米国株式市場の百年史：Alphaを忘れ、Betaを追え

原文著者：Nick Maggiulli, 金融ブロガー＆『Just Keep Buying』著者

原文翻訳：Felix, PANews

投資界では一般的に、超過リターン（アルファ）、つまり市場をアウトパフォームする能力は、投資家が追求すべき目標であると考えられています。これは完全に論理的です。他の条件が同じであれば、アルファは常に多ければ多いほど良いのです。

しかし、アルファを持っていることが常により良い投資リターンを意味するわけではありません。なぜなら、あなたのアルファは常に市場のパフォーマンスに依存しているからです。もし市場のパフォーマンスが悪ければ、アルファがあっても利益を得られるとは限りません。

例を挙げてみましょう。2人の投資家、AlexとPatを想像してください。Alexは投資が非常に得意で、毎年市場を5%上回ります。一方、Patは投資が下手で、毎年市場を5%下回ります。もしAlexとPatが同じ期間に投資した場合、Alexの年間リターンは常にPatより10%高くなります。

しかし、もしPatとAlexが投資を開始する時期が異なっていたらどうでしょうか？Alexの方が技術的に優れているにもかかわらず、PatのリターンがAlexを上回るような状況は存在するでしょうか？

答えは「はい」です。実際、もしAlexが1960年から1980年の間に米国株に投資し、Patが1980年から2000年の間に米国株に投資した場合、20年後にはPatの投資収益がAlexを上回ることになります。下図がこれを示しています：

1960年から1980年と、1980年から2000年における米国株式の20年間実質年率トータルリターンの比較

この場合、Alexの1960年から1980年までの年間リターンは6.9%（1.9% + 5%）であり、Patの1980年から2000年までの年間リターンは8%（13% – 5%）でした。Patの投資能力はAlexに劣りますが、インフレ調整後の総収益という点では、Patの方が優れたパフォーマンスを示しました。

しかし、もしAlexの対戦相手が真の投資家だったらどうでしょうか？現在の仮定では、Alexの競争相手はPat、つまり毎年市場を5%下回る人物です。しかし現実には、Alexの真の対戦相手は、毎年市場と同等のリターンを得るインデックス投資家であるべきです。

このシナリオでは、たとえAlexが1960-1980年に毎年市場を10%上回ったとしても、1980-2000年のインデックス投資家には依然として及ばないでしょう。

これは極端な例（つまり、外れ値）ですが、アルファを持っていることが歴史的なパフォーマンスに比べて劣る結果を招く頻度が非常に高いことに驚かされるでしょう。下図に示す通りです：

1871年から2005年までの米国株式市場における全ての20年周期において、アルファの大きさとインデックスに負ける確率の対比

ご覧の通り、アルファがない（0%）場合、市場をアウトパフォームする確率は本質的にコイントス（約50%）と同等です。しかし、アルファリターンが増加するにつれて、リターンの複利効果は確かにインデックスに負ける頻度を低下させますが、その上昇幅は想像しているほど大きくはありません。例えば、20年間で年間アルファリターンが3%あったとしても、米国市場の歴史上の他の時期では、依然として25%の確率でインデックスファンドにパフォーマンスで劣る可能性があります。

もちろん、相対的なリターンこそが重要だと主張する人もいるかもしれませんが、個人的にはこの見解には同意しません。尋ねますが、あなたは通常期に市場平均のリターンを得たいですか、それとも大恐慌の期間にただ他人より「少しだけ損失を少なくする」（つまり正のアルファリターンを得る）ことを望みますか？私はもちろんインデックスリターンを選びます。

結局のところ、ほとんどの場合、インデックスリターンはかなり良い収益をもたらします。下図に示すように、米国株式の実質年率リターンは10年ごとに変動しますが、ほとんどがプラスです（注：2020年代のデータは2025年までのリターンのみを示しています）：

これらすべてが示しているのは、投資スキルは重要ですが、多くの場合市場のパフォーマンスの方がより重要であるということです。言い換えれば、アルファではなく、ベータを祈りましょう。

技術的に言えば、β（ベータ）は、ある資産のリターンが市場の変動に対してどれだけ動くかを測定します。もしある株式のベータが2であれば、市場が1%上昇したとき、その株式は2%上昇すると予想されます（逆もまた然り）。しかし簡便化のため、通常は市場リターンのことをベータ（つまりベータ係数が1）と呼びます。

良い知らせは、もし市場がある期間に十分な「ベータ」を提供しなかったとしても、次のサイクルでそれを補う可能性があるということです。下図からこれを見ることができます。この図は、1871年から2025年までの米国株式の20年ローリング実質年率リターンを示しています：

このチャートは、リターン率が低迷期の後にどのように強力に反発するかを視覚的に示しています。米国株式の歴史を例にとると、もし1900年に米国株に投資した場合、その後20年間の実質年率リターンはほぼ0%に近くなります。しかし、もし1910年に投資した場合、その後20年間の実質年率リターンは約7%になります。同様に、1929年末に投資した場合、年率リターンは約1%ですが、1932年の夏に投資した場合、年率リターンは10%にも達します。

この巨大なリターンの差は、投資スキル（アルファ）に対する市場全体のパフォーマンス（ベータ）の重要性を再び裏付けています。あなたはこう尋ねるかもしれません、「私は市場がどう動くかをコントロールできないのだから、これはなぜ重要なのですか？」

これは重要です。なぜなら、それは一種の解放だからです。それはあなたを「市場に勝たなければならない」というプレッシャーから解放し、本当にコントロール可能なことに集中できるようにします。市場があなたの指揮に従わないと感じて不安になるよりも、むしろ心配する必要が一つ減ったと考えるのです。あなたが最適化できない、なぜならそもそも最適化できないから、最適化する必要のない変数として捉えてください。

では、代わりに何を最適化すべきでしょうか？あなたのキャリア、貯蓄率、健康、家族などを最適化してください。長い人生のスパンで見れば、これらの分野で生み出される価値は、ポートフォリオで数パーセントの超過リターンを苦労して求めることよりもはるかに意味があります。

簡単な計算をしてみましょう。5%の昇給、または戦略的なキャリアチェンジは、あなたの生涯収入を6桁、あるいはそれ以上増加させることができます。同様に、良好な健康状態を維持することも効果的なリスク管理であり、将来の医療費支出を大幅にヘッジすることができます。そして家族に与える時間は、彼らの未来に正しい模範を示すことになります。これらの決定がもたらす利益は、大多数の投資家が市場をアウトパフォームしようと試みて期待できるリターンをはるかに超えています。

2026年、正しいことにエネルギーを集中させ、アルファではなく、ベータを追い求めましょう。