ステーブルコインの王者テザーは、中央銀行よりも多くの金を購入し、金を夢見ている。

原作者: Liam、TechFlow

2025年、世界中の中央銀行は前例のない金の購入ラッシュを開始する。

中国、インド、ポーランド、トルコなどの中央銀行は、過去1年間に合計1,100トンを超える金を購入しており、ブレトンウッズ体制の崩壊以来、新たな記録を樹立した。

しかし、このゴールドラッシュの真っ只中に、「非主権」の買い手が静かに現れている。ステーブルコインの王者、USDTの親会社であるテザーだ。

ブルームバーグによると、テザーは世界最大級の金購入企業の一つとなった。同社の最新の準備金報告書によると、2025年9月時点で同社の金保有額は129億ドルを超え、オーストラリア、チェコ共和国、デンマークなど複数の国の中央銀行を上回り、世界トップ30にランクインする見込みだ。

さらに驚くべきは、金の購入スピードです。9月までの1年間で、テザーは金の保有量を週平均1トン以上増加させ、世界の中央銀行システムの中でカザフスタンとブラジルに次ぐ第3位、さらにはトルコや中国の中央銀行さえも上回りました。

これには、同社の金ステーブルコイン（XAU₮）に相当する金塊準備金や、数十億ドルの利益を生む私的な金投資は含まれていない。

Tether は紙の金や ETF を購入するのではなく、実際の金の延べ棒を購入します。

世界の多くの中央銀行がイングランド銀行やニューヨーク連邦準備銀行に金を保管しているのとは異なり、テザーは独自の金庫を建設し、自ら管理することを選択しました。CEOのパオロ・アルドイノ氏はインタビューで、テザーがスイスに「世界で最も安全な金庫の一つ」を建設したと明らかにしましたが、具体的な場所は明らかにしませんでした。

DeepFlow TechFlowは、Tether社がアジア準備金事業と金ステーブルコインXAU₮の拡大に対応するため、シンガポールに2番目の金庫も建設中であることを知りました。

暗号通貨会社は、中央銀行のハードウェア インフラストラクチャを複製して、独自の金庫と世界的に分散された準備金システムを構築しています。

最近、テザーは、金市場の中核ハブに優秀な人材を直接引き抜くという、さらに野心的な一歩を踏み出しました。

ブルームバーグの報道によると、テザー社はHSBCから世界トップクラスの貴金属トレーダー2名を、高額なオファーで引き抜いたという。1名は金属取引のグローバル責任者であるヴィンセント・ドミアン氏、もう1名はEMEA（欧州・中東・アフリカ）の貴金属ファイナンス責任者であるマシュー・オニール氏だ。両名とも現在、退職届提出期間に入っており、数ヶ月以内に同社に入社する予定だ。

ドミエン氏は、世界の金市場の事実上の標準設定機関であるロンドン貴金属市場協会（LBMA）の理事も務めています。オニール氏は2008年からHSBCに勤務しており、欧州の貴金属ファイナンス部門の重要人物です。

さらに詳しく調べてみると、テザーの野望は単に金を購入するだけにとどまらないことが判明した。

金の延べ棒から鉱山まで、完全な産業チェーンを確立します。

独自の金庫を構築し、物理的な金を蓄えることが、テザー社が「資産側」で中央銀行と足並みを揃えるための第一歩だとすれば、金に対する同社の真の野望は、受動的な買い手であることをはるかに超えている。同社は、金産業チェーン全体を同社の金融帝国の一部にすることを目指しているのだ。

このフレームワークは、大きく分けて 3 つの層に分けられます。最下層は金鉱とフランチャイズ、中間層は金の延べ棒、最上層はトークン化されたオンチェーンの金で構成されています。

まず、最も馴染みのあるXAUTを見てみましょう。これは金本位制の一部としてスマートコントラクトに書き込まれています。Tether Gold（XAU₮）は、Tether社が発行する金トークンです。各トークンは1オンスの金に相当し、スイスの金庫に保管されており、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）の「適格受渡基準」を満たしています。

最新の公式データによると、XAU₮は約37万オンス（11トン以上）の現物金に裏付けられており、すべてスイスの金庫に保管されています。金価格の高騰を受け、XAU₮の流通市場価値は21億米ドルを超えています。

これは、Tether が 2 層の金のエクスポージャーを持っていることを意味します。

1 つの層は、独自のバランスシートに記載されている金準備であり、これは USDT ステーブルコイン自体の信用とリスク耐性を強化するためにも使用できます。

もう一つの層は、金トークン XAU₮ の背後にある準備金であり、オンチェーンで流通できる金融商品に再構築されます。

たとえば、Tether はオープン ファイナンス プラットフォーム Alloy by Tether を立ち上げました。これにより、ユーザーは XAUT を担保として使用して、新しい合成ドル ステーブルコイン aUSDT を発行できます。

しかし、テザーはそれで満足しませんでした。金鉱業チェーンをさらに発展させたいと考え、上流の金鉱採掘権を持つ企業に直接投資し、鉱山の将来の金生産量を自社の資産システムに組み入れました。

2025年6月、テザー傘下の投資会社であるテザー・インベストメンツは、カナダの上場企業であるエレメンタル・アルタス・ロイヤルティーズの株式を取得したと発表しました。同社は金および貴金属のロイヤルティ事業に注力しており、生産中または生産間近の複数の鉱山からの収益権を保有しています。

公開情報によると、一連の契約と株式保有比率の増加により、テザーはエレメンタル・アルタスの株式の最大3分の1以上を取得し、同社の「礎石株主」となる可能性があります。さらに、EMXロイヤルティとの合併を支援するために1億ドルの追加資金を提供し、中規模のゴールドフランチャイズ・プラットフォームの構築を支援する可能性もあります。

テザー社は、すでに採掘された金の延べ棒を購入するだけでなく、将来地中から採掘される金の一部を受け取る権利も取得している。

テザーは単一の資産に満足せず、より広範な金業界に参入しています。フィナンシャル・タイムズによると、テザーは複数の金採掘会社および投資会社と協議を進めており、採掘、製錬、取引、フランチャイズ収入に資本を投入することで、独自の「金業界マトリックス」を構築したいと考えています。

テザーは金鉱投資会社であるテラノバ・リソーシズとも協議を行ったとみられる。合意には至らなかったものの、テザーが送ったメッセージは非常に明確だった。

Tether の目標は、単に金融投資を行うことではなく、金産業チェーンを体系的に結びつけることです。

これらの要素をまとめると、Tether の金戦略は「トップダウン」アプローチと「ボトムアップ」アプローチという 2 つのアプローチから構成されていることがわかります。

金融商品の側面から見ると、まずXAU₮があり、これはトークン化を使用して世界中のユーザーの金の需要を満たし、「ゴールドトラフィックポータル」を確立します。

同社は、投資と株式、金塊の埋蔵量、採掘権、潜在的な採掘投資を通じて、下から上へと、金産業チェーンの資産側と供給側を徐々に管理下に置きます。

金に対する信仰はどこから来るのでしょうか?

表面的には、テザーの金への賭けは、「中央銀行の安全資産購入に追随する金のFOMO」によるものと簡単に考えることができる。

しかし、タイムラインを広げて、過去 2 年間の役員による公式声明や資産調整を検証すると、明確な世界観を持つ資産哲学のようなものだということが分かります。

ビットコインと金を使用して、「国家を持たない中央銀行」のバランスシートの二本柱のセキュリティ基盤を構築します。

テザー社のCEOであるパオロ・アルドイノ氏は、「ビットコインはデジタルゴールドである」という考え方は好きではないと何度も述べており、むしろその逆を主張している。金は「自然なビットコイン」であり、物理的世界とデジタル世界に存在するビットコインと同様に希少で、時間の経過とともに同様にテストされている。

2025年9月、アルドイノ氏は「世界がますます暗くなるにつれ、テザーは利益の一部をビットコイン、金、土地といった安全資産に投資し続けるだろう」と述べた。同氏の見解では、ビットコインと金は「あらゆる法定通貨よりも長く存続」し、経済サイクルを超越する究極の価値の手段となる。

XAU₮ のプロモーション ビデオで述べられているように、 5000 年以上にわたり、金は言葉ではなく重さで測られ、力、安定性、真実を象徴してきました。

この背景には、テザー社が過去 2 年間に資産面で行ってきた一連の行動があります。

一方、テザー社の四半期監査報告書によれば、同社の資産準備金は米国債に大きく集中しており、米国債の保有額だけで1,200億ドルを超えており、同社は米国債の単一保有者としては世界最大規模の企業の一つとなっている。

一方、テザーは2023年以降、四半期利益の一部を「長期的なバリューポジション」の購入に充当することを発表の中で繰り返し強調してきました。まずビットコイン、次に金です。これはUSDTに1:1の担保を提供することではなく、同社のバランスシート全体の「ハードアセット」としての属性を強化し、金利、信用、地政学的リスクに対抗するためです。

したがって、テザーの金への賭けには、少なくともいくつかの明確な動機がある。

最も単純な最初の段階は、利益を「どの中央銀行もこれ以上発行しないもの」に変えることだ。

金利が高かった時期に、テザーは米国債の大量保有から年間100億ドル以上の利益を上げており、2025年までに利益は150億ドルを超えると予想されている。しかし、アルドイノ氏は、この「金利スプレッドの饗宴」は循環的なものであり、国債の拡大は構造的なものであるということをよく理解している。

同氏は過去1年間、国債やその建て通貨の長期的な価値下落を懸念する投資家が、国債や法定通貨から金などの実物資産へと資産を徐々にシフトさせている、いわゆる「価値下落トレード」について繰り返し言及してきた。

2 番目の層は、ドル システムのもとでの極端なリスクから保護することです。

USDTの規模は、小国通貨や地域銀行システムと同等の水準にまで拡大しました。そのため、Tetherは極端なシナリオを想定せざるを得なくなります。将来のある時点で、米国の規制当局や銀行システムから圧力がかかったり、資産が凍結されたりした場合、あるいはドルシステム全体がシステミックリスクに直面した場合、資産として米国債と銀行預金のみに依存するのはあまりにも受動的になりすぎるからです。

金はいかなる国家信用にも属さず、独自の金庫を構築することで従来の保管システムから完全に分離することができます。そのため、テザーは多くの中央銀行のように長年イングランド銀行やニューヨーク連邦準備銀行に金を保管するのではなく、チューリッヒとシンガポールに独自の金庫を構築しました。

3 番目のレイヤーでは、RWA 時代には、金が最も容易に受け入れられるオフチェーン資産でした。

テザーは2025年第1四半期の発表で、XAU₮を「時価総額で最大かつ最も準拠したトークン化された金製品の1つ」と明確に表現し、すべてのトークンがスイスの金庫にある金の延べ棒によって100％物理的に裏付けられていることを強調しました。

これにより、巧妙な閉ループが形成されます。

一方で、Tether は金を購入し、Elemental Altus のようなフランチャイズ企業に投資することで、スポットおよび長期的な金生産エクスポージャーを確保します。他方では、XAU₮ を使用してこの金を「スライス」し、オンチェーンに配置して、世界中で取引および組み合わせることができる DeFi 担保および決済資産に変換します。

ビジネスの観点から見ると、これは金産業チェーンのキャッシュフローと評価の「DeFi化」です。

テザー社のあらゆる資産配分の動きは、中央銀行となる方法を学んでいる企業のそれに似ている。

それは単に利益を追い求めることではなく、コードを境界とし、金とビットコインをアンカーとして新たな秩序を構築することです。

もし将来が本当に多極通貨システムへと向かうのであれば、「米国債＋ビットコイン＋金」は資産ポートフォリオとなるだけでなく、経済サイクルを超越するこの「無国家の中央銀行」のバランスシートにもなるだろう。