Binanceが再び米国株に挑戦：TSLA契約上場、新たな相場の波をもたらすか？

原文著者：ChandlerZ、Foresight News

Binanceは、1月28日にテスラ（TSLA）のパーペチュアル契約を上場し、最大5倍のレバレッジをサポートすると発表しました。この契約は、テスラ社の普通株（ナスダックティッカー：TSLA）の価格を追跡します。

これは、Binanceが2021年7月に株式トークンサービスを終了して以来、明確な製品形態で米国株式市場に初めて復帰するものです。製品形態の変遷の背景には、規制の高い壁の下で、暗号通貨大手が伝統的な金融の境界線に対して行う、慎重でありながら野心的な新たな試みが映し出されています。

はかない「株式トークン」の実験

2021年4月、Binanceはテスラを最初の対象とした株式トークンを導入し、ユーザーがより低いハードルで米国株の価格変動エクスポージャーを取得し、分割取引を実現できることを核心的なナラティブとしました。当時の対外的な説明では、株式トークンは伝統的な金融株式の価格パフォーマンスを追跡するトークンであり、その裏付けは実体株式によってなされるとされていました。

Binanceの発表によると、Binance上のテスラ株式トークンの最小取引単位は、株式トークンの100分の1であり、Binance上の各テスラ株式トークンはテスラ株の1株を表します。当時のテスラの米国株価760ドルに基づくと、Binanceの投資家は最低7.6ドルで購入することができました。テスラ株式トークンの取引ペアは「TSLA/BUSD」で、BUSDで価格表示、決済、担保とされました。ユーザーはレベル2のKYC（ドイツユーザーはレベル3）を通過する必要があり、中国、米国、トルコなどの国のユーザーは取引が禁止されました。

当時、Binanceはドイツの金融会社CM Equity AGとスイスに本拠を置くトークン化会社Digital Assets AGと提携して株式トークンの上場取引サービスを開発することを選択しました。興味深いことに、2020年10月、FTXも米国株トークン取引サービスを開始しており、提携先はやはりCM-Equity AGとDigital Assets AGでした。

Binanceが株式トークンを導入した後、規制当局の反応は迅速かつ激しいものでした。英国金融行動監視機構（FCA）が先陣を切り、『フィナンシャル・タイムズ』は、FCAがこの商品の運営モデルと適用される規制の調査に乗り出したと報じました。その後、ドイツの金融監督当局BaFinは、Binanceが証券法に違反している疑いがあると合理的に疑っていると発表しました。当時の規制当局の目には、ある資産が株式の収益権や配当権を有するのであれば、それがブロックチェーンの衣装をまとっていようと「トークン」と呼ばれていようと、本質的には証券であり、最も厳格な証券法の管轄を受けなければならないと映りました。

この規制包囲網の中で、Binanceは妥協を余儀なくされました。2021年7月16日、商品開始からわずか3か月後、Binanceは株式トークンのサポートを停止し、同年10月に同業務を完全に清算すると発表しました。これは、DeFiがTradFiへの正面からの突撃を試みた後の痛ましい敗北と見なされました。

ビジネスとコンプライアンスの交差する視点から見ると、当時の圧力源には典型的な特徴がありました。第一に、株式トークンは証券発行、ブローカー流通、取引場所、投資家保護など複数の段階にまたがり、単一プラットフォームが同一のライセンスで異なる法域の要件をカバーすることは困難でした。

第二に、投資家は株式のトークン化に対して権利の想像を抱きやすく、議決権、配当権、償還メカニズム、保管手配などの詳細が明確に表現されないと、論争と法執行リスクを増幅させてしまいます。第三に、当時、世界的な規制当局は暗号業界の外延的拡大に敏感な段階にあり、プラットフォームが触手を伝統的な金融資産に伸ばすと、規制当局の注目度は往々にして高くなりました。

規制の変化、株式トークン事業の再開

5年後の今日、市場は明らかに大きく変化しています。株式トークン化の総時価総額は100億ドルを突破し、過去1年間で50倍以上成長しており、そのうちxStockの時価総額は60億ドル超で58.3%の市場シェアを占めています。Ondo Global MarketsのBNB Chain上の株式トークンの時価総額は急速に成長し、すでに5,000万ドルを超え、Ethereumと合わせて39%の市場シェアを占めています。

先日、ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、企業がデジタルトークンの形で証券を発行することを許可するよう規制当局に承認を求めることを発表しました。NYSEが現在、平日のみ営業し夜間は休場するという従来のモデルとは異なり、新プラットフォームは「24時間365日」の取引サービスを提供します。さらに、このプラットフォームは即時決済をサポートし、投資家が米ドルに連動したステーブルコインを使用して取引資金を調達することを可能にします。

『バロンズ』誌によると、NYSEのエコシステムをサポートするために、インターコンチネンタル取引所（ICE）は、ニューヨーク・メロン銀行やシティグループを含む銀行と協力して、その清算所のトークン化預金業務をサポートしているとのことです。

これ以前に、トランプ政権が暗号業界により友好的な政策に転換した背景の中で、TradFiはDeFiの技術的優位性を積極的に吸収しています。

ナスダックは早くも2025年9月に米国証券取引委員会（SEC）に申請書を提出し、投資家がトークン化バージョンの株式を取引することを許可するよう求めていました。より広範な資産管理分野では、米国預託信託決済会社（DTCC）の子会社である預託信託会社（DTC）は、現実世界資産のトークン化サービスを管理された生産環境で提供することを承認するSECの無異議レターを取得しています。DTCは2026年後半に同サービスの提供を開始する予定です。JPモルガン、ゴールドマン・サックス、ニューヨーク・メロン銀行（BNY Mellon）、ステート・ストリート銀行はすでにトークン化マネーマーケットファンドプロジェクトを立ち上げており、顧客がファンドの持分を表すデジタルトークンを保有することを可能にしています。

BinanceがTSLAパーペチュアル契約を上場することは、当時の株式トークンと比較して、より伝統的な意味でのデリバティブエクスポージャーに近いものです。プラットフォームにとって、この道筋はナラティブ上では依然としてTradFi資産を暗号市場内に持ち込むことを指向していますが、法律とコンプライアンス上では、製品をデリバティブの枠組みで議論しやすくし、証券発行・販売といったセンシティブな問題との正面衝突を減らすことができます。

新たな上昇相場をもたらすか？資金変数よりもシグナルとしての意義

問題を市場取引のレベルに落とし込むと、TSLAパーペチュアルはむしろ一つのシグナルです。暗号取引所は依然として、伝統的資産との接続による新たな成長を求めており、特にデリバティブというより慣れた分野でそうです。次に、トークン化株式というナラティブは業界内で消え去っておらず、よりコンプライアンスに適った主体によって引き継がれつつあります。

最終的に市場がどれだけのプレミアムを与えるか、暗号市場がBinanceの米国株対象復帰によって独立した相場を形成するかどうかは、資金がそれを新たなリスクキャリアと見なすかどうか、そして規制当局がこの種の商品がより多くの地域、より多くの対象銘柄、より多くのレバレッジ段階で拡散することを許可するかどうかにかかっています。

利点としては、この種の商品は伝統的資産のボラティリティとイベント駆動型のナラティブを暗号市場内に導入し、取引選択肢と資金効率を向上させ、オンチェーン貸借対照表により多くの担保可能な価格アンカーを提供できる点が挙げられます。リスクとしては、パーペチュアル契約のメカニズム自体が、ベーシス、資金調達レート、極端な変動下での強制決済リスクをもたらし、トレーダーはデリバティブの微視的構造に伴う複合リスクも負担することになります。

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