応え、モルガン・スタンレーのこの動きは「曖昧さがない（not messing around）」と述べた。

8兆ドルのウェルスマネジメントネットワーク

製品構造が高度に同質化したビットコイン現物ETF市場において、料率はモルガン・スタンレーのテーブル上のチップの一つに過ぎず、真の差別化の武器はその販売ネットワークにある。

モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門は約8兆ドルの顧客資産を管理し、約1万6千人のファイナンシャルアドバイザーを擁している。同行のデジタル資産戦略責任者であるAmy Oldenburg氏は以前、現在の暗号資産ETF取引活動の約80%は自主投資家（self-directed investors）によるものであり、アドバイザー管理口座によるものではないと明かしていた。市場で最も低い料率の自社製品は、アドバイザーがビットコイン配分を推奨する際の「コスト懸念」を解消し、まだ十分に活性化されていない増分空間であるアドバイザーチャネルを開通させる可能性がある。

ブルームバーグのETFアナリストEric Balchunas氏は、モルガン・スタンレーを「富裕なベビーブーマー世代の資金の究極のゲートキーパー」と呼んでいる。

一方、Strategy（旧MicroStrategy）のCEOであるPhong Le氏は、規模の観点からより積極的な試算を行った。彼はXプラットフォームで投稿し、モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門が約8兆ドルの資産を管理しており、現在顧客に対してポートフォリオの0-4%を暗号資産に配分することを推奨していると指摘した。2%の配分比率で計算すると、潜在的な資金規模は約1600億ドルとなり、これはブラックロックIBITの現在の約550億ドルの管理規模の約3倍に相当する。彼はMSBTを「Monster Bitcoin」と呼んだ。

しかし、BackpackのJoe Takayama氏は、実際の配分比率は2%をはるかに下回り、ゼロに近い可能性もあると警告している。アドバイザーチャネルの大規模な活性化には、まだ時間を要する検証が必要だ。

ビットコインだけではない：モルガン・スタンレーの暗号資産全線での展開

MSBTは孤立した製品ではなく、モルガン・スタンレーが暗号資産分野に体系的に参入する一環である。

同行は2026年1月にビットコインとソラナの現物ETF申請を同時に提出し、その後ステーキングイーサリアムETFの申請も提出した。2月18日、モルガン・スタンレーは国立信託銀行の免許を申請し、顧客に直接デジタル資産のカストディ、取引、ステーキングサービスを提供できるようにした。同行は現在、個人退職口座（IRA）や401(k)プランを含むポートフォリオの2%-4%を暗号資産に配分することを顧客に正式に推奨している。

製品構造上、MSBTはコインベースをカストディアンおよびプライマリーブローカーに選び、BNYメロンが現金カストディとファンド行政管理を担当する。初期シード投資は約100万ドルで、10,000口の作成バスケットに対応する。ソラナETFの料率はまだ開示されておらず、関連書類も修正されておらず、MSBTよりも進捗が明らかに遅れている。

もしSECが最終的に許可を出せば、モルガン・スタンレーは米国の大手銀行として初めて直接ビットコイン現物ETFを発行する銀行となる。ゴールドマン・サックス、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカなどの機関もそれぞれ数兆ドルのウェルスマネジメント資産を管理しているが、現在のところ自社のビットコインETF申請を提出したところはなく、アナリストはモルガン・スタンレーの動きが同業他社の内部評価プロセスを加速させると広く予想している。