もしあなたが石油をロングしているなら、マドゥロが逮捕されたのは良いニュースではありません

原著者：Alexander

翻訳：深潮 TechFlow

ベネズエラで現在起きている重大な出来事について、手短に解説させてください。石油は私の専門分野の一つなので、できるだけ簡潔に、かつ無料で公開します。私の分析が気に入ったら、ぜひシェアしてください。

独裁者ニコラス・マドゥロ（Nicolás Maduro）は、バス運転手から独裁者へと変貌し、数万人の死、800万人の亡命、そして3400万人への抑圧をもたらしました。その根源は、主に石油富の呪い、腐敗、そして「集産主義の温床」にあります。そうです、資源の呪いは確かに存在するのです。

本日、米国政府は特別軍事作戦においてマドゥロの逮捕に成功したと発表しました。報道によれば、マドゥロとその妻はカラカスから米国へ移送され、現在は非公開の場所に拘束されており、「麻薬テロ」および「麻薬密輸」の容疑でニューヨークで起訴される予定です。

では、次に何が起こるのでしょうか？それはまだ分かりません。しかし、もしトランプ氏がベネズエラ政府に接収された米国の石油資産を取り戻す、あるいは一時的に同国を管理してその制度を再建することを決断するなら、私は全面的に支持します。深く考えてみれば、あなたも支持すべきでしょう。

なぜか？何十年もの間、ベネズエラのエリートたちは「資源の呪い」から抜け出せないことを証明してきました。このような政策は、人類と自由に貢献するだけでなく、平和への祝福でもあります。なぜそう思うのでしょうか？

その理由は、ベネズエラは単なる普通のOPEC（石油輸出国機構）加盟国ではないからです。これは、以下のOPEC生産量の表からも明らかです。（注：ここで言及されているトランプ氏および米国政府の行動は仮定的な議論であり、事実ではありません。読者の皆様は注意して区別してください。）

図：OPEC石油生産量（天然ガス凝縮液を除く）

出典：Burggraben Analysis; 複数データソース

実際のところ、ベネズエラは世界最大の石油埋蔵量を有しており、その在来型石油の品質はサウジアラビアに匹敵します。言い換えれば、世界の石油価格にサウジアラビアと同様の大きな影響を与える潜在能力を秘めているのです。一般的に、低い石油価格（これはまさにトランプ氏が望んでいることです）は、平和と繁栄の福音と見なされることが多いです。

地質条件や石油生産量について深く掘り下げる前に、基本原則に立ち返りましょう。私の個人的な見解（私はスイス人であり、米国の有権者ではありません）では、トランプ氏の「米国の石油資産は正当な米国の所有者に返還されるべきだ」という見解は正しいと思います。これは明らかに彼の立場です。したがって、今回の介入は麻薬問題だけでなく、石油とも密接に関連しており、私はこの立場を全面的に支持します。

資源投資家として、私は世界中の独裁者や政権が適切な補償もなく西側の資産を略奪し、西側の指導者たちがそれを見て見ぬふりをしたり、手続きや丁寧な声明の背後に隠れたりするのを見るのにうんざりしています。

私たちは、現在も将来も、腐敗した指導者を報酬で報いてはいけません。西側企業の利益が侵害されたときには、法の支配を断固として守るべきです。たとえ私の意見に同意しなくても（それは全く問題ありません）、資源投資家として、トランプ氏が少なくとも短期的には、新興市場におけるすべての商品の地上リスクをある程度軽減したかもしれないことを喜ぶべきです。

いずれにせよ、ベネズエラは世界最大の石油埋蔵量を有しており、その多くはもともとこれらの埋蔵量を発見し開発した西側企業に属していました。これらの企業は一部の資源を開発しただけでなく、ホスト国に応分の税金も納めてきました。

オリノコベルト（Orinoco Belt）だけでも、地球上で最大の石油集積地を代表しており、技術的に回収可能な重質油の平均推定埋蔵量は約5130億バレルです。埋蔵量、つまり経済的に回収可能と証明された部分に関して言えば、ベネズエラは世界の既知埋蔵量の約20％を占めています。

しかし、1日あたりの総石油需要が約8500万バレル（注：これは1日あたり約1億300万バレルの液体燃料総生産量を含みません）の市場において、ベネズエラの石油生産量はわずか1％に過ぎません。

紳士淑女の皆さん、これが社会主義と腐敗の結果です。

マドゥロ政権下では、長年にわたり、人々は飢えで路上で死ぬことさえありました。次に誰かが私たちに「集産主義の温かさ」を売り込もうとするときは、このことを必ず覚えておいてください。

注意すべき点は、OPECの石油埋蔵量データは、生産割当量を決定するため、誇張される動機があるということです。これが、例えばクウェートの重質油埋蔵量データが過大評価されていると、経験豊富な地質学者なら誰でも言う理由です。

しかし、米国地質調査所（USGS）の報告書を注意深く調べると、ベネズエラの重質油資源が過大評価されている可能性は低いことがわかります。

たとえオリノコベルトの中程度の粘度が最終回収量を半分に減らすとしても、他の資源は、ベネズエラの沖合地域（例えば隣接するガイアナなど）を含む他の場所で発見される可能性が非常に高いです。

したがって、どの角度から見ても、これは巨大な「ケーキ」であり、長期的には相当な生産量増加を実現する可能性があります。

図：世界の石油埋蔵量

もし米国の石油産業と世界の石油サービス業界がこの「宝の山」の開発を許可されれば、ベネズエラは今後10年以内にサウジアラビアの生産量を超えるでしょう。

私の言葉を覚えておいてください。今ここで言っておきます。

これらの油田は非常に在来的で豊富であり、現代の石油産業の先進技術がこれらの埋蔵量に全面的に適用されれば、その潜在能力は計り知れません。

米国の起業家精神は、硬い頁岩から1日あたり980万バレルの石油を絞り出しました。

一方、ベネズエラの石油資源は、テキサス州ほどの大きさの石油で満たされたプールのようなもので、ただ採掘され、パイプラインで輸送され、利用されるのを待っているだけです。これは石油富の最後のフロンティアです。

図：ベネズエラ石油資源地質図

石油生産量の増加は、ベネズエラのあらゆる側面に福音をもたらすでしょう：巨額の税収、高給の雇用、そして関連サービス業界の爆発的成長——石油サービスから建設業、レジャー・エンターテインメントからホスピタリティまで、完全なエコシステムが形成されるでしょう。

テキサス州の繁栄を想像してみてください。ただし、より大規模なものです。

左派の人々はこれを「植民地主義」と表現するかもしれません。しかし、テキサス州やノルウェーが示しているように、これは資本主義と呼ばれるものです。

資本主義は、制度が整った環境ではうまく機能しますが、効果的な制度が欠如した新興市場では苦戦します。

これは事実です。いつでも、どこでも、私の言葉を引用してください。

図：1965年以降のベネズエラ石油生産量の推移（単位：千バレル/日）

出典：ブルームバーグ（Bloomberg）

適切な条件の下では、ベネズエラの石油生産量は急速に増加することができ、「小幅な」増加でさえ、限界価格で決定される商品市場において大きな影響を与えます。

現在、ベネズエラの石油生産量は1日あたり約90万バレルです。もし財産権制度とゲームのルールが修復されれば、18か月以内に生産量を1日あたり150万バレルに引き上げることは現実的な初期目標です。この増加は、最も豊富な経験、最も強い財務力、および最大の未解決債権を有する国際石油メジャーによって主導されるでしょう。これには、シェブロン（Chevron）、コノコフィリップス（ConocoPhillips）、エクソンモービル（Exxon）、そしておそらくシェル（Shell）とイタリアのENIが含まれます。

これらの企業は過去に損失を被り、現在も回収すべき多額の未払い金を抱えています。報道によれば、コノコフィリップスだけでも1000億ドル以上の未払い金があるとされています。ただし、明確にすべきことは、シェブロンを除き、政治的安定が達成され、国の実際の管理者が明確になり、強固で恣意的に変更できない法的枠組みが確立されるまで、これらの石油メジャーが積極的に関与する可能性は低いということです。

パイプライン、電力、アップグレード、港湾などのインフラのボトルネックが解決されれば、1日あたり350万バレルへの回復は可能です。ただし、大きな数字は時に誤解を招くことに注意が必要です。パイプライン、電力、輸出インフラを正常な状態に回復するのに600億ドルが必要だと仮定すると、これは巨額に聞こえるかもしれませんが、2010年だけでも、米国の頁岩油産業は掘削にこの金額以上を費やしていたことを思い出してください。

資本は存在し、能力も存在します。そして、速度を決定する鍵は法的枠組みにあります。

安定した法的環境がなければ、ほとんど何も変わりません。

もしトランプ氏の後のルールが再び変更されたり、ベネズエラが単に腐敗した混乱状態から別の混乱状態に移行するだけなら、生産量はせいぜい1日あたり150万から300万バレルの範囲に留まるでしょう。これが最悪のシナリオです。しかし、もし法の支配が本当に実現されれば、今後10年以内に1日あたり1000万バレルに達することも夢ではありません。これは、世界クラスの資源が世界クラスの産業によって開発された後の自然な結果に過ぎません。

重要なポイントは：最良の期待値を達成する必要がなくても、ベネズエラを今日のカナダに似た安定した1日あたり500万バレルの生産国にし、今後数十年にわたってその水準を維持できれば、少なくとも将来の米国頁岩油田の成熟・衰退による生産量の損失を相殺することができます。限界の1バレルが価格を決定する市場において、これは巨大な影響力を持つでしょう。

実際、ベネズエラの石油生産量が1日あたり500万バレルに達するのを待つ必要さえありません。現在の1日あたり90万バレルから来年には150万バレルに増加するというトレンドそのものが、2026年と2027年の供給がすでに「過剰」状態にある市場において、ブレント原油価格に衝撃を与えるのに十分です。

はい、実物商品の価格設定は現在の需要に基づいており、将来の期待ではありません。しかし、石油市場では、紙の取引における「仮想バレル」の数は実物市場の物理量をはるかに上回り、市場の期待は実物石油が到着する前に価格を動かすことがよくあります。

2018年第4四半期を思い出してください。当時、トランプ氏はイラン制裁の免除と言葉遣いの変化だけで、ブレント原油価格を1バレル90ドルから55ドルに引き下げました。そして、これは実質的な供給の変化がほとんどない中で行われたのです。

いずれにせよ、長期的な低石油価格は全人類にとって福音です。

私は自分の見解をさらに説明し、私の予測に疑問を呈する可能性のある批評家たちに事前に応答したいと思います。結局のところ、Energy Aspectsのようなコンサルティング会社は常に物事をより複雑に聞こえさせようとします。

まず、謙遜せずに言えば、私は直接または間接的に20年間石油産業に投資してきました。私は多くの業界の「キーボード専門家」よりも多くの辺鄙な油田を訪れたことがあります。私は他人の資金ではなく、自分の資金で成功と失敗を経験してきました。

私は何百時間もかけて、単一の井戸から国家、そして世界の1バレル1バレルまで、この市場をゼロから分析してきました。KplerからOilX、Kayrros、JODI、主要機関のサービスまで、ほぼすべての真剣なデータツールを使用したことがあります。ある時期、私は本当にすべての石油の流れをほぼリアルタイムで追跡できると感じたことがあります。ですから、私がここで分析を簡略化するときは、それなりの根拠があると信じてください。

第二に、もちろん、私は将来の生産量を正確に予測することはできません。結局のところ、これは物理学の問題ではありません。これは経路依存性、つまり次に何が起こるかに完全に