時価総額1600億ドルのStripe、なぜ上場しないのか？

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-03-11 13:00

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私募市場の台頭、Stripeなどの企業が資金調達の論理を書き換える。

AI要約

展開

核心的な見解：StripeやPlaidに代表される高評価額での公開買付け（TOB）、およびRobinhoodなどのプラットフォームが私募株式を個人投資家に開放していることは、企業の資金調達と流動性獲得の方法が構造的に変化していることを示しており、私募市場がますます活況を呈し、従来のIPOルートに挑戦を突きつけている。
重要な要素：
1. Stripeが1590億ドル、Plaidが80億ドルで公開買付けを完了。この種の取引は株主に流動性を提供し、IPOに伴う規制負担や株式希薄化を回避する。
2. 私募二次市場の取引額（2025年2400億ドル）は、世界の従来型IPOの調達額（約1400億ドル）を既に上回っており、企業の平均上場待機期間は16年に延長している。
3. 資本市場インフラ（Forge、EquityZenなど）が台頭し、私募市場の個人投資家への開放を推進。例として、Robinhood Ventures Fund IがNYSEに上場。
4. 私募投資には、構造が複雑、評価額の透明性が低いなどのリスクが存在する。関連するファンド商品では、価格と純資産価値の大幅な乖離や初値割れが発生する可能性がある。
5. 規制当局（SECなど）は私募市場の膨張問題に注目し、公開市場の魅力を高めるための改革を検討し始めているが、その効果はまだ見定められていない。
6. 2025年にフィンテック企業のIPOは幾分回復したものの、複数の企業が上場後に株価が不振に陥っており、より多くの企業が私募流動性ソリューションを選択し続ける可能性がある。

原文タイトル：Fintech: What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?

原文著者：Michiel Milanovic，Fintech Blueprint

原文翻訳：比推 BitpushNews

過去2週間で、決済大手のStripeは、会社の評価額を1,590億ドルとする株式公開買付け（Tender Offer）を発表しました。

同時に、フィンテックインフラプロバイダーのPlaidも、評価額80億ドルでの株式公開買付けを完了しました。

数日後、Robinhoodの第一期ベンチャーファンド（Ventures Fund I）がニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場し、個人投資家が一連の非上場企業の株式に直接アクセスできるようになりました。

これらの出来事は相互に関連しており、企業が資金を調達し、流動性を提供し、最終的に上場方法を検討する方法における構造的変化を反映しています。

なぜそう言えるのでしょうか？

Plaidから見ていきましょう。

同社は2013年に設立され、消費者の銀行口座をVenmo、Robinhood、Chimeなどの金融アプリに接続するインフラ層として機能しています。アプリケーションは、ユーザーが銀行にシームレスに接続し、資格情報を検証し、口座情報を共有できるようにするためにPlaidに支払いを行います。これは、英国のオープンバンキングやEUのPSD2とは異なり、米国の規制が銀行に第三者との情報共有を義務付けていないため、米国では特に貴重なサービスです。

実際、米国人の半数が、さまざまな金融アプリを通じて間接的にPlaidのサービスを利用したことがあると報告されています。同社は2021年に評価額134億ドルのピークに達し、一時はVisaに53億ドルで買収される計画でしたが、規制当局が最終的に取引を阻止しました。2025年4月に61億ドルに再評価された後、最新の80億ドルでの株式公開買付けは勢いの回復を反映しています。2025年の収益は4億3,000万ドルに達すると予想されており、新規顧客の20％は現在AI企業です。

一方、Stripeは、ジョン・コリソン（John Collison）とパトリック・コリソン（Patrick Collison）兄弟によって2010年に設立された決済サービス大手です。

Eコマースの10年にわたる指数関数的成長を背景に、同社は最近2025年の驚異的な業績を報告しました。決済取引額は合計1.9兆ドルに達し、前年比34％増加し、世界GDPの約1.6％に相当します。収益は非公開ですが、情報筋は2024年の収益が少なくとも50億ドルと推定しています。現在、Stripeの収益スイート（Stripe Billing、Invoicing、Taxなどを含む）だけで、年間経常収益（ARR）が10億ドルに達する見込みです。

決済事業に加えて、Stripeは暗号通貨とエージェント型コマース（Agentic Commerce）をオンライン消費の触媒と見なし、積極的に展開しています。同社はステーブルコインプラットフォームのBridgeを11億ドルで買収し、ウォレットインフラプロバイダーのPrivyを買収し、現在Visa、Nubank、Klarnaによってテストされている決済に特化したL1ブロックチェーンであるTempoを構築しています。最新の1,590億ドルという株式公開買付け価格は、前年比74％増加しています。

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株式公開買付け（Tender Offer）は、新規投資家または既存投資家が従業員や初期株主から直接株式を購入できるようにする二次取引です。これは、会社の株式を希薄化させず、IPOの規制上および構造上の負担の影響を受けずに流動性を提供します。

StripeとPlaidはどちらも、この大きなトレンドの一部です：企業が公開市場を迂回し、代わりに私募取引を選択しています。

Anthropicは3,500億ドルを超える評価額での株式公開買付けを検討していると報じられており、Revolutも最近750億ドルの評価額で従業員株式売却を完了しました。

2025年、私募二次市場取引額は2,400億ドルに急増し、2024年の1,620億ドルを上回りました。対照的に、従来のIPOを通じて世界的に調達された資金は約1,400億ドルでした。

私募資本市場が活況を呈する中、企業が公開市場に参入する速度は鈍化しています。現在、企業は平均16年間待ってから上場しており、10年前より33％長くなっています。過去12年間で、私募市場資産の総額は2倍以上に増加し、22兆ドルに達しました。SpaceXやOpenAIを含む、世界で最も価値のある企業のいくつかは依然として非公開のままであり、その評価額は大規模な上場企業に匹敵するか、それを上回るほどになっています。

これにより、2つの重要な市場の発展がもたらされました：

第一に、新しい資本市場インフラ層の誕生です。私たちは最近、ForgeやEquityZenなどのプラットフォームの台頭を分析しました。これらのプラットフォームは、非上場企業株式の二次取引を促進しています。チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）は11月にForgeを6億6,000万ドルで買収し、モルガン・スタンレーは10月にEquityZenを（金額非公開で）買収しました。

第二に、私募市場が個人投資家に開放されつつあることです。Robinhoodが新設したVentures Fund Iは先週金曜日にNYSEに上場し、6億5,800万ドルを調達し、Ramp、Stripe、Revolutなどの大規模な非上場企業の株式を保有しています。これは初めてのことではありません。Destiny Tech100は2024年3月に上場し、SpaceXやOpenAIを含む100社のベンチャーキャピタル支援企業のポートフォリオを提供しました。しかし、Robinhoodは2,800万人のユーザーに直接配布することができ、また、公開株式分野での実績が示すように、歴史的に機関投資家に限定されていた資産クラスを普及させることに成功した実績があります。

これに加えて、トランプ政権は昨年夏に行政命令に署名し、8.7兆ドル規模の401(k)退職口座が暗号通貨や私募市場などの代替資産に投資する道を開きました。

私たちはこれらをさらなる成長の主要な触媒と見なしていますが、同時にいくつかの隠れたリスクも露呈しています。

その一つは、私募株式の購入に伴う構造的複雑さです。ブローカーは通常、これらの株式を自社の特別目的会社（SPV）に組み込み、手数料を徴収しますが、これらのSPVは時折、他の商品へのポジションも保有しています。これらの重複する取引相手リスクと手数料は、投資家が実際に所有する資産を覆い隠す可能性があります。次のマクロ経済的景気後退は、SPVポジションの崩壊とそれに伴う訴訟を伴うでしょう。

さらに、評価額の透明性の問題もあります。非上場企業の評価額は通常、最新の資金調達ラウンドに基づいて設定されますが、資金調達は年に1、2回しか行われない可能性があります。これは価格発見を制限し、報告された純資産価値（NAV）と公開市場が支払う意思のある価格との間にギャップを生み出します。

フィナンシャル・タイムズは最近、RobinhoodのVentures Fund Iが取引初日に11％下落したと報じました。一方、Destiny Tech 100は、そのNAVのほぼ20倍で取引されたこともあります。このような予測不可能性は、退職貯蓄口座にとって良いことではありません。

一方、規制当局は、公開市場の魅力を高めるための改革を推進し始めています。SEC委員のヘスター・ピアース（Hester Peirce）は2月のスピーチで私募市場への懸念を表明しました：企業が上場するプレッシャーは減少していますが、私募市場には同等の価格発見メカニズム、アクセシビリティ、流動性が欠けています。

SEC議長のポール・アトキンス（Paul Atkins）は最近、「IPOを再び偉大にする」（彼の言葉そのまま）ことを目的とした3本柱の計画を提案し、開示要件の緩和と証券訴訟の改革を通じて実現するとしました。これらの改革が実現するかどうかはまだ分かりません。

私募取引はさておき、IPOは2025年に確かに大幅に回復しました。CircleやKlarnaを含む11社のVC支援フィンテック企業がすでに上場しており、さらに多くの企業が準備を進めています。KrakenとBitgoは秘密裏に申請を行い、RampやGustoなどの企業はキャップテーブルの整理、新しいCFOの採用、または投資銀行への接触を通じて準備を進めています。F-Primeは、フィンテックの総時価総額が9,470億ドルから1.2兆ドルに成長する可能性があると推定しています。