HashKeyの株価は取引初日にIPO価格を下回り、「東洋のCoinbase」はまだ確立されていない。

オリジナル記事：Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

著者｜ゴーレム（ @web3_golem ）

12月17日、HashKey Holdings（03887.HK）が香港証券取引所に正式に上場しました。しかし残念ながら、「香港初の上場仮想通貨取引所」であるHK$100の価格は、取引開始から1時間以内に発行価格の6.68香港ドルを下回りました。

香港株式市場のデータによると、HASHKEY HLDGSの株価は取引中に最高7.12香港ドルまで上昇した後、最安値6.12香港ドルまで下落した。初日の終値は6.67香港ドルで、公開価格に近い値となった。

この株価の推移は、HashKey HoldingsのIPO時に市場が示した投資熱とは対照的です。12月12日、HashKey HoldingsはIPOを締め切り、1株あたり6.68香港ドルで2億4,060万株を売却し、香港IPOで16億7,000万香港ドル（約2億600万米ドル）を調達しました。香港での公募は393.71倍の応募超過となり、海外での公募も同様に応募超過となりました。

世論は二分されている。一方では、一部の仮想通貨関係者は、HashKeyが仮想通貨業界を主流へと押し上げ、香港におけるWeb3の発展における重要なマイルストーンとなったことを称賛した。一方で、IPOへの応募を急いだ香港の株式投資家は、最終的に失望を味わった。

統計によると、2025年に香港で発行価格を下回るIPOの割合は24％から30％であり、最初の暗号通貨株も例外ではありませんでした。

「Eastern Coinbase」は暗号通貨愛好家のための自己満足的な運動か？

12月初旬、HashKey Holdingsが上場公聴会を終え、目論見書を発表した際、OdailyはHashKey Holdingsの事業が直面する数々の困難について詳細な分析を行いました。具体的には、4年連続の赤字、取引所事業の低迷、オンチェーンエコシステムにおける競争力の欠如、過剰な研究開発費とコンプライアンス費用、コンプライアンスライセンスの不足といった問題が挙げられます。Odailyは、投資家は投資判断を慎重に行うべきだと明言しました。 （関連記事： 4年連続の赤字、HSKの低迷、逆風に逆らうHashKeyのIPO：資本市場は買い付けるのか？ ）

しかし、HashKeyのIPOに対する熱心な申込市場は、市場が依然として「香港初の暗号株」に大きな期待を抱いており、HashKeyの損失についてはあまり懸念していないことを示しています（目論見書には、損失は取引プラットフォームがまだ開発の初期段階にあり、高額投資の時期にあるためであると記載されています） 。

なお、HashKey は今回の IPO で得た収益の 40% をテクノロジーとインフラのアップグレードに、さらに 40% を市場拡大とエコシステム パートナーシップに、残りの 20% を運用とリスク管理、運転資金、および一般的な企業目的に割り当てる予定です。

カードには「今は稼いでいないけど、成長の可能性はある。さあ、チップを置いて、一緒に未来に賭けよう」と明記されている。

株式市場は財務諸表や企業のキャッシュフローを重視しますが、成長の可能性は高いものの利益が出ていない有名企業も数多く存在し、投資家はそのような企業に投資を惜しみません。例えば、AmazonはIPO前に3年連続で赤字を出しましたが、それでもeコマースの巨人へと成長しました。より関連性の高い例としては、HashKeyと同様にコンプライアンス遵守の道を歩み、IPO前に損失を出していたCoinbaseが挙げられます。しかし、上場後は資金の獲得に躍起になりました。

しかし、HashKey を東洋の Coinbase と比較する人は、重要な問題を軽視することが多く、代わりに HashKey と Coinbase の共通点として地域コンプライアンスに焦点を当て、HashKey のコンプライアンスの優位性と高い成長の可能性を強調します。

私の意見では、HashKey と Coinbase の最大の違いは、Coinbase の膨大なコンプライアンス費用が大きなビジネス収益をもたらしたのに対し、HashKey は香港のコンプライアンス ライセンスを取得したにもかかわらず、ビジネス データはあまり改善されていないことです。

Coinbaseは2021年のIPO以前、登録ユーザー数を5,600万人と報告していましたが、HashKeyの現在の登録ユーザー数はわずか13万8,000人です。CoinbaseのIPO前、1日あたりの取引量は10億ドルレベルに達していましたが、HashKeyの1日あたりの取引量は依然として100万ドルレベルにとどまっています。さらに、HashKeyのオンチェーンサービスと資産運用事業はさらに比較対象が難しく、これら2つの事業セグメントはHashKeyの収益にほとんど貢献していません。

セカンダリー投資家が「Coinbaseとの類似性」という主張を信じていない兆候が見られる。HashKey Holdingsの株価は、昨日のFutuグレーマーケット取引で既に公開価格を下回っていた。

しかし、この低迷する環境において、株価の動向を考慮せずにHashKeyのIPOの重要性について議論することは、暗号通貨業界全体がその影響力を拡大したいという願望に合致することになる。

特別なケースですか？初めてのケースですか？

英雄をたった一日で判断するのは、実に近視眼的です。視野を広げましょう。中国語圏の暗号資産コミュニティにとって、HashKeyの香港上場は、香港資本市場における暗号資産業界の更なる「緩和」と受容を象徴するものであり、大きな意義を持っています。HashKeyの上場はまさにその先駆けであり、今後、より多くの高品質な暗号資産プロジェクトが香港に根付き、繁栄し、さらには強気相場を巻き起こす可能性もあるでしょう。HashKeyが象徴する暗号資産の戦略的意義は、その本質的な価値をはるかに超えています。

この観点から、後継者になるチャンスがあるのは誰でしょうか?

私の評価では、HashKey の IPO は、香港の暗号通貨企業の中で、たった 1 人の主要人物のせいで実現した特異なケースである可能性があります。

暗号資産界の著名人であるシャオ・フェン氏は、HashKeyの筆頭株主ではない。HashKeyを真に支配しているのは、万向集団の会長である陸衛鼎氏であり、彼は今朝、彼の隣に立ってベルを鳴らした。

陸衛鼎（左から3番目）とシャオ・フェン（右から3番目）

陸衛定氏はHashKeyの筆頭株主であり、株式の43.2%を保有し、従業員持株プラットフォームを通じて22.9%の議決権を行使しています。HashKeyの創業者である肖鋒氏は16.3%の株式を保有し、その他の投資家は合計17.6%を保有しています。この株主構成は、陸衛定氏がHashKeyを絶対的に支配していることを明確に示しています。

陸衛鼎は父である陸冠秋の死後、万向集団の会長に就任した。万向集団はもともと自動車部品製造業から始まり、その後、不動産、観光、農産物、金融、エネルギー、金属資源へと事業を拡大した国内大手製造企業である。

呂衛定氏が会長に就任した後、万向グループの金融事業を力強く発展させ、現在では民生生命保険、同聯支払、浙江招商基金、普興君能、万向信託、万向リース、同輝先物など多くの金融会社を所有し、万向金融帝国を築き上げました。

Lu Weiding は HashKey の IPO にとってなぜそれほど重要なのでしょうか?

陸衛鼎氏は、万向集団の会長であり、HashKeyの筆頭株主であることに加え、第14回全国人民代表大会代表、中華全国工商業連合会副会長、中国人民政治協商会議浙江省委員会委員、浙江省の著名な企業家などの役職も兼任しています。これらの経歴とそれらが表すリソースは、HashKeyに大きな支持を与えています。

現在の規制環境下で、他の競合他社はこの優位性をどのように再現できるでしょうか？また、上場への道はスムーズでしょうか？したがって、HashKeyを「香港の暗号モデル」と比較することは、起業家や投資家を誤解させることになります。

今後長い間、HashKey は「香港初の暗号通貨株」というだけでなく、完璧なタイミング、場所、状況によって一瞬でレースに参入した唯一のランナーとなる可能性が高いでしょう。