打完小报告的纽交所，想做下一个Hyperliquid

2週間前、NYSEの親会社であるICEとCMEは、CFTCと米国議会の前で共同で「告発状」を提出した。シンガポールに登録され、トレーダーが完全に匿名のプラットフォーム、Hyperliquidが、世界の原油価格を操作されるリスクにさらしており、内部関係者や、さらには制裁対象国の行為者によって悪用される可能性があると警告した。ブルームバーグによると、これら二つの老舗取引所は、規制当局がHyperliquidに対する規制を強化することを望んでいる。

2週間後、Bernsteinの投資家向けミーティングで、ICEの創業者、会長兼CEOのJeffrey Sprecherは、Hyperliquidについて全く異なる口調で語った。彼は、このプラットフォームは「ナスダックよりも大きい」と述べ、全社員がたった11人であることに驚嘆した。SprecherはHyperliquidのチームと何度か会っており、互いに学び合っているとし、「これらの人々に敬意を表します。もう少し若ければ、自らの手でこの仕事を始めたかった」と付け加えた。

ICEのジレンマは、単なる態度の揺れではない。同社はトークン化が勝利すると確信しているが、勝者と同じ土俵で戦う資格をまだ得ていないのだ。

トークン化のレール

Sprecherの見解では、価値は最終的にインターネット上でトークン化され、24時間途切れることなく流動性を提供することになる。その理由は単純で、銀行には営業時間があるが、世界のサプライチェーンやエネルギーは昼夜を問わず稼働しているからだ。ICEは世界中で13の取引所と6つの清算機関を運営しており、あるタイムゾーンの銀行が閉まると、その地域の資金は強制的に停止される。世界が年中無休の方向へ向かうにつれ、資本は止まることのない流路へと流れていく。

トークン化は利益面でも優位性をもたらす。現在、ICEが協力している6つの清算機関では、現地での清算に備えて余分な担保を用意しておく必要がある。ある多国籍企業が6カ国にそれぞれ口座を持ち、各口座に使えない予備資金を積み立てている状況を想像してほしい。トークン化により、これら6つの資金を1つにまとめ、取引が開始されたり証拠金が必要になったりした際に、資金をほぼ瞬時に移すことができる。世界中に清算機関を持つ企業にとって、これは確かな資金効率の向上である。

判断が下されれば、行動も伴わなければならない。ICEは当初、NYSEの株式を直接トークン化しようとしたが、投資家の支持を得られず、方針を転換して、Blue Oceanという別の子会社を設立し、SECに株式の24時間365日取引を申請した。Sprecherは、この申請の承認はClarity法案の可決とは無関係であると強調し、現時点で承認取得にかなり楽観的であると述べている。

垂直統合への賭け

承認が得られた後、成長の原動力はどこにあるのか？

ICEは、7×24のトークン化米国株が開始された当初、米国の機関投資家はほとんど関心を示さず、週末や夜間の取引は習慣に合わず、コンプライアンス面でも承認が得られない可能性が高いと予想している。

真の成長需要はアジアにある。

OKXは、Binanceに次ぐ世界第2位の暗号資産取引所であり、1億2000万人のユーザーを抱え、地域的にも顧客的にも、まさにICEの弱点を補完する存在である。同社は過去にバイデン政権下で問題を起こし、多額の罰金を支払い、規制当局の常駐監視を受け入れ、KYCとAMLを真剣に実施することを約束した。これにより、ICEはOKXが合法的に米国に留まりたいと考えていることを認識した。

そこで両社は対等な交換を行った。ICEはOKXがブローカー資格を取得し、FINRAとSECの規制下に入るのを支援し、米国市場への参入を実現。一方、OKXは自社のアジアネットワークと1億人以上の顧客基盤を活用して、ICEの商品を販売する。2026年3月、ICEはOKXに約2億ドルを出資（評価額250億ドル相当）し、取締役会の席を1つ獲得した。

2週間前、両社の協力による最初の製品が発表され、OKXはBrent原油とWTI原油をベースとする原油無期限先物契約を開始した。

決済レイヤーのポジショニング

販売網とデータを手に入れたが、これらすべてを動かすチェーンが決定的に不足していた。

しかしSprecherは、現在市販されているL1やL2がICEのパフォーマンス要件を満たせないことを理解している。彼の話では、NYSEの1日の取引量はGoogleの検索回数よりも多い。さらに厄介なのは遅延だ。分散化には、多数のバリデーターがコンセンサスに達し、所有権の移転を確認する必要があり、これには時間がかかる。一方、ICEプラットフォーム上のアルゴリズム取引はマイクロ秒単位で行われており、取引をオンチェーンにするために速度を10年前に戻そうとする者はいない。

ICEの解決策は、ワークフローを2つに分割することだ。マッチングはオフチェーンに残し、担保の移動をオンチェーンに移す。

これら2つのステップについて、ICEはすでに行動を起こしている。

内部的には、NYSEをブロックチェーンに接続して決済を行い、自社のデータセンター内で運用し、外部には公開しない。

対外的には、ICEは2026年2月に、クロスチェーンプロトコルLayerZeroが立ち上げる予定のZeroパブリックチェーンに出資した。Zeroの投資家陣容は、伝統的な金融チェーン全体の屋台骨とも言える顔ぶれで、米国証券決済を担うDTCC、マーケットメイク大手のCitadel、Google Cloud、ARK、そしてTetherが名を連ねている。

規制の「ダブルスタンダード」

「挑戦者」Hyperliquidについて、Sprecherは、同社が実行できてICEがまだ実行できない2つの点を常に注視している。

中東の紛争は絶えず、重要なニュースはしばしば週末に飛び込んでくるが、伝統的な原油市場はその時まさに休場中である。Hyperliquidはこの空白期間を掌握し、週末の原油価格発見をリードしている。

もう一つは、Hyperliquidが上場したSpaceXのプレマーケット（前場）契約である。Sprecherが興味を持っているのは、オンチェーンの非公開市場で「発見」された価格が、実際の取引開始日に本当の価格を反映するかどうかである。彼は、結論を下すにはあと数週間待つつもりだと述べている。

司会者が2週間前のHyperliquidに対するICEの「FUD（恐怖・不確実性・疑念）」について言及すると、Sprecherは率直にこう説明した。「実際、我々はパニックに陥ってはいません。むしろ、彼らと交流し、彼らの考えを理解しようとしています。彼らも我々の活動を理解しようとしています。我々は彼らが我々の世界を理解するのを助け、彼らも我々が彼らの世界を理解するのを助けています。つまり、ある意味で相互に敬意を払う関係なのです。」

この発言の真の意図こそ、ICEが規制当局に本当に伝えたいことである。

「Hyperliquidはこれらのことを行っているのに、誰も罰していない。なぜ我々が同じことをすると駄目なのか？ICEは公正な競技場を必要としている。規制当局がHyperliquidの活動を合法と判断するなら、ICEはもっと多くのことをしたい。もし違法と判断するなら、なぜHyperliquidは、我々がよく受け取るような警告状を受け取っていないのか？」