暗号IPOの大年：水売りの上場の道

原文著者：David、深潮 TechFlow

2025年、暗号資産関連企業は米国株式市場で34億ドルを調達した。

CircleとBullishはそれぞれ10億ドル以上を調達し、Geminiはナスダック初日で14%上昇した。2026年1月には、BitGoがニューヨーク証券取引所で取引を開始し、初日に24.6%上昇、時価総額は26億ドルとなった。

これらの先駆者が証明したことは、ウォール街が規制に準拠した暗号資産インフラに資金を提供する意思があるということだ。

2026年のパイプラインはさらに太い。Kraken、Consensys、Ledgerが上場を待機しており、評価額は数十億ドルから2000億ドルまで様々だ。セキュリティ監査を行うCertiKでさえ、ダボス会議でIPO計画を発表した。

取引所、ウォレット、カストディ、セキュリティ……暗号資産業界の「水売り人」が公開市場へと集団で向かっている。

これらの企業はいつ上場し、評価額はいくらで、リスクはどこにあるのか？一つずつ見ていこう。

1. Kraken、2000億ドルのコンプライアンス事例

予想時価総額：2000億ドル

予想時期：2026年前半

Krakenは暗号資産業界で最も古い取引所の一つで、2011年に設立され、Coinbaseよりも1年早い。しかし、上場時期はCoinbaseより5年遅れている。この時間差の中で、SECからの訴訟、和解交渉、事業再編を経験し、最終的に2025年3月にSECの訴え取下げという結果を得た。

財務データも堅実だ：

2024年の収益は15億ドル、調整後EBITDAは4億ドルを超える。2025年第3四半期の単四半期収益は6.48億ドルで、前年同期比50%増。プラットフォーム管理資産は5930億ドル、四半期取引量は5兆7680億ドル。

2025年11月、Krakenは8億ドルのプレIPO資金調達を完了し、評価額は2000億ドルとなった。投資家リストにはCitadel Securities、Jane Street、DRWが含まれる。これらの伝統的金融のトップマーケットメーカーが参入したことは、彼らが暗号資産取引所が金融インフラの一部になると賭けていることを意味する。

同月、Krakenは秘密裏にS-1を提出した。目標は2026年前半の上場だ。

成功すれば、Coinbaseに続く米国株式市場に上場する2番目の主要暗号資産取引所となり、「Gensler時代後」に完全な上場プロセスを完了した初の企業となる。

2. Consensys、MetaMaskの親会社が上場を目指す

予想時価総額：700億ドル（2022年評価額）

予想時期：2026年中頃

Consensysは暗号資産業界で最も価値のある製品をいくつか保有している：MetaMaskウォレットは月間アクティブユーザー3000万人、Infuraノードサービスは大半のイーサリアムdAppの基盤を支え、Linea L2ネットワークもある。同社はイーサリアムエコシステムの「配管工」であり、ほぼ全ての開発者がそのツールを使用している。

会社はイーサリアム共同創設者Joseph Lubinによって設立され、2022年に4.5億ドルの資金調達を行った際の評価額は700億ドルだった。現在、JPモルガン、ゴールドマン・サックスと協力してIPOを準備中で、目標は2026年半ばだ。

目論見書では、MetaMask Swapsの収益が重点的に紹介されると予想される。この機能により、ユーザーはウォレット内で直接トークンを取引でき、取引ごとに0.875%の手数料を徴収する。2025年、MetaMaskはネイティブビットコインサポートを追加し、純粋なEVMウォレットからマルチチェーンウォレットへと拡大し、ユーザーを自社エコシステムに留めようとしている。

Consensysの上場の懸念点は、MASKトークンとIPOの両方を同時に進めていることであり、この2つをどう調整するか？トークン保有者と株主の利益は衝突しないか？この問題は、暗号資産企業のガバナンスにおける新たな事例となる可能性がある。

3. Ledger、ハードウェアウォレットがソフトウェアの物語を語ろうとする

予想時価総額：400億ドル

予想時期：2026年

Ledgerは600万台以上のハードウェアウォレットを販売し、ユーザーに1000億ドル以上のビットコインをカストディしている。しかし、同社は単なる「機器販売業者」になりたくない。

ここ2年、CEOのPascal Gauthierは頻繁にニューヨークに現れている。彼が投資家に語る物語はこうだ：Ledgerは「セルフカストディ分野のアップル」になる。

変革の鍵はLedger Liveだ。これはハードウェアウォレット、ソフトウェアウォレット、ステーキング、DeFiインタラクションを統合したアプリケーションである。ハードウェア販売からサブスクリプションサービス販売へ、一時的な収入から経常的な収入へと転換する。

この物語はウォール街に受け入れられた。

1月23日付フィナンシャル・タイムズ紙は、Ledgerがゴールドマン・サックス、Jefferies、バークレイズとニューヨーク証券取引所でのIPOについて交渉中であり、目標評価額は400億ドルを超えると報じた。この数字は2023年の150億ドルの評価額の約3倍である。

この評価額を支えるのは業績だ。

2025年、同社の収益は数億ドルに達し、Gauthierは「記録的な年」と述べている。FTX崩壊後、「Not your keys, not your coins」という言葉が再び流行し、機関投資家と個人投資家の両方がセルフカストディへと移行している。

昨年、暗号資産業界の盗難額は過去最高の170億ドルに達したが、これは逆にLedgerの売り点となった。

しかし、ハードウェアウォレットは一般人にとってまだ使いにくい。Ledgerの成長の天井は、このハードルを下げられるかどうかにかかっている。

4. Bithumb、韓国の老舗の巻き返し

予想時価総額：未開示

予想時期：2026年

上場地：韓国KOSDAQ（ナスダックも検討）

Bithumbはかつて韓国最大の取引所だったが、後にUpbitに逆転された。現在、Upbitが韓国市場の80%以上を占め、Bithumbは15%から20%しか残っていない。

2024年、Bithumbは手数料無料キャンペーンを開始し、市場シェアを約25%まで回復させた。これは資金を投じてユーザーを獲得する戦いであり、おそらくIPOに向けた勢いづけが目的だろう。

引受証券会社は三星証券で、当初は2025年後半に韓国KOSDAQで上場する計画だったが、ナスダックも検討された。現在のところ、タイムラインは2026年に延期されている。

しかし、BithumbはこのIPOが資金調達のためではないと述べている。会社の帳簿には4000億ウォン（約3億ドル）以上の金融資産があり、資金は不足していない。上場の目的は「市場の信頼を構築する」ことであり、内部統治と財務を公開監査にさらすことだ。

この発言の背景には、Bithumbがここ数年問題を抱え続けてきたことがある。

2023年、韓国国税庁による捜索を受け、不正取引の疑いが持たれた。複数の幹部が上場賄賂の疑いで調査され、前CEOの李尚俊（イ・サンジュン）氏は辞任した。2017年のサービス停止では、6年間の裁判の末、ユーザーへの賠償を命じられた。

IPOに向け、会社は人事異動を行った。前会長の李正勲（イ・ジョンフン）氏が取締役会に復帰した。彼は以前、買収関連の詐欺容疑で起訴され、今年になって無罪判決を受けたばかりだ。新CEOは彼の側近である。

韓国には1800万人の暗号資産ユーザーがおり、日次取引量はしばしば株式市場を上回る。

BithumbのIPOは、韓国の暗号資産市場が機関化する一つのシグナルだ。しかし、その歴史的負債を考慮すると、投資家はそのガバナンス問題に注目し続けるだろう。

5. CertiK、論争の中にあるセキュリティ監査のリーダー

予想時価総額：200億ドル

予想時期：2026年末 - 2027年初頭

1月23日のダボス会議で、CertiKのCEO顧栄輝（グー・ロンフィ）氏は、会社がIPOを推進中であると発表した。

これは暗号資産業界最大のセキュリティ監査会社で、2018年に設立され、本社はニューヨークにある。5000社以上の顧客にサービスを提供し、監査したコードが保護する資産規模は約6000億ドルに及ぶ。

投資家リストも確かに強力で、Binanceが最初で最大の財務的支援者であり、ソフトバンク・ビジョン・ファンド、Tiger Global、シーコイア・キャピタル、ゴールドマン・サックスも参入している。2022年のB3ラウンドでの資金調達時、評価額は200億ドルに達した。

しかし、CertiKは暗号資産界で最も論争の多い企業の一つでもある。

昨年のKraken事件は大きな騒動を引き起こした。CertiKはKrakenに、口座に無からお金を入金できる脆弱性を発見し、テスト過程で約300万ドルを移動させた。CertiKはこれを「ホワイトハット活動」と称したが、Krakenは恐喝だと主張した。双方が公開で争った末、最終的には返金されたが、CertiKの評判は傷ついた。

さらに以前には、CertiKはカンボジアのHuione Guaranteeの監査も行っていた。このプラットフォームはマネーロンダリング、ハッキングツールや個人データの売買に利用され、東南アジアの詐欺キャンプ向けに電気ショック装置を販売する者さえいた。CertiKは後に謝罪したが、この事件はセキュリティ会社自身のリスク管理にも問題があることを示している。

顧CEOは、上場は「製品と技術の継続的な拡大の自然な次のステップ」だと述べている。

しかし、IPO目論見書が公開されれば、これらの論争は投資家によって繰り返し追及されるだろう。CertiKが信頼を再構築できるかどうかが、上場への道における最大の試練である。

総じて見ると、2026年に暗号資産企業がIPOに殺到するのは、偶然ではないかもしれない。

規制環境が変化している。SEC議長のGensler氏が去り、新議長は暗号資産に対してより友好的な態度を示しており、KrakenとConsensysに対する訴訟はどちらも取り下げられた。窓が開き、進むべき企業はすべて突き進んでいる。

資本構成も限界に達している。これらの企業は私募市場で何度も資金調達を行い、株主は増え続け、従業員のストックオプションは現金化がますます難しくなっている。Coinbaseの上場からすでに5年が経ち、暗号資産企業が公開市場で生き残れることが証明された。後続の企業が待ち続ける理由はない。

しかし、一般投資家にとって、この一連のIPOは区別する必要がある。

KrakenとLedgerには実収入があり、ビジネスモデルは明確だ。ConsensysにはMetaMaskというエントリーレベルの製品があるが、同時にトークンも発行しており、株主とトークン保有者の関係はまだ整理されていない。CertiKにはブランド力はあるが論争もあり、Bithumbは純粋に韓国ローカルの物語だ。

購入できる時が来たら、まず自分が何を買おうとしているのかを理解することだ。

そして企業にとって