4年周期は無効となり、ビットコインは今後「2年周期」に従うことになる。

原作者：ジェフ・パーク

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ビットコインは歴史的に4年サイクルをたどっており、これはマイニング経済学と行動心理学の組み合わせと言えるでしょう。

まず、このサイクルの意味を確認しましょう。半減期を迎えるたびに、新規供給量は機械的に減少し、マイナーの利益率は逼迫します。これにより、弱い参加者は市場から締め出され、売り圧力が軽減されます。その結果、新規BTCの限界費用が反射的に上昇し、緩やかながらも構造的な供給逼迫が起こります。このプロセスが進むにつれ、熱心な投資家は予測可能な半減期という物語に固執し、心理的なフィードバックループを形成します。このループとは、早期ポジションの獲得、価格急騰、メディアの注目を通じたバイラル拡散、小売業のFOMO（取り残される可能性）といったもので、最終的にはレバレッジによる熱狂と暴落へと繋がります。このサイクルが機能するのは、プログラム的な供給ショックと反射的な群集行動の組み合わせであり、確実に引き起こされるように見えるためです。

しかし、それは過去のビットコイン市場の話だ。

なぜなら、方程式における供給要素がこれまでよりも効果が低いことがわかっているからです。

ビットコインの流通量と限界インフレ率の低下の影響

では、私たちは将来何を期待すべきでしょうか?

将来、ビットコインは「2年サイクル」を辿るだろうと私は提唱しています。これは、ファンドマネージャーの経済学と、ETFの運用実績に支配された行動心理学の組み合わせと言えるでしょう。もちろん、ここでは3つの恣意的で議論の余地のある仮定を立てています。

• 投資家はビットコインへの投資を1～2年の期間で評価しています（これは、流動性の高い資金運用という文脈で多くの資産運用会社が行っているような、より長い期間ではありません。これらはビットコインを保有するクローズドエンド型のプライベート/ベンチャーキャピタルではありません。また、ファイナンシャルアドバイザーや登録投資アドバイザーも同様の枠組みで業務を行っていると仮定しても、例外ではありません）。
• 「新たな流動性注入源」という点では、プロの投資家からのETFを通じた資金の流れがビットコインの流動性を支配することになり、ETFは追跡すべき代理指標となるだろう。
• ベテランクジラの売却行動は分析の一部として変更されていないか考慮されておらず、現在では市場における最大の供給決定要因となっています。

資産運用において、キャッシュフローを決定する重要な要素がいくつかあります。まず、共同所有者リスクと年初来損益です。

共同所有者リスクとは、「誰もが同じものを保有している」という懸念を指します。つまり、流動性が一方向である場合、全員が同じ取引を行う必要があり、その結果、潜在的な価格変動が悪化することを意味します。これは、セクターローテーション（テーマ主導）、ショートスクイーズ、ペア取引（相対価値）、そして誤ったM&A裁定取引／イベント主導のシナリオで典型的に見られます。しかし、CTAモデル、リスクパリティ戦略、そしてもちろん、株式が資産インフレを反映する財政主導の取引など、マルチアセットのシナリオでもよく見られます。これらのダイナミクスはモデル化が難しく、ポジションに関する広範な独自情報が必要となるため、一般投資家にはアクセスが困難、あるいは理解が困難です。

しかし、観察しやすいのはポイント2の年初からの損益です。

これは、暦年サイクルで運営される資産運用業界における現象です。ファンドの手数料は12月31日時点のパフォーマンスに基づいて毎年標準化されるためです。これは特に、年末までにキャリー・エクイティを標準化する必要があるヘッジファンドで顕著です。言い換えれば、年末に向けてボラティリティが高まり、ファンドマネージャーが年初にバッファーとして十分な「確定」利益または損失を保有していないため、最もリスクの高いポジションの売却に敏感になるということです。これは、2026年に再びチャンスが与えられるか、それとも解雇されるかに関わってきます。

「ファンドフロー、価格圧力、そしてヘッジファンドのリターン」において、アホニエミとユルヘは、資本流入がどのように機械的にリターンを押し上げ、それがさらなる資金流入を誘引し、最終的にサイクルを逆転させるかを実証しています。このプロセスは完了するまでに約2年かかります。また、ヘッジファンドのレポートの約3分の1は、実際には運用スキルではなく、こうした資金流入主導の影響によるものだと推定しています。これは、ビットコインという資産クラスへの最新の資金流入を決定づける、単に基礎となる戦略のパフォーマンスだけでなく、リターンを大きく左右する根本的な循環的ダイナミクスを明確に理解することを可能にします。

したがって、この点を念頭に置き、ファンドマネージャーがビットコインのようなポジションをどのように評価するかを考えてみましょう。投資委員会に対して、彼らはおそらくビットコインの年平均複利成長率は約25%であるため、その期間における複利成長率は50%を超える必要があると主張するでしょう。

シナリオ1（登場から2024年末まで）では、ビットコインは1年間で100%上昇しました。これは素晴らしい数字です。セイラー氏が提唱する今後20年間の年平均成長率30%を「機関投資家の閾値」と仮定すると、このような1年間は2.6年分のパフォーマンスを予定より早く達成したことになります。

しかし、シナリオ2（2025年初頭から現在まで）では、ビットコインは7%下落しており、これは好ましくありません。これは、2025年1月1日に市場に参入し、現在損失を出している投資家のことです。これらの投資家が目標値に到達するには、今後1年間で80%以上のリターン、または今後2年間で50%のリターンを達成する必要があります。

シナリオ3では、ビットコインの誕生から現在/2025年末まで保有してきた投資家は、約2年間でリターンが85%増加しました。これは、同じ期間内に年平均成長率30%を達成するために必要な70%のリターンをわずかに上回っていますが、2025年12月31日にこの時点を観測した時点ほどではありません。これは、投資家にとって重要な疑問を提起します。利益を確定し、報酬を得て勝利を確実にするために、今売却すべきでしょうか、それとも成長を続けるに任せるべきでしょうか？

この時点で、ファンド運用事業における合理的な投資家は売却を検討するでしょう。これは、前述した理由、すなわち…

• コスト標準化
• 評判を守る
• これは、「リスク管理」と継続的なフライホイール効果を発揮するプレミアム サービスを組み合わせたものです。

それで、これは何を意味するのでしょうか?

ビットコインは現在、ETF発足以来の総コストベースである84,000ドルというますます重要な価格レベルに近づいています。

しかし、この図だけでは完全ではありません。CoinMarketCapのこのグラフを見てください。これは、設立以来の毎月の純キャッシュフローを示しています。

ご覧のとおり、プラスの利益と損失のほとんどは2024年に発生しましたが、ETFへの流入は2025年（3月を除く）にはほぼすべて赤字でした。これは、月間流入額が最大となった2024年10月、ビットコイン価格が既に7万ドルに達していたことを考えると、特に顕著です。

これは弱気シナリオと解釈できます。なぜなら、2024年末に最も多くの資金を投資したものの、まだリターンの閾値に達していない投資家は、翌年、2年間のサイクルが終了する際に意思決定の局面に直面するからです。2025年に投資した投資家は、2026年に追いつくために非常に優れたパフォーマンスを出す必要があり、特に他の場所でより高いリターンを得られると考えている場合、時期尚早に撤退する可能性があります。言い換えれば、もし弱気相場に突入するとすれば、それは4年間のサイクルではなく、2年間のサイクルでは、ファンドマネージャーの新規資金が、撤退する投資家の利益確定に対して適切なエントリーポイントで流入することがなかったためです。

2024年10月の終値は7万ドルでした。2024年11月の終値は9万6000ドルでした。つまり、1年間の期間が経過した時点で、それぞれの閾値はそれぞれ9万1000ドルと12万5000ドルに設定されます（月ごとの価格を考慮していないため、この値は厳しすぎると認めざるを得ません。より適切な調整が必要です）。同様のアプローチを2025年6月（年初来の流入額が最も大きい月）に適用すると、価格が10万7000ドルであれば、2026年6月には14万ドルが閾値となります。目標達成に成功するか、再び達成に失敗するかのどちらかです。ここまで読んでいただければ、包括的な分析とは、これらすべての資金の流れを時間加重平均で組み合わせることであることを直感的にご理解いただけると思います。

以下に示すように、私たちは変曲点にあり、ここから10％下落すれば、ビットコインETFの運用資産は年初時点の水準（1,035億ドル）に戻る可能性があります。

これらすべては、ETF保有者の平均取得コストだけでなく、エントリー日ごとの損益の移動平均も監視することの重要性が高まっていることを浮き彫りにしています。今後のビットコイン価格変動において、これらの指標は、過去の4年サイクルよりも流動性供給とサーキットブレーカー圧力のより重要な源泉となると考えています。その結果、「ダイナミックな2年サイクル」が生まれるでしょう。

ここでの2つ目の重要な結論は、ビットコインの価格が変動せず、時間が経過していく場合（好むと好まざるとにかかわらず、必ず進行します！）、ファンドマネージャーのリターンが低下するため、機関投資家の時代においてビットコインは最終的に不利になるということです。資産運用は「資本コスト」と相対的な機会を重視するビジネスです。したがって、ビットコインのリターンが上昇や下落ではなく、価格が安定しているために低下する場合でも、それはビットコインにとって依然として不利であり、リターンが30%を下回った時点で投資家は売却に動くでしょう。

要するに、4年周期は確かに終わったが、古い手法が薄れつつあるからといって、新しい手法がなくなるわけではない。この特定の行動心理学を理解する者は、機能する新しいサイクルを見つけるだろう。これは、コストベースの文脈における資本フローをより動的に理解する必要があるため、より困難だが、最終的にはビットコインの真実を再確認することとなるだろう。つまり、ビットコインは常に限界需給、そして利益確定行動に基づいて変動するということだ。

唯一の違いは、買い手が変化し、供給自体の重要性が低下したことです。朗報なのは、他者の資金を仲介するこれらの買い手はより予測可能になり、供給制約の重要性が低下したということは、より予測可能な要因がより支配的になることを意味します。