ビットコインの休眠資本がついに目覚めた。

原作者：ヴァイディク・マンドロイ

オリジナル翻訳：Block unicorn

序文

最近では、ほとんどの人がビットコインを購入しても、まったく使用しません。

彼らはビットコインを保有し、それをデジタルゴールドと呼び、「長期投資に重点を置いている」と誇らしげに宣言しています。それ自体に何の問題もありません。結局のところ、ビットコインはまさにその評判を得ているのですから。

この膨大な保有量は、今日の暗号資産エコシステムにおいて最大級の遊休資金プールの一つを形成しています。ビットコインの約61%は1年以上移動しておらず、約14%は10年以上も手つかずのままです。ビットコインの時価総額は2兆ドルを超えているにもかかわらず、現在、分散型金融（DeFi）活動に何らかの形で利用されているのは、わずか0.8%に過ぎません。

言い換えれば、ビットコインは暗号通貨市場で最も価値のある資産ですが、最も利用されていない資産でもあります。

さて、これらを暗号通貨の他の側面と比較してみましょう。

• ステーブルコインは、世界規模での大規模な決済と支払いを促進します。
• Ethereum は、スマート コントラクト、分散型自律組織 (DAO)、ウォレット、および経済システム全体をサポートします。
• レイヤー 2 (L2) ネットワークは、融資、取引、ゲーム、数千のアプリケーションを含む完全なエコシステムを実行します。

同時に、ビットコインは、最大かつ最も安全で、最も広く保有されている資産として、上記のいずれも達成できません。

対照的に、何兆ドルもの価値が眠ったままになっており、収益も流動性も生み出さず、安全性と価格の上昇以外には経済全体には何も貢献していない。

人々がこの問題を解決しようと試みる中で、様々な解決策が新たな問題を生み出しました。かつては人気があったラップドBTCは、保管人への信頼を必要としました。クロスチェーンブリッジはビットコインを別のチェーンに転送することを可能にしましたが、セキュリティリスクも招きました。ビットコイン保有者は自分のビットコインを使いたかったのですが、インフラは安全かつネイティブな方法を提供していませんでした。

しかし、この状況はついに変化しました。ここ数年、ビットコインをめぐる全く新しいエコシステムが形成され、人々にビットコインを封印したり、仲介業者を信頼したり、他者に保管させたりすることなく、この「休眠資本」を解き放とうとしています。

ビットコインはなぜこの地点に到達したのでしょうか?

ビットコインがパッシブ資産へと変貌を遂げたのは偶然ではありません。そのアーキテクチャ全体がこの方向へと進化してきたのです。分散型金融（DeFi）が登場するずっと以前から、ビットコインは明確なトレードオフを行っていました。それは、何よりもセキュリティを優先することでした。この決断は、ビットコインの文化や開発者環境を形作り、最終的にはビットコインを取り巻く経済活動の形態にも影響を与えました。

その結果、ブロックチェーンは極めて不変となり、資金移動を容易にする一方で、イノベーションを著しく阻害しています。多くの人は、流動性の低さ、高い休眠率、そしてビットコインによる独占といった表面的な症状しか見ていませんが、問題の根源ははるかに深いところにあります。

最初の制約は、ビットコインのスクリプトモデルです。このモデルは意図的に複雑さを回避し、基盤レベルでの予測可能性を維持し、悪用を困難にしています。つまり、汎用的な計算能力、ネイティブな金融ロジック、オンチェーンの自動化は存在しません。イーサリアム、ソラナ、そしてすべての現代のL1ブロックチェーンは、開発者が開発することを前提に構築されています。一方、ビットコインは、開発者が開発すべきではないという前提で構築されています。

二つ目の制約は、ビットコインのアップグレードパスです。あらゆる変更、たとえ軽微な機能変更であっても、エコシステム全体にわたる調整が必要です。ハードフォークは社会レベルでは事実上不可能ですが、ソフトフォークには何年もかかる場合があります。そのため、他の暗号通貨が設計パラダイム全体（自動マーケットメーカー、アカウント抽象化、セカンダリーネットワーク、モジュール型ブロックチェーンなど）を継続的に更新している一方で、ビットコインはほぼ停滞しています。決済レイヤーにはなりましたが、真の実行レイヤーにはなれませんでした。

3つ目の制約は文化レベルにあります。ビットコインの開発者エコシステムは本質的に保守的です。この保守性はネットワークを保護する一方で、実験的な試みを阻害します。複雑さをもたらす提案はすべて懐疑的な目で見られます。この考え方は基盤となるインフラを保護する一方で、ビットコイン上では他の環境ほど容易に新しい金融インフラが出現できないことをも招きます。

さらに、構造的な制約もあります。ビットコインの価値は、周囲のインフラよりも速いペースで成長しています。イーサリアムは当初からスマートコントラクトを備えており、Solanaは当初から高スループットを実現するように設計されていました。ビットコインの価値は、その「利用可能な用途」が拡大する前に、資産クラスへと膨れ上がりました。つまり、エコシステム全体が最終的にパラドックスを呈しているのです。つまり、数兆ドルもの資本があるにもかかわらず、それを運用する場所が事実上存在しないのです。

最後の制約は相互運用性にあります。ビットコインは独自の孤立性を持つため、他のブロックチェーンとの相互運用性が確保されておらず、ネイティブなブリッジ機能も備えていません。最近まで、ビットコインを外部の実行環境に接続しながらも、信頼性を最小限に抑える方法はありませんでした。したがって、ビットコインを実用化しようとする試みは、カプセル化、ブリッジング、カストディアルミント、マルチ署名、コンソーシアムといったセキュリティモデルを完全に放棄しなければなりません。このアプローチは、仲介者への不信感に基づいて構築された資産に対しては、決してスケールしません。

最初の回避策：ラッパー、サイドチェーン、クロスチェーンブリッジ

ビットコインの基盤となるインフラが意味のある活動をサポートできないことが明らかになると、業界はいつものように様々な回避策を開発しました。当初、これらの解決策は進歩的なものに見え、ビットコインが急成長中のDeFi分野に参入することを可能にしました。しかし、詳しく調べてみると、それらにはすべて共通の欠陥がありました。これらの解決策を使用するには、ビットコインの信頼モデルの一部を放棄する必要があったのです。

最も顕著な例はラッパービットコインです。かつてビットコインとイーサリアムをつなぐデフォルトの架け橋として機能し、このモデルは一時期うまく機能しているように見えました。流動性が解放され、ビットコインを担保として利用したり、自動マーケットメーカー（AMM）で取引したり、担保付き融資、循環取引、再担保に利用したりすることが可能になり、ビットコイン自体では実現できなかったことをすべて実現しました。しかし、その代償として、ラッパービットコインの存在は、実際のビットコインが誰か他の人に保有されていることを前提としていました。これは、保管、外部機関への依存、運用リスク、そしてビットコインの基盤となるセキュリティメカニズムとは無関係な保証システムを意味しました。

連合型システムは、複数の主体に管理権を分散させることで、こうした信頼の負担を軽減しようと試みます。単一のカストディアンとは異なり、裏付け資産に裏付けられたビットコインは、グループによって共同で保有されます。これは確かに改善ではありますが、信頼を完全に排除するものではありません。ユーザーは依然として協調的な運営者集団に依存しており、アンカー効果の強さは彼らのインセンティブと誠実さにのみ左右されます。これは、トラストレスなシステムを好むコミュニティにとって完璧な解決策とは言えません。

クロスチェーンブリッジング技術は、一連の新たな問題を引き起こしています。ユーザーはもはやカストディアンではなく、外部バリデーター群に頼ることになりますが、そのセキュリティはユーザーが離脱するチェーンよりも脆弱であることが多いのです。クロスチェーンブリッジング技術はビットコインのクロスチェーン送金を可能にする一方で、暗号資産分野における最大のセキュリティ上の脆弱性の一つにもなっています。複数の分析によると、クロスチェーンブリッジングの脆弱性は、暗号資産業界における最大の経済的損失源の一つとなっています。

サイドチェーンの出現は、さらなる複雑さをもたらしました。サイドチェーンはビットコインとは独立したチェーンであり、様々なアンカーメカニズムを介して接続されています。サイドチェーンの中には、マルチ署名制御を採用しているものもあれば、特別目的車両（SPV）証明を採用しているものもあります。しかし、いずれもビットコインのセキュリティを継承していません。それぞれ独自のコンセンサスメカニズム、バリデータセット、リスク評価システムを運用しています。「ビットコインサイドチェーン」という名称は、事実というよりはマーケティングの宣伝文句であることが多いです。流動性は確かに向上しましたが、セキュリティの保証は向上していません。

これらのアプローチに共通するのは、ビットコインを外側へ押し出し、その基盤となるアーキテクチャから切り離し、他者によってルールが強制される環境に置くことです。これは短期的にはユーザビリティの問題を解決しますが、はるかに大きな問題を引き起こします。ビットコインは突如、本来避けようとしていた信頼モデルの下で動作し始めるのです。

これらの欠点は明らかです:

• ラップド・ビットコインが成長したのは、人々が一時的な解決策として保管人を容認したからに過ぎません。
• サイドチェーンは存在しますが、ビットコインのセキュリティ機能を継承できないため、ニッチな市場にとどまっています。
• クロスチェーンブリッジはビットコインを他のチェーンに接続しますが、まったく新しい攻撃方法も導入します。

それぞれの回避策は 1 つの問題を解決しますが、別の問題を引き起こします。

画期的な瞬間：ビットコインについに新たな原動力が誕生

ビットコインの限界は長らく不可逆的なものと考えられてきました。基盤となるアーキテクチャは変更されておらず、アップグレードは遅く、表現力の向上を目的とした提案は不必要なリスクとして却下されています。

しかし、ここ数年、この想定は揺らぎ始めている。

1. ビットコインは「実行せずに検証」する機能を獲得しました。最も重要なブレークスルーは、ビットコインが計算自体を実行せずに、他の場所で実行された計算の結果を確認できる新しいタイプの検証モデルの出現です。

この画期的な進歩により、BitVMやその後の類似システムが可能になりました。これらのシステムはビットコインの機能を変更するものではなく、不正防止証明を通じて結果を強制するビットコインの能力を活用したものでした。

つまり、ビットコインの外部でロジック、アプリケーション、さらには実行環境全体を構築できる一方で、ビットコインはそれらの正確性を保証します。これは、イーサリアムの「すべてはレイヤー1で実行される」という哲学とは対照的です。ビットコインはついに意思決定を行えるようになりました。まさにこれが、以下の可能性への扉が開かれた理由です。

• ビットコイン担保保証の概要（ロールアップ）
• 信頼を最小化したクロスチェーンブリッジ
• プログラム可能なビットコイン金庫
• オフチェーン計算、オンチェーン検証

2. Taprootのようなアップグレードは、ビットコインの応用範囲を静かに拡大してきました。Taprootは当初、DeFiのアップグレードとして宣伝されていませんでしたが、BTCFiに必要な暗号基盤を提供しました。つまり、低コストのマルチ署名、より柔軟な鍵パスの支出、そしてより優れたプライバシー保護です。さらに重要なのは、Taproot Assets（ステーブルコイン用）やより高度な金庫システムといったアーキテクチャを可能にしたことです。

3. ビットコインのネイティブ資産の出現: Taproot や新しい証明システムの登場により、プロジェクトは BTC をカプセル化する必要なく、ビットコインに基づいた、またはビットコインから派生したセキュリティを備えた資産を立ち上げ始めました。

Taproot、Schnorr 署名、新しいオフチェーン検証テクノロジーを組み合わせることで、開発者はビットコイン自体の上に資産を構築したり、ビットコインのセキュリティを備えた資産を直接継承したりできるようになりました。

これには次のものが含まれます。

• Taproot Assets（TetherはBitcoin/Lightning Networkスタック上で直接USDTを発行します）
• イーサリアム、ソラナ、コスモスに依存しないビットコインネイティブのステーブルコイン
• BTCに裏付けられておらず、保管にも固定されていない合成資産
• これまで実装不可能だったプログラム可能な金庫とマルチ署名構造

ビットコインで発行された資産は、初めてビットコインを離れることなく利用できるようになります。さらに、ビットコインで発行された資産は、ビットコインを自己管理から取り出す必要がありません。

4. ビットコインの利回りが実現可能になる：ビットコイン自体はこれまで利回りを生み出したことがありません。歴史的に、ビットコインで利回りを「得る」唯一の方法は、パッケージ化、カストディアンへの送金、中央集権型プラットフォームでの貸出、あるいは他のブロックチェーンへのブリッジでした。これらの方法はすべてリスクを伴い、ビットコインのセキュリティモデルから完全に逸脱しています。

BTCFiは、ビットコインを獲得する全く新しい方法を導入します。どのように機能するのでしょうか？それは、ビットコインがサイバーセキュリティに貢献できるシステムを構築することです。これにより、以下の3つのタイプが生まれます。

ビットコイン ステーキング (他のネットワーク用): BTC は、ビットコイン チェーンを離れることなく、PoS ネットワークまたはアプリケーション チェーンを保護するために使用できるようになりました。

ビットコインの再ステーキング: 共有セキュリティ メカニズムを通じて複数のプロトコルを保護する Ethereum の機能と同様に、ビットコインは外部チェーン、オラクル、DA レイヤーなどをサポートするための担保として使用できるようになりました。

Lightning Network ベースの利回りシステム: Stroom などのプロトコルにより、Lightning Network チャネルで使用される BTC は、シールを貼ったり保管ブリッジに依存したりすることなく、流動性を提供することで利回りを得ることができます。

BTCFi 以前には、これらはすべて不可能でした。

5. ビットコインについに実行レイヤーが登場：オフチェーン検証の近年の進歩により、ビットコインは本来実行できない計算を実行できるようになりました。これにより、開発者は計算ではなく検証にビットコインを利用するロールアップ、クロスチェーンブリッジ、コントラクトシステムを構築できます。ベースレイヤーは変更されていませんが、外側のレイヤーでロジックを実行し、必要に応じてビットコインに対してその正当性を証明できるようになりました。

これにより、ビットコインは前例のない機能を獲得しました。つまり、ビットコインをカストディアンシステムに移管したり、プロトコルを書き換えたりすることなく、アプリケーション、契約のような動作、そして新たな金融インフラ機能をサポートできるのです。これは「ビットコイン上のスマートコントラクト」ではなく、ビットコインのシンプルさを維持しながら、より複雑なシステムを周囲に存在させることを可能にする検証モデルです。

BTCFi の概要: 実際に何を構築しているのでしょうか?

基盤となる検証およびポータビリティツールの成熟に伴い、ビットコインのエコシステムはついに、もはやカストディアンやカプセル化された資産に依存しない形で拡大し始めました。出現したのは単一の製品やカテゴリーではなく、相互に連結された一連のレイヤーであり、ビットコインに初めて完全に機能する経済システムを与えています。これを理解する最も簡単な方法は、これらのコンポーネントがどのように相互に補完し合っているかを観察することです。

インフラストラクチャ層：最初の大きな変化は、ビットコインの安全な実行環境の出現です。これらの環境はL1レベルの競合相手ではなく、ビットコインをスマートコントラクト・プラットフォームにしようとするものでもありません。これらは計算処理を担当する外部システムであり、検証はビットコインのみに依存します。この分離は非常に重要です。これにより、ビットコインの基盤層に変更を加えることなく、貸付、取引、担保管理、さらにはより複雑な基盤機能を実装できる空間が生まれます。また、ビットコインを使用するには保管機関に委託するか、マルチ署名契約に頼る必要があった旧モデルの落とし穴も回避できます。現在、ビットコイン自体は変更されておらず、計算はビットコインを中心に展開されます。

資産とカストディ層：一方で、ビットコインのクロスチェーンブリッジの新世代が登場しています。これらは、以前のサイクルにおける信頼依存型のカストディアンベースのブリッジではなく、検証可能な結果に基づいて構築されたブリッジです。これらのシステムでは、ユーザーが特定のオペレーターを信頼する必要がなくなり、代わりにチャレンジメカニズムと不正防止機能を用いて、誤った状態遷移を自動的に拒否します。その結果、ユーザーは以前の設計における脆弱な信頼の前提に頼ることなく、より安全にビットコインを外部環境に転送できるようになります。さらに重要なのは、このタイプのブリッジは、ビットコイン保有者のセキュリティに対する本来の認識、つまり最小限の信頼と最小限の依存に合致しているということです。

プロトコル層：資産流動性の安全性が高まるにつれ、イノベーションの次の段階は、こうした環境においてビットコインが果たせる役割に焦点を合わせます。利回り市場と証券市場は、この文脈の中で出現します。ビットコインの歴史の大部分において、ビットコインで利回りを得るには、取引所に預けるか、別のブロックチェーンにカプセル化する必要がありました。今日では、ステーキングとリステーキングのモデルにより、ビットコインは外部ネットワークのサイバーセキュリティに貢献しながらも、その制御から逃れることができません。利回りは信用リスクや再担保から生じるのではなく、コンセンサス維持や計算結果の検証といった経済的価値から生じます。

同時に、ビットコイン固有の資産が登場し始めました。開発者たちは、ビットコインをイーサリアムで単純にラップするのではなく、Taproot、シュノア署名、オフチェーン検証といった技術を用いて、ビットコイン上で資産を発行したり、ビットコインのセキュリティメカニズムに紐付けたりし始めました。これには、ビットコイン基盤上で直接発行されるステーブルコイン、カストディアンから独立した合成資産、より柔軟な支出条件を可能にする金庫構造などが含まれます。これらはすべて、新たな信頼モデルを導入することなく、ビットコインの有用性を拡大しました。

これらの進歩はそれぞれ興味深いものですが、これらが組み合わさることで、初の一貫したビットコイン金融システムの誕生を象徴するものです。計算はオフチェーンで実行され、ビットコイン上で実行されます。ビットコインは保管なしで安全に送金でき、自身の保管場所から離れることなく利回りを得ることができます。資産は他のエコシステムのセキュリティ保証に依存せずに、ネイティブに存在できます。それぞれの進歩は、10年以上にわたってビットコインを悩ませてきた流動性トラップの異なる側面に対処しています。

私の意見は？

BTCFiを最もシンプルに捉えるなら、ビットコインはついにその規模に見合ったエコシステムを手に入れたと言えるでしょう。長年にわたり、人々は数兆ドル規模の流動性を支えることのできないツールを用いて、ビットコインのエコシステムを構築しようと試みてきました。真剣なビットコイン保有者であれば、カストディアンカー、検証されていないクロスチェーンブリッジ、あるいは間に合わせのサイドチェーンにビットコインを賭ける人はいませんし、実際、そのようなことはしていません。

この波が他と異なるのは、ビットコインを独自のルールに完全に従って受け入れている点です。セキュリティモデルは完全に維持され、自己管理も完全に維持され、周囲のシステムはようやく実質的な資本を支えるのに十分な堅牢性を備えています。インフラがようやくその価値を高め、休眠状態のBTCがほんの少しでも流通し始めれば、その影響は甚大なものとなるでしょう。

この新たな波は、ビットコイン独自の方法で課題に取り組んでいる点で、これまでの波とは異なります。セキュリティモデルは変更されておらず、自己管理メカニズムは完全に維持され、ビットコインを取り巻くシステムはようやく大規模な資本移動を支えるのに十分な堅牢性を備えています。インフラの成熟により、たとえ休眠状態のビットコインのごく一部が流通し始めたとしても、その影響は甚大なものとなるでしょう。