投機に別れを告げ、2026年のマクロ環境における真の爆発点はどこにあるのか？

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-01-20 12:00

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次なる拡大を支える根本的なロジックを投資家に明らかにする。

AI要約

展開

核心的な視点：2026年の暗号市場は、投機主導から、マクロ流動性、機関の行動、規制枠組み、およびオンチェーン・イノベーション（例：RWAトークン化やDeFiの価値捕捉）によって共同で形成される複雑で成熟した段階へと移行しつつある。市場構造はより強靭だが、変動性は低下している。
重要な要素：
1. ビットコインの支配的地位が強化されており、機関投資家はETFや戦略的買い手を通じて2025年に約4400億ドルの純流入を吸収した。しかし、価格反応は鈍化しており、長期保有者の利益確定による供給圧力が示されている。
2. マクロ環境は、適度な成長と粘着性のあるインフレが予想され、FRBの政策転換には不確実性が存在し、流動性条件がリスク資産の重要な先行指標となっている。
3. 規制の明確化が具体的な駆動力となっており、米国のステーブルコイン立法や「CLARITY法案」などの枠組みが市場構造を再構築し、世界的な波及効果を生み出す。
4. 市場は低変動性の異常を示しており、ビットコインの30日実現変動率は20-30%の範囲で過去最高を記録し、支配的地位は60%以上を継続的に維持しており、サイクルの輪郭が変化している。
5. 現実世界資産（RWA）のトークン化規模は1年で56億ドルから約1900億ドルに拡大し、国債から商品、信用などの分野へと拡大し、核心的な構造的成長ストーリーとなっている。
6. DeFiのトークン経済学は価値捕捉へと転換しており、例えばUniswapがプロトコル手数料の活性化を提案し、持続可能なキャッシュフローに基づく評価モデルの構築を目指している。

原文著者：Satoshi Voice

原文翻訳：深潮 TechFlow

ガイド： 本稿は、2026年の暗号資産市場のマクロトレンドを深く分析する。2025年には機関資金とETFの後押しでビットコインが支配的であったが、市場のパフォーマンスは低ボラティリティと高い吸収力という現象を示した。

米国の規制政策の確定、RWA（現実世界資産）のトークン化の爆発的拡大、そしてDeFiトークンエコノミクスの変容に伴い、2026年の暗号資産市場は単なる投機サイクルから、より複雑でデータ駆動型の成熟した金融システムへと進化しつつある。

マクロ流動性の引き締めとオンチェーン・イノベーションの加速の綱引きの中で、この記事は投資家に次の拡大サイクルを支える根本的な論理を明らかにする。

本文は以下の通り：

投資家は2026年に向けて、複雑な暗号資産市場の見通しに直面している。ビットコイン（Bitcoin）、規制政策、そしてトークン化（Tokenization）が交差し、リスクと流動性がオンチェーンでどのように流れるかを再定義しつつある。

要約

ビットコインは新たな暗号市場構造の中心にある
2026年のマクロ環境、流動性、政策の道筋
ETFの資金流動、戦略的ポジション、センチメントの変化
規制、米国市場構造とその世界的波及効果
低ボラティリティ、ビットコイン支配率（Bitcoin Dominance）、異常なサイクル構造
現実世界資産（RWA）のトークン化と次の構造的波
DeFiトークンエコノミクス、プロトコル手数料、価値の捕捉
2026年への道筋を整える

ビットコインは新たな暗号市場構造の中心にある

2025年を通じて、ビットコインは常に暗号市場の主要な推進力であり、その動きはマクロ要因と増加する機関参加によって形作られてきた。しかし、需要、流動性、リスク表現の経路は変化した。このサイクルは以前のような熱狂的な感じはしないが、構造的にはより複雑で、データ駆動型への依存度が高まっている。

マクロ資産として、経済成長の鈍化、持続的なインフレ、頻発する地政学的紛争の環境下で、ビットコインは引き続きリスク選好のアンカーとなっている。この背景によりボラティリティの範囲は圧縮され、特定のナラティブによってのみ激しい変動が生じるようになった。さらに、市場行動はより抑制的で、極端な「ブローオフ・トップ」（Blow-off tops）現象は減少している。

機関向けツールは現在、価格発見において決定的な役割を果たしている。米国上場のビットコインETF（ブラックロックのIBITを含む）およびデジタル資産トレジャリー・バイヤー（MicroStrategyなどの戦略的バイヤー）は、2024年と2025年に巨額の正味資本流入をもたらした。それにもかかわらず、ベンチマーク価格への影響は多くの人々の予想よりも弱かった。

2025年だけで、ETFと戦略的バイヤーは合わせて約440億ドルのビットコイン現物の正味需要を吸収した。しかし、価格パフォーマンスは資金流入の規模に遅れをとり、供給ダイナミクスの進化を明らかにしている。最も可能性の高い市場供給源は、複数のサイクルにわたって蓄積された利益を現金化している長期保有者（Long-term holders）である。

その証拠は、「ビットコイン・コインデイズ・デストロイド」（Bitcoin Coin Days Destroyed）指標から得られる。この指標は、トークンが移動する前に非活動状態であった期間を追跡する。2025年第4四半期、この指標は四半期ベースで過去最高記録に達した。しかし、この取引は、暗号資産が強力な株式市場、AI（人工知能）駆動の成長ナラティブ、そして金やその他の貴金属の記録的なパフォーマンスと競合する背景で発生した。

結果として、市場は巨額の資金流入を吸収できる一方で、初期サイクルに見られたような反射的な上昇（Reflexive upside）を生み出さなかった。これらの不利な要因にもかかわらず、システミック・リスク指標は管理可能な範囲内に留まり、ステーブルコインの流動性は歴史的高水準にあり、規制の明確性は改善しているため、全体の構造は広義において建設的である。

インフラ、DeFi、トークン化のイノベーションは加速しているが、複雑さも増している。さらに、高い複雑さは、特に支援的な金融政策が保証されなくなったマクロ体制下では、隠れた脆弱性を覆い隠す可能性がある。

2026年のマクロ環境、流動性、政策の道筋

2026年を見据えると、マクロ経済トレンドと流動性状況は引き続きデジタル資産のパフォーマンスの核心となるだろう。経済成長は適度に維持されると予想され、米国は欧州や英国などの地域よりも優位にある可能性がある。しかし、インフレは粘着性を持つと予想され、政策の柔軟性を制限するだろう。

各国中央銀行は引き続き利下げを行うと予想される（日本やオーストラリアなどの顕著な例外を除く）。しかし、緩和のペースは2025年よりも遅い。市場の価格形成は、2026年末までに米国の政策金利が3％前後の低水準に向かい、量的引き締め（QT）またはバランスシート縮小の一時停止が伴うことを示唆している。

リスク資産（暗号資産を含む）にとって、流動性は依然として最も関連性の高い先行指標の一つである。米国の量的引き締めは事実上終了したが、マイナスの成長ショックがない限り、量的緩和（QE）を再開する明確なロードマップは現時点ではない。それでも、投資家はフォワードガイダンスのいかなる変化にも注目している。

FRB（米連邦準備制度理事会）のリーダーシップの不確実性がさらなる霧をかけている。議長ジェローム・パウエル（Jerome Powell）の任期は2026年5月に満了し、流動性管理とリスク選好を変える可能性のある政策転換への期待を引き起こしている。リスクは非対称的である：大幅な緩和政策は、好意的な追い風としてではなく、不利な経済ニュースに続いて到来する可能性が高い。

持続的な高いインフレは、デジタル資産がより支援的なマクロ環境を得るための主要な障害である。真の「ゴルディロックス」（Goldilocks）シナリオには、貿易関係の改善、消費者物価インフレの低下、AI関連の高水準投資に対する持続的な信頼、そして主要な地政学的紛争の沈静化など、複数の側面での同時進展が必要である。

ETFの資金流動、戦略的ポジション、センチメントの変化

ビットコイン現物ETFへの資金流入と戦略的バイヤーのポジションは、引き続き機関投資家のセンチメントの重要なバロメーターとして機能している。しかし、これらのシグナルが伝える情報内容は変化しつつある。2025年のETF流入額は2024年を下回り、デジタル資産トレジャリーはもはや純資産価値（NAV）に対する同じような高いプレミアムで株式を増資することはできなくなった。

投機的ポジションも冷え込んでいる。IBITと戦略的バイヤーに関連するオプション市場は、2025年末に正味デルタ・エクスポージャーの急激な崩壊を経験し、2025年4月の関税動乱期（当時リスク資産が積極的に売られた）の水準さえも下回った。

「リスクオン」（Risk-on）センチメントへの回帰がなければ、これらのツールがサイクルの初期段階のようにビットコインを再び強力に押し上げることは難しい。さらに、この投機的レバレッジの緩和は、より安定した、ただし爆発力は弱い取引環境の形成に寄与している。

規制、米国市場構造とその世界的波及効果

規制の明確性は、仮説的な触媒から市場構造の具体的な駆動力へと変容した。米国のステーブルコイン立法の成立は、オンチェーン・ドル流動性を再形成し、支払い経路と取引場所により強固な基盤を提供している。現在の注目は『CLARITY法案』および関連する改革に向けられている。

もしこの枠組みが実施されれば、デジタル商品と取引所に対する規制がより明確に定義され、資本形成を加速し、米国を主要な暗号ハブとして確固たるものにする可能性がある。しかし、実施の詳細は、集中型の場とオンチェーン・プロトコルの両方にとって極めて重要である。

世界的な影響は大きい。他の法域は、独自のルールブックを策定する際に、米国の成果を注意深く観察している。さらに、新興の規制地図は、資本、開発者、イノベーション・クラスターの行き先に影響を与え、地域間の長期的な競争環境を形成するだろう。

低ボラティリティ、ビットコイン支配率、異常なサイクル構造

現在の環境の最も顕著な特徴の一つは、歴史的新高を記録している時期でさえも、暗号資産の異常に低いボラティリティである。これは、価格のピークが通常非常に高い実現ボラティリティ（Realized volatility）を伴っていた以前のサイクルの行動とは大きく異なる。

最近、ビットコインの30日実現ボラティリティが20-30％の範囲で推移している間に、市場は新たな高値を記録した。歴史的に見て、このような水準は通常、市場サイクルの底、ではなく頂点に関連付けられてきた。さらに、マクロおよび政策の持続的な不確実性にもかかわらず、この冷静な状態は続いている。

ビットコインの時価総額支配率はこのシグナルを強化している。2025年を通じて、支配率は平均で60％以上を維持し、サイクル後期の投機的過熱の兆候であった50％以下への持続的な下落は見られなかった。このパターンが、構造的に成熟した市場を反映しているのか、それとも単に遅延したボラティリティの解放なのかは、2026年における最も重要な未解決問題の一つである。

現実世界資産のトークン化と次の構造的波

現実世界資産（RWA）のトークン化は、暗号分野で最も重要な長期的な構造的ナラティブの一つとして静かに浮上している。わずか1年で、トークン化された金融資産は約56億ドルから約190億ドルに拡大し、その範囲は国債ファンドを超えて、商品、プライベート・クレジット、上場株式にまで広がっている。

規制当局の姿勢が対立的からより協調的へと変化するにつれ、伝統的な金融機関はますますオンチェーンでの流通と決済を実験している。さらに、広く保有されている米国大型株などのツールのトークン化は、世界的な需要とオンチェーン流動性の新たな資金源を解放する可能性がある。

多くの投資家にとって、重要な問題は、金融資産のトークン化が最終的に市場の基盤（Market plumbing）と価格発見にとって何を意味するのかである。もし成功すれば、この変容は、ICOや自動マーケットメイカー（AMM）が初期の暗号拡大を推進したのと同様に、決定的な成長触媒となる可能性がある。

DeFiトークンエコノミクス、プロトコル手数料、価値の捕捉

分散型金融（DeFi）内部におけるトークンエコノミクスの進化は、より具体的な目標を持つ別の潜在的な触媒である。初期サイクルで立ち上げられた多くのDeFiガバナンストークンは、規制の不確実性を回避するために、プロトコル手数料の分配などの明示的な価値捕捉メカニズムを意図的に避ける保守的な設計であった。

この立場は現在、変化しているようだ。Uniswapがプロトコル手数料の活性化を提案するなどの動きは、市場が持続可能なキャッシュフローと長期的な参加者の整合性を重視するモデルへと移行していることを示している。しかし、これらの実験はまだ初期段階にあり、投資家と政策立案者の厳しい監視を受けるだろう。

もしこれらの新しい設計が成功すると証明されれば、一部のDeFi資産の再評価に寄与し、純粋なセンチメント駆動のナラティブから、より持続可能な評価フレームワークへと移行させる可能性がある。さらに、改善されたインセンティブ構造は、将来の成長、開発者の参加度、オンチェーン流動性の回復力をよりよく支えるかもしれない。