ニューヨーク証券取引所とNASDAQが同時に参入、米国株のトークン化が本格化

3月24日、ニューヨーク証券取引所（NYSE）はトークン化プラットフォームSecuritizeと覚書を締結し、トークン化証券のデジタル取引プラットフォームを共同開発すると発表しました。わずか6日前の3月18日には、米国証券取引委員会（SEC）がナスダックのルール改正を承認し、Russell 1000構成銘柄や主要指数ETFをトークン化形式で取引することを許可していました。米国最大の2つの証券取引所が、同じ月にそれぞれのトークン化ソリューションを明らかにしたのです。

これは一部の機関による単独の動きではありません。3月のカレンダーを広げてみると、その密度は極めて稀です。

3月9日、ナスダックは暗号資産取引所Krakenの親会社Paywardと提携し、米国外のユーザー向けにトークン化株式の流通経路を提供する計画を発表しました。3月18日、SECがナスダックのルール改正を承認した同日、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスは旗艦指数であるS&P 500をオンチェーン・プロトコルTrade.xyzにライセンス供与し、分散型デリバティブプラットフォームHyperliquid上でパーペチュアル契約を発行することを発表しました。

3月24日にNYSEがSecuritizeと契約を締結した同日、2.2兆ドルの資産を運用するインベスコ（Invesco）は、オンチェーン国債ファンド運用会社Superstate傘下のUSTBファンド（規模96.7億ドル）の引継ぎを発表しました。3月25日には、米国下院金融サービス委員会が「トークン化と証券の未来：資本市場の近代化」と題した公聴会を開催。FinTech Weeklyの報道によれば、参加者には米国証券業金融市場協会（SIFMA）CEOのKenneth Bentsen Jr.氏やブロックチェーン協会CEOのSummer Mersinger氏らが含まれていました。

17日間で6つの出来事。2大取引所、3つの伝統的資産運用会社、1件のSEC承認、1回の議会公聴会。これらの出来事の中で、ナスダックとNYSEのアプローチは特に詳細に見る価値があります。両社は異なる技術路線を歩んでおり、その隔たりは多くの人が認識している以上に大きいのです。

ナスダックは互換性を重視した路線を選択しています。SECが3月18日に公表した承認文書（34-105047）によれば、ナスダックのトークン化証券取引は、依然として米国預託信託会社（DTC）の既存の決済システムを通じて清算・決済が行われます。取引者は注文時にトークン化対象を選択し、ブロックチェーンとウォレットアドレスを指定します。DTCがバックエンドで検証と引渡しを完了します。トークン化株式と従来の株式は同じCUSIP番号を共有し、同じオーダーブックで約定され、執行優先順位も完全に同一です。DTCが参加者の条件不適合や指定ブロックチェーンの非互換性を判断した場合、取引は自動的に従来の決済方式に戻されます。このスキームにおいて、ブロックチェーンはオプションのラッパー層に過ぎず、基盤となる決済パイプラインは変わっていません。法律分析サイトFree Writings & Perspectivesの整理によれば、対象となるのはRussell 1000指数構成銘柄、およびS&P 500やナスダック100を追跡するETFなどで、最初のトークン化取引は2026年第3四半期に開始される見込みです。

一方、NYSEは別の道を歩んでいます。BusinessWireのプレスリリースによれば、NYSEはSecuritizeを初の「デジタル移転代理人」に指定し、同社にブロックチェーン・ネイティブ証券のオンチェーンでの発行（ミント）、所有権記録の管理、配当などのコーポレート・アクションの処理を委ねます。CoinDeskの報道によれば、NYSEはニューヨーク・メロン銀行やシティグループと提携し、トークン化預金とステーブルコイン決済の統合を進めており、目標は24時間取引とほぼ即時の決済の実現です。この道筋は、既存の決済パイプラインに外殻を被せるのではなく、独立したオンチェーン決済インフラを構築するものです。NYSEグループ社長のLynn Martin氏はプレスリリースにおいて、「探求」や「パイロット」といった言葉を飛ばし、新しいインフラの開発は「投資家が期待する信頼、透明性、保護を維持しなければならない」と直接述べています。

この隔たりの核心は次の点にあります。ナスダックは既存のオーダーブックに機能を追加し、流動性を統一したまま、DTCがシステムを更新すれば開始できます。一方、NYSEは独立したデジタル取引プラットフォームを構築し、既存の取引所と並行して運営し、24時間取引と即時決済を優先しますが、CoinDeskの報道によれば具体的な開始時期はまだ公表されていません。SecuritizeはNYSEソリューションの中核技術サポートです。PRNewswireのデータによれば、同社の現在の運用資産規模は約46億ドルで、トークン化RWA市場の約25%のシェアを占めています。

同社はまた、ブラックロック傘下のBUIDLファンドの技術プロバイダーでもあります。公開データによれば、BUIDLは開始から15か月で規模が238億ドルに達し、世界最大のトークン化国債ファンドとなっています。CoinDeskの報道によれば、Securitizeの2025年第1～3四半期の収益は前年同期比841%増の5,560万ドルに達し、PRNewswireの開示によればSPACを通じて125億ドルの評価額で上場を目指しています。NYSEが同社を初のデジタル移転代理人に選んだことは、トークン化証券の発行権を、まさに上場を控えたインフラ企業に委ねることを意味します。

規制側も同時に進展を見せています。CoinDeskの報道によれば、以前ステーブルコインの収益条項で数か月間停滞していたCLARITY法案が近日中に「原則合意」に達し、FinTech Weeklyの報道によれば上院銀行委員会は4月下旬をマークアップ（法案修正審議）の目標としています。2025年12月には、SECがDTCに対してNo-Action Letter（不行使通知書）を発行しました。DTCCの公式発表によれば、この書簡はDTCが規制の枠組みの下でトークン化サービスを提供することを認可するもので、これがナスダックのソリューションが開始可能となる前提条件です。

これら全てが1か月のうちに起こりました。世界的な視点で見たとき、このスピードは何を意味するのでしょうか？

スイスのSDXは、完全なライセンスを取得した世界初のDLT取引所で、2021年にサービスを開始しました。Ledger Insightsの報道によれば、40億スイスフラン以上のトークン化債券を発行していますが、一日の平均取引量は200万から500万スイスフランに留まり、影響力はスイス国内に限定されています。ロンドン証券取引所グループ（LSEG）は2025年9月にDMIプラットフォームを開始し、LSEGの公式発表によれば最初の取引は私募ファンドのトークン化に関わるもので、現在はデジタル証券預託（DSD）ライセンスの申請中です。

ドイツ取引所グループ傘下のClearstreamのD7プラットフォームは、2025年第4四半期からトークン化ユーロ債の発行を開始しており、Clearstreamのウェブサイトによれば電子化株式は2026年下半期に開始予定です。シンガポール取引所（SGX）は、テマセクとの合弁会社Marketnodeを通じて、SGXのウェブサイトのデータによれば100億シンガポールドル以上のデジタル債券を発行しています。香港取引所や日本取引所グループ（JPX）はまだパイロット段階や計画段階にあります。

これらの取引所の多くは、パイロットから部分的なサービス開始までに2～3年を費やしてきました。ナスダックはSEC承認から最初の取引開始予定までわずか1四半期、NYSEはMOU締結から直接オンチェーン・ネイティブ決済を目指しています。SDXが5年かけて成し遂げたことを、米国の2大取引所は1か月でそれぞれのスタートラインに立ったのです。ナスダックは既存の土台の上に層を追加し、NYSEはその隣に新しい土台を築こうとしています。