150億ドルの利益と世界最大の金埋蔵量を持つ企業が、なぜS&Pによって「最も脆弱」とみなされたのか？

特邀专栏作者

2025-12-02 11:28

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テザーは116トンの金を保有し、年間150億ドルの利益を上げているにもかかわらず、S&Pから「最低水準」と評価されたのでしょうか？規制、資産の質、情報開示の仕組みがコアコンピテンシーとなるにつれ、RWAは業界全体に浸透する新たな基盤ロジックになりつつあります。

AI要約

展開

核心观点：Tether评级与市场表现出现强烈反差。
关键要素：
1. Tether储备含高风险资产，透明度不足。
2. USDC获高评级但市场表现不佳，股价大跌。
3. Tether正推出受监管稳定币，转向合规竞争。
市场影响：推动行业向制度化、透明化与合规化发展。
时效性标注：中期影响

導入

以前、ステーブルコインの主要発行元であるテザー社を紹介しました。11月26日、ジェフリーズの分析レポートによると、テザー社は現在116トンの現物金を保有しており、「中央銀行以外では世界最大の金保有者」であり、その準備高は韓国、ハンガリー、ギリシャなどの中央銀行の保有量に迫る規模です。同社は2025年までにさらに100トンを追加し、RWAを通じて貴金属生産者に3億ドル以上を投資する計画です。同社の金担保ステーブルコインであるテザーゴールド（XAUt）の時価総額は21億ドルを超え、発行量は6ヶ月で倍増しました。また、年間利益は驚異的な150億ドルに達すると予測されています。

しかし、巨額の準備金を保有し、高い収益性を誇るこの企業は、同日、S&Pグローバルからステーブルコインシステムの中で最低の格付け（5 – 脆弱）を受けました。なぜこれほどまでに対照的なのでしょうか？

S&Pはなぜテザーを最低格付けに引き下げたのでしょうか?

S&Pはステーブルコインの資産の質を1から5（非常に強いから脆弱）の尺度で評価しています。今回の評価では、テザーは「4」（制限あり）から「5」（脆弱）に格下げされました。

S&P の主な懸念は、準備金構造の透明性とリスクレベルの欠如です。

具体的には、次のものが含まれます。

高リスク資産の割合が増加しています。Tetherのビットコイン準備金は現在、USDTの流通供給量の5.6%を占めており、USDTの超過担保比率3.9%を上回っています。BTCや金などの資産価格が下落した場合、準備金のカバー範囲が不足する可能性があります。
情報開示の制限: Tether は長い間、保管機関、取引相手、銀行口座などの重要な詳細に関して十分に透明性の高い開示を行ってきませんでした。
健全な規制枠組みと資産分離の欠如: 現在、USDT には厳格な破産分離と規制申請が欠けています。
償還メカニズムには限界があり、大規模な償還の際に十分な流動性があるかどうかは疑問が残る。

S&Pはまた、テザーが高リスク資産へのエクスポージャーを減らし、情報開示の質を向上させることができれば、同社の格付けはさらに向上する可能性があると述べた。

II. USDCは高い評価を受けたが、市場はそれを受け入れなかった。

Circleが発行する市場シェアで2番目に大きいステーブルコインであるUSDCは、この評価で「2 - 強力」の評価を受けており、Tetherと比較してS&Pから大幅に高い評価を受けていることが示されています。

S&P 500 が全体的に好まれていることがわかります。

透明性の高い中央集権型ステーブルコイン（USDCなど）
シンプルな担保構造、高い超過貸出率、安全資産の割合が高い。
完全な情報開示と明確な規制の道筋

市場は、担保の大部分が「高リスクデジタル資産」で構成されているため、分散型ステーブルコイン（USDeやUSDSなど）に対して慎重な姿勢を示しています。しかし、市場の見方はS&Pとは異なります。Circleの株価は、2025年6月の高値298ドルから72ドルまで急落し、 75%の下落となりました。同社は依然として赤字が続いています。資本市場は、規制当局による格付けそのものよりも、収益性、成長率、そしてビジネスモデルを重視しています。