Polymarket vs Kalshi、予測市場の王者は誰か？

数日前、X上で多くのKOLが突然、自分たちのアカウントにあるKalshiとの提携を示すバッジが消えていることに気づいた。

Prediction Newsがこの件を報じ、その後、思わず笑ってしまうスクリーンショットが流出した：Polymarketの公式アカウントがこっそりこの報道に「いいね」を押していたのだ。

PolymarketとKalshiのビジネス戦争は長く続いており、予測市場は真のデュオポリー時代に入りつつある。

一方は暗号ネイティブのPolymarket、もう一方は規制準拠の金融システム内のKalshi。

この競争の本質は、どちらの会社がより強いかではなく、未来の情報の価格決定権が、最終的にCryptoとウォールストリートのどちらに属するかにある。

したがって、この分析は行う価値がある。👇

一、ビジネス戦争の年表：規制をめぐる駆け引きからオフライン対決まで

過去1年、両社の競争は製品から、チャネル＋規制＋世論という立体的な戦いへと進化した。

1、評価額競争：41日間の資本による反撃戦

2025年10月7日、PolymarketはICEから20億ドルの戦略的投資を受けたと発表し、会社の評価額は90億ドルに達した。

3日後、Kalshiは3億ドルのDラウンド資金調達を完了し、評価額は50億ドルであると発表した。タイミングがあまりにも正確で、単なる偶然とは信じがたい。

しかし、Polymarketは明らかにまだ止まるつもりはなかった。10月23日、BloombergはPolymarketが投資家と接触し、新たな資金調達を準備中で、目標評価額を150億ドルに引き上げると報じた。

11月20日、Kalshiの返答が届いた：Paradigmが主導する10億ドルの資金調達を完了し、評価額は一気に110億ドルに跳ね上がった。これにより、Polymarketの以前の90億ドルの評価額を上回っただけでなく、150億ドルという資金調達目標にも急速に近づいた。そして、その前回のDラウンド資金調達発表からわずか41日後のことだった。

2、文化の破壊：トラフィック争奪戦

2025年9月24日、「サウスパーク」第27シーズン第5話「Conflict of Interest」の予告編が公開され、番組内で予測市場関連のコンテンツが登場することが明らかになった。

このニュースが流れると、両プラットフォームは同時に機会が訪れたことに気づいた。これは予測市場が初めて主流文化の視野に入った瞬間だった。誰がこの注目をいち早く取引量に変換できるかが、破壊的な成長の果実をより多く手にする鍵となる。

KalshiとPolymarketはすぐに、番組の筋書きと密接に関連した一連の市場を立ち上げ、ユーザーが自社プラットフォームでいち早く番組の展開に賭けられるようにした。

番組放送当日、Kalshiチームは一斉にSouth Park風のアニメ調アイコンに変え、X上でトレンド入りし、ブランドをその日のホットな議論にしっかりと組み込んだ。両プラットフォームは、ホットな話題を取引に変えられるマーケティングの機会を決して逃さない。

3、エコシステム提携アカウントとバッジ付け合戦

プラットフォームのユーザー規模が急速に膨張するにつれ、PolymarketとKalshiは昨年下半年、ほぼ同時にそれぞれの提携アカウントプログラムを開始し、X上でKOL、トレーダー、エコシステムプロジェクトにバッジを付与し始めた。

Polymarketの動きはより速かった：Traderバッジは活発なトレーダーの認証に使用され、彼らがX上で戦略やポジションの見解を共有し、プラットフォームへの流入を促すことを奨励した。Builderバッジはエコシステムのプロジェクト側を対象とし、開発者がプラットフォーム上でアプリケーションを構築し、公式の後ろ盾を得てより多くの露出を得られるようにした。

同時に、Polymarketは100万ドルのBuildersインセンティブプログラムも開始し、直接現金で開発者をエコシステムに引き込んだ。

Kalshiはすぐに追随し、スポーツ、文化、トレーダー認証など複数のセクターをカバーするより広範囲なバッジシステムを導入し、このモデルを自社がより優位なスポーツや一般大衆市場分野に複製した。

今やTwitter上の予測市場のトレーダーは、PolymarketのバッジかKalshiのバッジのどちらかを付けている。

4、実体マーケティング対決：マンハッタン無料商品合戦

2026年2月2日、KalshiはX上で、翌日正午12時から午後3時までWestside Marketスーパーマーケットでユーザーに無料の食品を提供し、一人当たり最大50ドル分とすると発表した。このニュースが流れると、現場にはすぐに長い列ができ、学生や低所得者層が殺到し、非常に盛り上がった。

翌日、2月3日、Polymarketは迅速に対応し、ニューヨークに初の無料食品ポップアップストアを開設し、5日間連続で一般公開すると発表した。ルールはシンプル：客は手提げバッグをいっぱいにして持ち帰ることができ、追加条件はない。同時に、Polymarketはニューヨーク市の食糧安全保障問題を緩和するため、Food Bank for New York Cityに100万ドルを寄付すると発表した。

二つのイベントは前後して行われ、非常に緊迫した雰囲気だった。

5、規制と政治的リソースの軍拡競争

双方のワシントンでのロビー活動は止むことなく、偶然にもDonald Trump Jr.を引き入れて支持を表明させ、共和党系の規制リソースを動かすとともに、世論の場に政治的駒を配置した。

しかし、水面下では、本当の戦場は二つの次元に分布している：CFTCのルールの隙間と各州裁判所の禁止命令をめぐる攻防だ。

Polymarketはオフショア構造を利用して直接的な規制の火力を回避しながら、QCEXを買収することでアメリカ市場への道を静かに整備している。一方のKalshiは正面から対決する道を選び、CFTC初の予測市場ライセンスを手中に収めたが、そのために州検事の格好の標的にもなっている - 現在少なくとも4つの州が、同社が地元ユーザーの賭けを受け入れたとして違反の疑いで訴訟を起こしている。

この素朴なビジネス戦争は、もはや製品の競争ではなく、政治資本とトラフィック独占の全面戦争となっている。

二、ハードコア比較：五つの次元で二強を分解

2.1 取引データ比較：政治サイクルとスポーツカレンダーのずれた成長

2026年2月現在、予測市場業界全体の名目取引高（Notional Volume）は合計1275億ドル、実質取引高（Volume）は699億ドル、独立ユーザー数は249万人、未決済契約（Open Interest）は10億ドルを突破した。

PolymarketとKalshiの合計で約79%の市場シェアを占めている。Polymarketは名目取引高560.7億ドルで首位、Kalshiは447.1億ドルでそれに続く。未決済契約では、Kalshiが4億7401万ドルでPolymarketの4億967万ドルをわずかに上回り、両社の合計で全市場のOIの85%以上を占める。

トレンドから見ると、両社の成長はイベント駆動に大きく依存している。Polymarketは2024年10月の大選前後にOIが一時5億ドルのピークに達した後、下落した。KalshiのOIは2025年NFLシーズン開始から急速に上昇し、2025年末に史上最高値を記録した。

両プラットフォームの取引量は増加しているが、その要因は異なる。一つは政治サイクルに、もう一つはスポーツカレンダーに依存している。

（データ出典：Dune、締め切り時間 2月26日 11:00）

2.2 収益比較：検証済みの動的手数料 vs 始まったばかりのTaker Fee

両プラットフォームの課金ロジックは根本的に異なる。

Kalshi

確率加重型の動的手数料を採用：契約価格に基づいて取引手数料を徴収し、手数料率は契約価格に応じて変動し、50（つまり50/50の確率）の時にピークに達し、0または99の両端に向かって減少する。100ドルの取引を例にとると、手数料上限は約1.74ドル、実効手数料率は約1.2%となる。

2024年の収益は2400万ドル、2025年の収益は2.6億ドルで、前年比994%増。しかし、収益はスポーツシーズンに集中している：NFLシーズン（9-11月）の単独シーズンで1.38億ドルを貢献し、12月の単月では6350万ドルで史上最高を記録したが、閑散期の収益は大幅に減少し、季節性の特徴が顕著である。

Polymarket

一方、Polymarketを見ると、彼らは全く逆の道を歩んだ。2025年末まで、Polymarketは赤字事業を行い、全期間ゼロ手数料で、無料でユーザーを獲得していた。今年2月になって初めて、彼らはスポーツ市場で正式にTaker Fee動的手数料を導入した。課金開始後の最初の週、Polymarketの手数料収入は100万ドルを突破した。DefiLlamaのデータによると、Polymarketの過去30日間の収益は318万ドルで、収益曲線は今年1月から本当に上向きに転じ始めた。

注目すべきは、日決済市場がPolymarketの将来の収益源となる可能性があることだ。高頻度で短周期の市場はより多くの取引回数をもたらし、Memeと似た点として、このタイプの市場のユーザーは手数料に敏感ではない。

両者を比較すると：Kalshiの課金モデルは検証済みだが、スポーツシーズンに依存している。Polymarketの課金は始まったばかりで、年間収益はKalshiの端数にも満たないが、これはPolymarketがゼロ手数料で流動性を獲得する段階が終わったことを意味し、これから彼らは本格的にビジネスを始めようとしている。

2.3 ユーザープロファイル：ライセンスを持つエリート vs グローバルな個人投資家

両プラットフォームのユーザー構造は、規制環境によって大きく形作られている。

KalshiはCFTCライセンスを保持しており、アメリカのユーザーに合法的にサービスを提供でき、事業範囲は主にアメリカ国内市場に集中している。

Polymarketは2025年末にQCEXを買収することでアメリカ市場に復帰した。それ以前の数年間、同社は主に海外で活動していた。この「亡命期間」は逆に、より広範な国際的なユーザーベースを築くのに役立った。

収益構造からも、両者のユーザーの違いが見て取れる。

Kalshiの収益の89%はスポーツ市場からもたらされている。ユーザーの行動は伝統的なスポーツ賭博に近い：取引頻度が高く、1回あたりの金額は比較的小さく、活発度はシーズンに応じて変動する。NFL開幕時にはユーザーが急増し、シーズン終了後は取引量が明らかに減少するなど、季節性の特徴が非常に顕著である。

Polymarketの構造は全く異なる。政治とマクロ市場が中心的な位置を占め、多くの機関レベルのトレーダーがここでマクロリスクをヘッジするために集まっている。1回あたりの賭け金は著しく高い。2024年のアメリカ大選期間中、フランス人トレーダーが1回の賭けで5000万ドル以上を投じ、最終的に8500万ドルの利益を得た。このような規模は、スポーツ賭博市場ではほとんど見られない。

2.4 チャネルの防護壁：販売代理店 vs 開発者エコシステム

2025年末、RobinhoodとCoinbaseは両社とも自社プラットフォームに予測市場機能を導入し、提携先はどちらもKalshiだった。証券会社だけでなく、PrizePicks、Underdogといったスポーツプラットフォームも、既存のスポーツ賭博ユーザーを直接Kalshiに誘導している。12月には、KalshiはCoinbase、Robinhood、Crypto.comとともに予測市場連合を設立した。

ロジックは実に直接的だ。KalshiはCFTCが発行する指定契約市場（Designated Contract Market）ライセンスを保有している。ライセンスを持つ金融機関にとって、そのシステムに接続することは、伝統的な先物取引所に接続するようなもので、プロセスが明確で、コンプライアンスコストが低く、リスクが管理しやすい。

Polymarketが進む方向は全く異なる。彼らはチャネル販売には注力せず、むしろ基盤インフラを構築し、他の人がその上に製品を開発することを望んでいる。

この考え方が最も明確に現れたのが、5日前の買収である：PolymarketはDomeを買収した。これはYC 2025年秋バッチのプロジェクトだ。Domeは予測市場APIを提供しており、開発者は一度コードを書くだけで、Polymarket、Kalshiなど複数のプラットフォームのデータと流動性に同時にアクセスできる。

現在Vibe Codingが流行しているが、開発者はDomeのインターフェースを直接呼び出して、取引ボット、データダッシュボード、埋め込み型市場コンポーネントを作成できる。AIエージェントもこのAPIを通じて予測取引戦略を自動実行できる。

二つのルートを並べて見ると、その違いは明らかだ。Kalshiはチャネルを拡大し、パートナーを通じてユーザーと取引量をもたらそうとしている。Polymarketは基盤を構築し、開発者がその上に自らアプリケーションを成長させることを望んでいる。一方の道はビジネスネットワークの拡大に偏り、もう一方の道はエコシステムの自発的形成に賭けている。一度基