Stop Relying on Lagging Data: Use ETF Premium/Discount Rates to Seize Trading Opportunities

原文著者：傘、深潮 TechFlow

BTCとETHの現物ETFが承認されて以来、毎日のETF資金の流入・流出は、多くのトレーダーが市場を分析する際の核心的な指標となっています。

ロジックは単純です：正味流入は機関投資家の買い（強気）を、正味流出は機関投資家の売り（弱気）を表します。

しかし問題は、私たちが毎日目にするETFデータは、すべて前日の結果であるということです。

データが公表される頃には、価格はすでに先に反応していることが多いのです。

では、今日のETFが正味流入になるか流出になるかを、事前に予測する方法はあるのでしょうか？

あります。その答えがETFプレミアム率です。

この法則を検証するのは難しくありません。終わりに近づいた2026年1月を振り返るのが最良のサンプルです。

1月28日現在、米国株式市場は18営業日ありました。

統計によると、Coinbase上のプレミアム指数がプラス圏を維持したのはわずか2日間で、残りの16日間はすべてマイナス圏（割安）の状態でした。

対応するETFの資金フローを見ると、この16日間のうち11日間が最終的に正味流出を記録しました。

特に1月16日から23日にかけて、マイナスプレミアム率が連続して-0.15%を下回り、それに対応してETF市場では週間で13億ドルを超える正味流出が発生し、BTCの価格も最高97,000ドルから88,000ドル付近まで下落しました。

データ出典：sosovalue

もう少し長期的な視点で見てみましょう。

2025年7月1日から2026年1月28日までの146営業日において：

• マイナスプレミアム率が48日出現し、それに対応して正味流出が39日発生、的中率は81%。
• プラスプレミアム率が98日出現し、それに対応して正味流入が82日発生、的中率は84%。

これがプレミアム率の価値であり、より多くの人よりも早く資金の流れを把握することができます。

プレミアム率とは何か

プレミアム率について語ってきましたが、一体プレミアム率とは何なのでしょうか？

例えてみましょう。

BTCは市場で売られているバラのリンゴ、BTC現物ETFはスーパーで売られている包装済みのリンゴギフトボックスで、各ボックスにはリンゴが1個入っています。

市場でリンゴ1個が100円で売られているとします。これが基準価額（NAV）です。

リンゴギフトボックスがスーパーでいくらで売られるかは、需給関係によって決まります。

買い手が多いと、ボックスは102円まで高騰します。これがプラスプレミアム率で、プレミアム率は+2%です。

売り手が多いと、ボックスは98円まで下落します。これがマイナスプレミアム率で、プレミアム率は-2%です。

プレミアム率は、ETFの市場価格がBTCの実勢価格からどれだけ乖離しているかを反映しています。

プラスプレミアムは市場センチメントが楽観的で、皆が買い急いでいることを示します。

マイナスプレミアムは市場センチメントが悲観的で、皆が売り急いでいることを示します。

プレミアム率のプラス・マイナスとETF流入・流出の関係

プレミアム率は単なる市場のセンチメント指標ではなく、資金の流れを駆動する重要な要因にもなります。

この中で重要な役割を果たすのがAP（Authorized Participant）、つまり特権を持つ運び屋と理解できる存在です。

APの核心となるロジックはリスクフリーアービトラージです：彼らは一次市場でETFの受益権を設定・買戻しすることができ、また二次市場で売買することもできます。

価格差が生じれば、彼らは裁定取引（アービトラージ）を行います。

プラスプレミアム率が発生すると、ギフトボックスはリンゴよりも高くなります。APは一次市場でBTCを購入し、ETFの受益権にパッケージングし、二次市場で売却して価格差を稼ぎます。この過程で、BTCは買われ、資金は正味流入します。

逆に、マイナスプレミアム率が発生すると、ギフトボックスはリンゴよりも安くなります。APは二次市場でETFを購入し、パッケージを解いてBTCに買い戻し、そのBTCを売却して価格差を稼ぎます。この過程で、BTCは売られ、資金は正味流出します。

したがって、ロジックの連鎖は以下のようになります：

プレミアム率の発生→APによるアービトラージの開始→設定または買戻しの発生→正味流入または流出の形成。

そして、私たちが毎日目にするETFの資金データは、決済後の翌日に公表されるものです。

プレミアム率はリアルタイムですが、資金データは遅れています。

これが、プレミアム率が市場よりも一歩早く動きを察知できる理由です。

プレミアム率の活用方法

さて、プレミアム率とETFの正味流入・流出の原理がわかったところで、私たち一人ひとりの取引計画にどのように応用すればよいのでしょうか？

まず、プレミアム率は単独で使用する指標ではありません。

それは資金の方向性を示してくれますが、その規模や持続性までは教えてくれません。

ここでは、以下のいくつかの次元と組み合わせて見ることをお勧めします。

1. プレミアム率の持続性は単日の数値よりも重要

単日にマイナスプレミアム率が出現しても、それは短期的な変動に過ぎない可能性があります。

しかし、もし連続して複数日にわたってマイナスプレミアム率が出現するならば、それは高い確率で連続した正味流出に対応し、警戒に値します。

今年1月16日から23日までの5営業日における連続したマイナスプレミアム率を振り返ると、それに対応して5日間の正味流出が発生し、BTCは約10%下落しました。

2. プレミアム率の極端な値に注目する

一般的に、プレミアム率が±0.5%以内で変動するのは通常の状態です。

一度±1%を突破すると、市場センチメントが明らかに乖離していることを示し、APのアービトラージの動機が強まり、資金の流動が加速します。

3. 価格の位置と組み合わせて判断する

高値圏で持続的なマイナスプレミアム率が出現する場合、それは資金流出の早期シグナルである可能性があります。

安値圏で持続的なプラスプレミアム率が出現する場合、それは底値を買う資金が流入している兆候である可能性があります。

プレミアム率自体は売買の根拠を構成するものではありませんが、現在のトレンドを検証したり、トレンドの転換点を事前に発見したりするのに役立ちます。

最後に

最後に、注意すべき点がいくつかあります。

いかなる指標も万能ではありません。プレミアム率の有効性は、APのアービトラージメカニズムが正常に機能することを前提としています。

極端な相場状況、例えば10.11の暴落のような市場の流動性が枯渇した状況では、アービトラージメカニズムが機能しなくなり、プレミアム率と資金フローの相関性は低下する可能性があります。

また、プレミアム率はETFの資金動向を観察する窓口の一つに過ぎません。

成熟した投資家にとって、プレミアム率はパズルの一片に過ぎません。

以下の指標と組み合わせて、多次元的なクロスチェックを行うことをお勧めします：

1. ETFの保有量変化：保有量の上昇は機関がポジションを積み増していることを、下降はポジションを減らしていることを示します。プレミアム率よりも直接的ですが、データの更新には遅れがあります。
2. 先物のベーシスと資金調達レート：ベーシスがプラスで資金調達レートが継続的に上昇している場合、ロングポジションのセンチメントが過熱しており、市場が過度に楽観的である可能性を示します。その逆はショートポジションが優勢であることを示します。
3. オプション市場のPut/Call比率：Putはプットオプション（売り権）、Callはコールオプション（買い権）です。比率の上昇は市場のリスク回避感情が高まっていることを、下降は楽観的な感情が優勢であることを示します。
4. オンチェーンでの大口送金と取引所への正味流入：大口のBTCが取引所に送金されることは、通常、売り圧力が迫っていることを意味します。大口のBTCが取引所から送金されることは、誰かがコインを蓄積していることを示します。

例を挙げましょう。

以下の状況を観察したとします：プレミアム率が連続してマイナス、ETFの保有量が減少、同時に取引所への正味流入が増加。

3つのシグナルが同じ方向を指しています：資金が撤退し、売り圧力が蓄積している。

この時点では、少なくとも警戒心を高め、ポジションをコントロールすべきであり、底値を買うべきではありません。

単一の指標では全体像は見えません。多次元的なクロスチェックを行うことで、判断の勝率を高めることができます。

この市場では、観察する次元が多ければ多いほど、情報格差は小さくなりますが、時間差は常に存在します。

誰が先に資金の方向性を見抜くか、それが一分の主導権を握ることになります。