2025年の世界の暗号資産規制：買収の時代の始まり、暗号資産とTradeFiの融合の年

客観的に言えば、2025 年は間違いなく、Crypto/Web3 にとって過去 10 年間で最も重要な年です。

過去10年間が主流金融の周縁における暗号通貨業界の「急成長」の時代であったとすれば、2025年はこの種の正式な「正当化の進化」の始まりとなるだろう。

ステーブルコインからRWAまで、ワシントンの政策の突然の転換から香港と欧州連合における規則の最終決定まで、世界的な規制の論理は壮大なパラダイムシフトを経験している。

I. 米国：暗号通貨は制度的救済を受ける

かなり長い間、米国における暗号通貨業界の規制は、合意を欠いた綱引きのようなものでした。

ゲイリー・ゲンスラー時代の米国証券取引委員会（SEC）はその好例です。SECは暗号資産の法的境界を定義するために、執行措置を頻繁に用いています。訴追、捜査、そして抑止が主要なテーマとなっています。この「まず執行、後で定義する」という規制アプローチは、多くの開発者や起業家を非常に不確実な環境に置いただけでなく、業界全体に長きにわたって大きなプレッシャーをかけ続けてきました。

しかし、2025年に新政権が発足したことで、この状況は根本的に逆転しました。ワシントンはもはや暗号資産を1930年代に始まった旧来の証券法体系に押し込もうとせず、暗号資産を従来の証券、コモディティ、通貨とは異なる「新たなタイプのハイブリッド資産」として公然と認め始めています。

この変化のハイライトは、2025年7月のGENIUS法の正式署名でした。この法律は、ステーブルコインに関する連邦レベルの規制枠組みを確立し、発行者に100%の高流動性準備金（現金または米国債など）の保有を義務付けただけでなく、さらに重要な点として、ステーブルコイン保有者が発行者の破産時に補償請求権を優先的に有することを明確にしました。これは、オンチェーン形式の米ドルが初めて国家の制度的枠組みに組み込まれたことを意味します。

これを受けて、米国は2025年に大統領令を通じて「国家デジタル資産準備金」を設立し、以前押収されていたビットコインを戦略資産として指定しました。この動きは、ビットコインの世界的な資産価格における地位を一変させ、「限界的な代替資産」から国家戦略上の競争対象へと飛躍させました。

もちろん、この変化は偶然ではありませんでした。SECの新委員長ポール・アトキンスの就任により、長らく市場を覆い隠してきた「強制型規制」は終焉を迎えました。Coinbase（COIN.M）、Ripple、Ondo Financeといったプロジェクトに対する長期にわたる調査や告発は相次いで撤回または格下げされ、Cryptoは強制の対象から正式に政策議論のテーブルに復帰しました。

同時に、新政府の中核指導部は、財務長官スコット・ベセント氏、商務長官ハワード・ラトニック氏から国家情報長官タルシ・ギャバード氏に至るまで、テクノロジー資本および暗号資本との重複度が前例のないほど高く、AI、Web3、新しい金融技術を明確に支持する意思決定者のグループが権力の中枢に入り、暗号資産はもはや政治システムの「異端児」ではなくなった。

興味深いことに、12月2日、米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長はニューヨーク証券取引所でのスピーチの中で、数年間続いた仮想通貨業界を対象とした「執行規制」の時代の終焉を正式に発表し、SECは2026年1月にコンプライアンスの新時代を迎えると述べた。

「イノベーション免除」として知られるこの新たな政策は、米国規制当局のアプローチが、個々の事例を受動的に取り締まるという従来のやり方から、明確に定義された参入基準を持つ「コンプライアンス・サンドボックス」の設置へと転換していることを示しています。11月に公表された「プロジェクト・クリプト」計画によると、対象となるDeFiプロトコルとDAOには12～24ヶ月のコンプライアンス・バッファ期間が与えられ、その間、プロジェクトは煩雑なS-1証券登録を受ける必要がなく、簡素化された情報を提出するだけで運営できるようになります。

このメカニズムは、長年業界を悩ませてきた悪循環を完全に打破します。スタートアッププロトコルは高額なコンプライアンス費用を負担できないにもかかわらず、登録不足による非難に直面します。同時に、新たな資産分類法は、デジタル資産をコモディティ、機能的、収集可能、そしてトークン化された証券に細分化し、「完全な分散化」を証明できる資産に明確な法的出口を提供します。

結論として、2025年までの米国における規制の変化は十分に明らかです。暗号通貨はもはや抑制すべき体系的リスクではなく、むしろルールに組み込まれ、誘導可能な制度的変数となっています。

II. 欧州連合、香港、そして日本：多極秩序の構築

米国が政策を転換した一方で、他の主要経済国は緩和策に追随することを選択せず、代わりにいずれも共謀につながる3つの異なる規制の道に乗り出した。

欧州連合

まず、EUがあります。2025年は、EUの暗号資産市場法（MiCA）が完全に施行されてから最初の年となります（正式発効は2024年半ば）。周知のとおり、MiCAの主目的はイノベーションを奨励することではなく、金融の安定性と国境を越えた管理可能性のための統一ルールの交換です。例えば、ライセンスの「パスポート」システムを通じて、規制に準拠した暗号資産サービスプロバイダーは27の加盟国で自由に事業を展開できますが、その代償として、コンプライアンス基準が大幅に引き上げられます。

こうした背景の下、2025年には、MiCAの厳格な監査の透明性、徹底的な監督、そして極めて高い資本要件を満たすため、多くの中小規模の暗号資産サービスプロバイダー（VASP）がコンプライアンス保険料を負担できず、欧州市場から撤退を余儀なくされました。一部の主要DEXでさえ、特定の本人確認要件を満たせなかったため、欧州におけるフロントエンド取引機能を一時的に停止しました。

ステーブルコインのレベルでも、EUは強力な「通貨保護主義」を示しており、特にユーロ以外のステーブルコインに対して厳格な1日あたりの取引限度額と準備金要件を設定することで、欧州の小売レベルで客観的に障壁を作り出し、流動性を準拠したユーロステーブルコイン（EuROCなど）に還流させている。

香港

EUの防御的な姿勢とは対照的に、香港は2025年に強力な攻撃的なアプローチを示した。香港ステーブルコイン条例が2025年8月1日に正式に施行され、法定通貨にペッグされたステーブルコインが正式にライセンス制度に組み込まれ、香港が個人向け取引センターから機関投資家の資産の世界的な決済センターへと変貌を遂げたことを示した。

香港の戦略的意図は非常に明確です。香港はもはや暗号資産の売買プラットフォームにとどまらず、中国資本、国際資本、そしてオンチェーン金融を繋ぐアジアの制度的インターフェースとなるのです。そのため、香港は今年、RWAのトークン化プロセスを大規模に推進し、オンチェーン決済を通じて国債や貿易金融といった伝統的な資産をグローバルな視野に取り込むことに尽力しています。

さらに重要なのは、香港と中国本土がWeb3において異なる機能を持っていることです。最新の財新報道によると、海南自由貿易港と香港は互いに補完し合っています。海南は国内外の市場に面した貿易拠点として、物理的な貿易とデータ流通に重点を置いています。一方、香港は金融実験場として、ビットコインの戦略準備金やステーブルコインによる越境決済といった、高度なテストタスクを遂行しています。

このフロントストア・バックファクトリーモデルにより、香港は2025年から2026年にかけて、伝統的な中国資本にアクセスでき、Web3ネイティブ流動性にもシームレスにアクセスできる、世界で唯一のユニークなノードになります。

日本

対照的に、日本の規制アプローチはより抑制的であるように思われます。これまで日本は、取引所、カストディ、仲介業者といった事業を細分化して管理してきました。しかし、2018年以降、極めて厳格な規制と最大55%の総合課税が実施されたことで、開発者からは「暗号資産砂漠」とみなされるようになりました。

しかし、2026年度税制改正大綱では、暗号資産を段階的に「国民の資産形成に資する金融商品」として位置付け、現物、デリバティブ、ETFの売買益に対する分離課税の適用を検討することが最近提案されました。税率は上限55%から株式と同じ20%へと大幅に引き下げられる見込みで、最長3年間の欠損金の繰り越しも導入されました。

これは、日本の巨大な個人投資家および機関投資家市場を直接活性化させる可能性があります。日本がビットコイン現物ETFの解禁や、CircleやSBIといった大手企業へのステーブルコイン運用ライセンスの初発行と相まって、客観的に見て、日本は成熟したコンプライアンス体制を活用し、アジアの暗号資産金融における長らく失われていた発言力を取り戻そうとしていると言えるでしょう。

III. 「法人化」後：ステーブルコインの入れ替えとWeb3の再配置

世界的に見て、2025年の規制の主要テーマは「法人化」です。

規制当局は、暗号技術に内在する分散型の金融力を完全に排除することはできないことを認識しています。したがって、最も効果的なガバナンス戦略は、暗号技術のロジックを分解・吸収し、最終的に既存のグローバル金融環境に統合することです。

この統合は暗号の価値を否定するものではありません。むしろ、規制当局は、暗号化技術自体は、理解可能で監査可能かつ説明責任のある制度的構造に組み込まれている限り、効率的で不可逆的であり、保存する価値があるという前提を暗黙のうちに受け入れたことを意味します。

この規制の転換は、前例のない二重の効果をもたらしました。一方では、コンプライアンス遵守によって巨額の資本が市場に流入し、機関投資家が資金を積極的に配分するようになったため、流動性と信用力が急速に回復しました。他方では、Web3の本来の精神に深刻な挑戦を突きつけています。ルールが必須条件となった場合、分散化はどの程度残されるのでしょうか？

このパラダイムシフトにおいて、ステーブルコインは最初かつ最も典型的な圧力ポイントとなっています。

理由は複雑ではありません。ステーブルコインは、暗号通貨とTradeFiが最も深く絡み合い、最も広く浸透しているインフラであるため、当然のことながら規制当局の注目の的となっています。ステーブルコインは法定通貨と連携し、決済に影響を与え、決済に参加し、DeFiやオンチェーン流動性システムにも深く組み込まれています。

したがって、ステーブルコインは今年、明らかに大規模な再編の時期に入ったと言える。

7月にはトランプ米大統領がGENIUS法に正式に署名し、ステーブルコイン法制が最終的に施行された。8月には香港のステーブルコイン条例も施行され、世界初の地域規制の枠組みとなった。同時に、日本や韓国などの主要経済国も規制の詳細のフォローアップを加速させており、規制に準拠する組織によるステーブルコインの発行を認める方針だ。

言い換えれば、ステーブルコイン業界は真の「規制の窓」に入り、グレーゾーンの流動性ツールから、コンプライアンスと実験を組み合わせた金融インフラへと徐々に進化しているのです（詳しくは、「グレーの巨大企業 vs. ホワイトリストのプレイヤー: コンプライアンスに準拠したステーブルコインがもたらした『フォークの瞬間』を考察」をご覧ください）。

このプロセスにおいて、市場は必然的に分岐するでしょう。一方には、ホワイトリストシステムに組み込まれ、決済機能を担う機関投資家向けステーブルコインがあります。もう一方には、オンチェーンのネイティブファイナンスを継続し、検閲耐性と自己管理を重視する暗号資産ネイティブ・ステーブルコインがあります。これらは単に死闘を繰り広げるのではなく、全く異なるシナリオとユーザーグループに対応することになるでしょう。

本当の変化は、ステーブルコインに対して初めて、「金融システムのどの部分になりたいのか」という質問が投げかけられていることだ。

これは、他の暗号通貨/Web3 セクターも 2026 年に答えなければならない質問です。

結論

2025年は間違いなく明確な転換点となるでしょう。

規制はもはや曖昧で、対立的で、受動的な力ではなく、暗号資産業界の構造、境界、そして発展の道筋を体系的に形作り始めています。米国から欧州連合、香港から日本に至るまで、規制はかつてない速さで暗号資産をシステムに組み込んでいます。

しかし、次の点も明確に認識しておく必要があります。

コンプライアンスは単なる手段であり、Web3 の最終結果ではありません。

この世界的な吸収と再編のプロセスにおいて、どれが単に時とともに消え去る雑音で、どれが未来の真の礎となるのかを見極めることは、Web3 の参加者すべてにとって重要な教訓となるでしょう。

規制はもはや暗号通貨業界の「敵」ではなく、むしろ数兆ドル規模の市場規模への足がかりとなっている。