ビットコイン1枚の採掘ごとに1万9000ドルの損失、ビットコイン採掘企業が集団でAIへ脱退

原文著者： Shaurya Malwa

原文翻訳： 深潮 TechFlow

ガイド： CoinSharesの最新マイニングレポートによると、上場マイニング企業が1ビットコインを採掘する加重平均コストは約8万ドルに上昇しており、BTCの現在価格は6.8万～7万ドル——1枚採掘するごとに1.9万ドルの損失が出ている。

業界は設立以来最も根本的な変革を経験している：7000億ドルを超えるAI/HPC契約が既に締結され、上場マイニング企業は累計1.5万BTC以上を売却し、IREN、TeraWulfなどの企業は数十億ドルの負債を抱えている。2026年末までに、一部のマイニング企業ではAI収入の割合が70％に達する可能性がある。彼らはビットコインマイナーから、たまたまマイニングも行っているデータセンター事業者へと変わりつつある。核心的な矛盾は：AIへ転換するためにコインを売却しているのが、まさにビットコインネットワークのセキュリティを支えている企業たちであることだ。ハッシュレートはピーク時の1,160 EH/sから約920 EH/sへと低下している。

• ビットコインマイニング業界は設立以来最も根本的な変革を経験しており、最も明確なシグナルはハッシュレートや難易度調整ではなく、貸借対照表にある。
• CoinSharesが今週発表した2026年第1四半期マイニングレポートによると、2025年第4四半期の上場マイニング企業が1ビットコインを採掘する加重平均キャッシュコストは約79,995ドルに上昇した。
• ビットコインは68,000-70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、1BTCを採掘するごとに約19,000ドルの損失が出ていると推定されている。
• この数字は持続不可能であり、業界はそれを承知している。その応答は、AIインフラへの全面的な転換——これはこれらの企業の本質を再形成しつつある。

CoinSharesのレポートによると、上場マイニング企業は累計7000億ドルを超えるAIおよび高性能計算（HPC）契約を発表している。CoreWeaveとCore Scientificの拡大契約は1020億ドルの価値があり、12年間の契約だ。TeraWulfは1280億ドルのHPC契約収入を獲得した。Hut 8はRiver Bendキャンパスで700億ドル、15年間のAIインフラリース契約を締結した。Cipher DigitalはGoogleが出資するFluidstackと数十億ドル規模の契約を結んだ。

上場マイニング企業の2026年末におけるAI収入の割合は70％に達する可能性があり、現在は約30％だ。Core ScientificのAIホスティング収入は総収入の39％を占めている。TeraWulfは27％。IRENは現在9％だが、急速に拡大しており、建設中の液冷GPUコンピューティング容量は200メガワットに達する。

これは、これらのマイニング企業がますますデータセンター事業者のようになりつつあり、たまたまビットコインのマイニングも行っているだけだということを意味する。

経済的な計算がその理由を説明する。CoinSharesのデータによると、ビットコインマイニングインフラのコストは約70万～100万ドル/メガワットであるのに対し、AIインフラは約800万～1500万ドル/メガワットだ。差は大きいが、AIは構造的に高く、より安定したリターンを提供する。

ハッシュプライス——マイナーが単位ハッシュレートあたりに得る収入を測る指標——は、3月初旬に半減期後の歴史的新安値である約28-30ドル/PH/日に下落した。

この水準では、中古世代のマイニングマシンを使用するマイナーは、キャッシュフロー的に利益を出すために電気代が0.05ドル/キロワット時以下である必要がある。一方、AIインフラ契約は85％を超える利益率を約束し、かつ複数年にわたる可視的な収入保証がある。

変革の資金はどこから来るのか

CoinSharesのレポートは、この変革の資金源が二つあり、どちらもデータにはっきりと表れていると指摘する。

第一に、借金。 業界全体のレバレッジ水準は質的に変化した。IRENは現在、5つのシリーズに分かれた37億ドルの転換社債を抱えている。TeraWulfの総負債は57億ドルで、転換社債とそのハッシュレート子会社の優先担保債から構成されている。

Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保債を発行し、その四半期利息支出は前期9か月間の320万ドルから、第4四半期単独で3,340万ドルに急増した。これはマイニングレベルの負債負担ではなく、インフラレベルの賭け——AI収入が債務返済義務をカバーできるほど速く到来するという賭けだ。

第二に、コインの売却。 上場マイニング企業はピーク時から累計15,000 BTC以上を売却して減らしている。Core Scientificは1月に約1,900 BTC（1億7500万ドル相当）を売却し、2026年第1四半期までに残りのほぼすべての保有ポジションを清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有ポジションをゼロにした。Riot Platformsは12月に1,818 BTC（1億6200万ドル相当）を売却した。

最大の上場保有企業であるMarathon（53,822 BTCを保有）でさえ、3月の10-K年次報告書で、貸借対照表の準備金全体からの売却を許可する方針を静かに拡大した。その理由の一部は、35億ドルのビットコイン担保信用枠の圧力にある——価格が68,000ドルに向かって下落するにつれ、ローン・トゥ・バリュー比率（LTV）は87％に上昇している。

誰がビットコインネットワークを守るのか？

AIに転換するためにコインを売却しているのは、まさにマイニング事業によってビットコインネットワークのセキュリティを保障している企業たちだ。これがこの変革の核心にある矛盾を構成する。マイニングが儲からず、AIが儲かる時、合理的な経済的決定は資金をマイニングから移すことだ。しかし、十分な数のマイナーがこれを行えば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小する。

ハッシュレートのデータは既にこれを反映している。ネットワークハッシュレートは2025年10月初旬に約1,160 EH/sのピークに達した後、約920 EH/sに低下し、3回連続の負の難易度調整が発生した——これは2022年7月以来初めてのことだ。

評価の分化

市場は既にこの分化に価格をつけている。HPC契約を既に締結しているマイニング企業は、現在、今後12か月間の収益の12.3倍で取引されている。純粋なマイニング企業は5.9倍に過ぎない。市場はAIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを支払っており、これは変革の動機をさらに強化している。

地理的構造も変化している。米国、中国、ロシアが現在、世界のハッシュレートの約68％を支配している。第4四半期単独で、米国は約2％の市場シェアを増やした。しかし、新興市場も参入している——パラグアイとエチオピアは、それぞれHIVEの300メガワットとBitdeerの40メガワットの施設によって牽引され、世界トップ10のマイニング国に入っている。

ハッシュレート予測

CoinSharesは、ネットワークハッシュレートが2026年末までに1.8 ZH/sに達し、2027年3月末までに2 ZH/sに達すると予測している（以前の予測より1か月遅い）。

しかし、この予測はビットコインが年末までに10万ドルに戻ることを前提としている。価格が8万ドルを下回り続ける場合、CoinSharesはハッシュプライスが下落し続け、ハッシュレートがさらに低下し、より多くのマイナーが撤退すると予想する。7万ドルを継続的に下回ることは、より大規模なサレンダー（投げ売り）を引き起こす可能性がある——皮肉なことに、これは難易度を下げることで生き残った者に利益をもたらすことになる。

新世代のハードウェアは潜在的な活路を提供する。BitmainのS23シリーズとBitdeerが独自開発したSEALMINER A3は、エネルギー効率がともに10ジュール/TH以下で、2026年前半に大量出荷される見込みだ。これらのマイナーは現在主流の中古世代の機種と比較して、1ビットコインあたりのエネルギーコストをほぼ半減させることができる。しかし、それらを導入するには資金が必要だ——そして多くのマイナーはその資金をAIに投じている。

ビットコインマイニング業界は、このサイクルの始まりにおいては、ネットワークを守り、ビットコインを蓄積する企業群だった。それは別のアイデンティティでこのサイクルを終えようとしている：AIデータセンターを建設し、その資金調達のためにビットコインを売却する企業群だ。

これは不利な経済環境への一時的な反応なのか、それとも永続的な構造的変化なのか？それは一つの変数に依存する：ビットコインの価格だ。もし10万ドルに戻れば、マイニングの利益は回復し、AIへの転換は鈍化する。もし7万ドルまたはそれ以下で停滞すれば、転換は加速し、過去10年間マイニングを核心としてきた業界は、全く異なるものの中に消え続けるだろう。